办公软件

临近年底，现在市场基本也没有什么波澜，一些之前估值持续暴涨的品种也陆续出现了比较大的回调，比如办公软件，金山办公已经从高位下来快腰斩了，估值也逐渐来到100PE，虽然还很贵，但确实值得关注起来了。

说到办公软件，可能大家是既熟悉又陌生。

这行业其实跟我们的生活关系挺大，因为我们日常工作常用的办公软件，基本不是MS就是金山。

但也因为这行业严格来讲真正做的比较大的公司就那么几家，所以没有像其他行业那样特别引起关注。然而也正是做起来的公司非常少，所以实质上行业的门槛和企业护城河是非常扎实的。

比如，大家可以发现，如果你当前的文档编辑不用WORD，似乎就只有WPS这个选择了，这是因为当下与微软兼容的办公软件只有他们家，且背后的技术难度是非常高的。当然在其他细分领域上也有一些巨头有非常深的介入，比如谷歌。

同时，办公软件这个行业的毛利和净利润也非常深厚。

这是金山软件2016年以来的毛利率和净利率情况，大家可以看到这毛利的暴利程度堪比白酒，而净利润未来随着研发费用率的收缩，大概率也能上去。

这也导致公司的估值在过去很长的一段时间里都非常高，哪怕现在高位腰斩下来也还有100PE。

不过在这个阶段下，也确实值得大家看看了。

金山办公

通过上面的一些基本信息，大家可以发现这行业基本就是妥妥的超级现金牛业务。

过去很长的一段时间里，由于微软盗版的存在金山软件一直不温不火，但自从云赛道出来以及盗版问题逐渐解决后，WPS就开始具备跟着微软老大哥收费的空间了。

从当前来看，金山办公大概处于MAU中低速提升、付费用户占比中高速提升、费用率跟着提升的三级火箭推动。

首先是MAU方面的发展，当前金山的MAU用户在年中来到5亿人，同比增长10%，增速的下滑有一部分原因是上年的高基数影响，9月份之后重新了不错的回升。

付费用户方面增速同样有所下降，但整体的速度也还处于比较高的水准。

从国内办公软件的总体用户规模来看，金山办公的国内MAU增长大概率会逐渐进入一个放缓的阶段，但付费用户的占比或许可以逐渐提升。

当下的月活付费用户渗透率大概在4%出头，整体增速虽然有所下降但还处于非常低的位置，而金山办公相对于MS软件而言费用要低不少但实际的功能并不差，所以这一块的提升空间是可以有很高的预期。

另外，从MS的订阅用户结构来看，未来的收费重点或许还在2B端的企业用户，而这一块金山办公在国内正在高速推进当中。

当前金山的服务基本覆盖到党政的信创端，当然这只是覆盖到实际的渗透率还不算很高，这意味着潜在替代空间依然存在。

另一方面，中小企业方面的覆盖也同样有着比较大的潜力，而现在才刚刚开始推进。

最后，当前WPS也已经在逐步出海当中，这一块也很有可能成为未来贡献营收的主力，但不确定新比较大。

风险

聊完发展潜力之后，自然还是要看看相应的风险了。

首先，通过上面的分析，我们可以看到WPS的用户规模和付费用户比例都在稳定提升当中，但是以国内的用户习惯来看整体的付费率未必会特别高，当然随着大家整体的收入提升以及经济发展，WPS的ARPU提升的空间大概率是比较明显，毕竟当前的费用要比OFFICE软件便宜很多。

全球办公软件当前的规模为3000亿，并且还在高速发展当中，预计2028年能达到6000亿。

这里面哪怕WPS只攫取到10%的份额，每年也大概能有超过100亿的利润，所以总体的利润空间是非常值得期待的。

行业内的竞争格局来看，海外潜在的重大对手谷歌由于不可描述的原因被阻隔战场外，WPS属于跟着老大哥微软喝汤的情况，不过宇宙条的飞书有可能会在未来成为一个不确定性较大的潜在强劲对手，这一块则需要重点跟踪。

总体来看，当前1000多亿所反映的预期还是比较乐观，依旧是透支了未来不少的潜在成长性，但

​