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国家提出2020年推动金融系统向各类企业合理让利1.5万亿元，银行也是今年金融业让利的大头，今年股价非常低迷。但拉长周期来看，优质银行股（如招商银行）的投资回报其实相当可观。另外，银行股的ROE较高，长期占据巴菲特前15大重仓股的半壁江山。如果明年疫情得控，在经济上行、利率回升、温和通胀时，银行股更容易有超额收益。投资者需要重点关注ROA高的银行，高ROA的银行可以分为三类：1）零售能力为主，综合实力也很强，比如招商银行；2）放贷能力强，如常熟银行；3）投资能力强，如宁波银行。今天将介绍国内零售银行之王：招商银行。

一、公司简介

银行业务可以分为：对公业务（公司客户）、零售业务（个人客户）。随着中国经济转型升级，传统制造业的景气度长期下滑，但居民财富管理需求增加，银行过去依靠对公业务规模取胜的模式难以为继，大零售业务则凭借受经济周期影响小、收益稳定、资本消耗少等优势，成为各银行战略转型的主战场，招商银行则是国内转型零售银行的优秀代表。

银行通过吸收存款、发放贷款模式来赚取净息差，业务又可以分为三类：

1）资产业务（贷款业务、债券投资业务、同业资产和投资业务）；

2）负债业务（活期/定期存款、同业负债等）；

3）中间业务（各种手续费或者业务收费）。

银行零售业务真正难点在于获取个人的低成本存款，而不是个人贷款。由于活期存款成本＜定期存款。招商银行的活期存款占比在上市银行中最高，存款成本也较低，甚至低于四大行。

存款成本低于银行内部资金转移定价的部分，就是负债业务创造的利润。由于低成本的存款业务已经为招商银行贡献了足够的利润，公司在发放贷款时可以尽量保守。

（1）零售贷款。招行在资产端以按揭贷款为主，招商零售贷款的收益率领跑同业。由于负债端低成本和资产端高零售收益率，近十年以来招行净息差始终高于股份行和国有行。

（2）对公贷款：对公贷款通常风险较高。由于招商拥有低成本存款以及高收益零售贷款结构，因此在高风险的对公贷款中，招行可以用低价吸引优质客户，招商银行的对公贷款平均利率要低于大部分上市银行，“优质公司客户”降低了招行经营风险。

招行避免了向劣质公司客户发放贷款，“拨备覆盖率及合规内控”都大幅优于同行。

（1）拨备覆盖率（拨备余额/不良资产）指标可以用来衡量银行资产的好坏：

1）该指标越高，计提的坏账准备越充分，银行可能隐藏利润；

2）该指标越低，计提的坏账准备不充分，盈利质量不高。

2019年第三季度末，招行的拨备覆盖率高达410%，远高于股份行和国有行。

（2）合规内控也相当出色，招商银行的每万人违规次数也是9家上市股份制银行中最少的。

招商银行核心优势来自存款端的极低成本，这让公司在做对公贷款业务时更加保守，经营质量更高。同时，“低成本的负债成本及高收益零售贷款结构”让招行净息差领先于同业。那招行又是如何做到存款端的极低成本呢？

二、业务模式

只有沉淀了大量活期存款，银行才可能在负债端拥有极低成本。零售存款与公司存款的沉淀方式并不相同：

1）公司存款。银行的对公业务很依赖资源及背景；同时，发放公司贷款时，银行通常会要求公司在本行开立对公银行账户，所以 “被放贷的公司”在本行沉淀存款比例非常高；

2）零售存款。零售贷款一般发放给个人，他们有很多个人银行账户，发放贷款后可能会第一时间转移到自己常用的银行账户，沉淀存款比例较低。因此“沉淀零售存款”的关键在于“以客户为中心，提供优质全面的金融服务，提高客户忠诚度及满意度，变成个人用户最常用的银行，让个人客户不会因为微小价差而更换主办银行” 。同时，主办银行在帮客户打理个人金融资产过程中，也产生各种中间业务收入。

招商银行能沉淀大量活期存款的具体举措包括：支付结算的便利性、渠道优势、多产品交叉销售、信用卡发行量大、财富管理规模大。

（1）支付结算的便利性。支付结算是最常用金融服务，招商银行在支付结算便利性更是做到极致，当90年代其他银行还在广泛使用存折时，招行就率先推出了一卡通和一网通。

（2）渠道优势。招行的物理网点虽然比不上国有大行，但招行的互联网渠道建设却远超过同行。招行APP下载量在上市股份制银行中位居首位，接近农业银行的水平。

（3）多产品交叉销售。当一个客户的贷款、理财、信用卡、黄金、外汇、基金、保险都在同一家银行办理，那么客户大概率也会将他的活期存款结算主账户也放到这家银行，而且客户更换主办银行的意愿很低，银行从而获得低成本的活期存款。

（4）信用卡发行量大。招商银行信用卡发行量巨大，仅次于工商银行，提供了庞大的零售客户群。

（5）财富管理规模大。财富管理业务可以通过细分客群，为不同层次客户提供差异化/针对性服务，从增加客户黏性。招行在行业内最早进行客群细分经营及分层服务。目前，公司零售客户服务体系包括：一卡通客户、金卡客户（5 万）、金葵花客户（50 万）、钻石客户（500 万）和私人银行（1000 万）。金葵花及以上的客户，为招行贡献了超过80%以上的AUM（资产管理规模）。同时，招行私人银行AUM 和户均AUM均排同业第一，超过国有大行。

招商银行能沉淀大量活期存款的根本原因在于：以用户为中心的文化、管理机制灵活、金融科技。

（1）以用户为中心的文化。目前商业银行普遍盛行“以产品为中心的文化”，每个业务条线各自为战，很少会与其他业务条线联合，去共同满足客户需求，客户满意度自然很低。招商银行 “以客户为中心的文化”更能满足客户多方面要求，提高客户满意度及忠诚度。比如，2018年招商银行对零售条线进行“三部合一”的组织架构调整，以网络银行部为主轴，与原零售金融总部、基础客户部进行整合，形成新的零售金融总部，共同满足客户多方面要求。

由于“以客户为中心的文化”需要对各个部门和条线进行业务协同，对银行的管理体系、产品体系、激励考核、管理会计精细化等要求很高。国有大行及一般股份行局限于“股东及激励机制”，很难做到招行这样的灵活管理机制。

（2）管理机制灵活。招商银行成立于1987年4月，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行。招行的成立突破了计划经济体制与观念的束缚，完全实行所有权与经营权的分离，管理机制更灵活，企业自诞生起，就更加富有创意及活力。从2004年以前的一卡通、信用卡、金葵花等亮点产品，到业内首家对客户分层、精准营销，再到现在对金融科技投入，招行始终领先同业。

（3）金融科技。金融科技可以：1）便利用户操作（如人脸识别），提升客户粘性；2）提高风险管理水平（大数据风控），提高投资收益率（人工智能投资）；3）提高业务流程效率（电脑自动处理效率更高）。2015年，FinTech（金融科技）概念才正式引入中国。但早在2006年，招行就推出金融科技布局的“明星产品”摩羯智投。2017年，招行更是将自身定位为金融科技银行。就2019年金融科技投入同比增速、科技投入占营收比重而言，招商银行都是居于主要银行的前列。

金融科技持续为招商银行的零售业务赋能。招商银行在零售端的核心金融科技产品是两大App（招商银行App 和掌上生活App），两款App 的服务效率和用户体验始终领先于行业。

 由于“吃/喝/玩/乐/购等生活场景”的使用频次要远高于“转账汇款等金融使用场景”。招行App7.0重点开发高频生活场景，有效整合了吃、喝、玩、乐、购等高频生活场景应用，提高用户使用APP的频次，提高用户粘性。招行App8.0则走开放策略，与更多优质的第三方合作伙伴主动连接，引入内容、生活等非金融服务场景。

任何银行都可以投入金融科技，但投入产出比却大相径庭，区别在于“管理机制”。在中后台建设上，招商银行全方位对标金融科技公司，采取了建立健全容错机制、加大金融科技投入和组织架构调整等措施，全方位支持金融科技战略的推进。而国有行和一般股份行局限于“僵化的管理及治理机制”，无法充分保障金融科技战略的实施。

三、行业前景

未来中国经济将从投资驱动，逐步走向科技驱动和消费驱动。以前投资驱动时，因为政府和企业是投资的主力，中国经济成果要更多地向政府及企业分配。但未来消费驱动时，因为个人才是消费的主力，中国经济成果要更多的向个人分配。2007-2018年，中国高净值人群可投资产增速＞个人可投资产增速＞名义GDP增速，未来这一趋势还将持续。银行零售业务（面向个人存款和贷款）发展前景比较好。

以信用卡为例，2018年中国人均持卡量为0.49张，美国和日本在2017 年时已达到3.20张和2.20张。中国人均信用卡数量仍有数倍提升空间。

四、财务分析

1999-2019年，招商银行的营业收入年复合增速高达23%，归母净利润的年复合增速高达30%，业绩整整高速增长了20年。由于低成本存款以及高收益零售贷款结构，使得招商银行的盈利能力强，ROE一直处于可比同业（五大行、股份制等全国性银行）的领先地位。近年来，公司加权ROE在16-17%之间。

同时，招商银行的核心一级资本充足率远高于其他上市股份制银行。资本充足率高，意味着招商银行所用的财务杠杆更低。从单位风险加权资产所创造的利润（风险加权资产回报率=净利润/风险加权资产，RORWA）来看，招商银行显著高于同行可比公司，位列上市银行首位。也即，在承担同等的风险时，招行的盈利能力是最强的。

五、总结

招商银行核心优势来自存款端的极低成本，这让公司在做对公贷款业务时更加保守，经营质量更高。同时，“低成本的负债成本及高收益零售贷款”让招行净息差领先于同业。存款端成本降低，需要沉淀大量活期存款。而沉淀零售存款的关键在于“以客户为中心，提供优质全面的金融服务，提高客户忠诚度及满意度，变成个人用户最常用的银行，让个人客户不会因为微小价差而更换主办银行” 。招商银行能沉淀大量活期存款的具体举措包括：支付结算的便利性、渠道优势、多产品交叉销售、信用卡发行量大、财富管理规模大。但招行能沉淀大量活期存款的根本原因却在于：以用户为中心的文化、管理机制灵活、金融科技。未来中国经济将从投资驱动，逐步走向科技驱动和消费驱动，中国经济成果要更多的向个人分配，零售银行业务发展前景比较好。

老规矩给大家说一个干货：如何抓住跨年行情

通过历史数据发现，近十余年， A股往往在年末年初启动一轮上涨行情，通常也被称为"跨年行情”跨年行情年年有，今年依然不例外，我们可以看到现在市场热点轮动较快，但是主要方向没有太大的变动，我们完全可以跟踪这些热点，捕捉最具有爆发力的标的。

那么，2020年的跨年行情的爆发点又在哪里呢？医药板块今年先扬后抑，整体表现好于市场。那么在恒瑞医药历史新高的背景下，市场是否又会掀起新一轮对创新药的关注。创新药未来十年保守估计有15倍的空间，今天给大家梳理一遍！

相较于欧美日发达国家，我国创新药占比较低，提升空间较大。2015年美国药品市场规模为4390亿美元，其中创新药占比67%；欧洲市场1440亿美元，创新药占比60%，日本市场规模为790亿美元，创新药占比68%；而中国，市场规模约1150亿美元，创新药几无占比。

2019年我国药品终端市场整体规模约2万亿，其中创新药占比仅约5%，约1000亿元。保守假设我国药品整体市场未来10年保持4.14%左右相对低速复合增长，则10年后我国药品整体市场扩大至1.5倍，至3万亿规模。我国创新药存在10年10倍的空间，有望诞生一批成长型优质企业。若未来我国创新药占比提升至约50%，则我国创新药存在10年15倍的空间。

为此我特意整理了一份名单，经过筛选后就只剩下四只了，徽信dwz995找到我，先知先觉吃肉，后知后觉挨打！