前言：财报季来了，看着层出不穷、动则几百页的年报，你是否束手无策，不知如何入手？只能眼巴巴地看着牛股与你擦肩而过！

不用着急，丁哥年报掘金系列教你读财报，手把手、心连心带你读懂年报，挖掘投资机会。

一、如何读年报？

年报有一个很常见的误区：很多人一看年报，老想看看营收和净利润怎样，然后高呼一声“超预期，涨停”或“不及预期，抬走”。

错错错，典型的呆会计！

年报最关键的信息是公司的商业模式、行业趋势、经营战略和竞争优势等高价值信息。

读懂并预测到这些价值要素的未来趋势，还怕找不到牛股吗？

老规矩，丁哥把年报的解读分为三个步骤：

1、年报价值要素的解读：经营业务与战略、企业的护城河、企业的经营计划、所处行业的展望以及经营风险评估。这部分属于定性分析。

2、核心数据的解读：关键财务指标和运营指标的变化与原因，并进行未来趋势预判；通过和同行、历史数据对比，挑刺找问题，最后读懂公司的发展轨迹。这部分属于定量分析。

3、做出投资决策：结合定性分析和定量分析，思考风险点，判断企业未来的发展空间和驱动力，对应当前的股价是否具备投资价值。

二、价值要素剖析

战略聚焦

战略的关键不是战，而是略，医药研发耗时耗力耗钱，稍有分心就失之毫厘谬以千里。

眼下丽珠的战略核心无疑是聚焦创新医药和高壁垒复杂药剂平台（微球），为此坐了三大举措：

1、丽珠挖来两位医药大咖，分别掌管研发和商业推进，加速推进创新药进程

2、分拆丽珠试剂上市，聚焦创新药主业

3、重组和改革生物药平台股权架构

一系列自上而下、由内而外的重拳，如果这样还不能在创新药上搞出点名堂，那只能说时也命也。

真假护城河

护城河的相关内容可以在年报的核心竞争力一节上查找。

护城河的关键是真假，真护城河才对得起高达几十倍的估值，而假护城河往往不堪一击，黑天鹅频发。

丽珠对自身护城河的描述主要分为3点：

1、强大的研发能力和国际化研发理念

丽珠研发管线很丰富，但是研发进展一直被人所诟病，这不最新消息获得重组蛋白新冠疫苗临床批件，赶晚集已经成为丽珠的顽疾。

丽珠一日在创新药上没取得好的、大的进展，市场很难给予高估值。

毕竟估值一部分是表彰过去的优秀，一部分是对未来继续优秀的期待，显然丽珠在研发能力上这两点都不具有。

当然也不是说没希望，双子星+股权激励，全新的管理和鼓舞人心的激励，有理由相信未来丽珠的研发成果会不一样。

2、多元化的产品结构和业务布局

多代表杂，这也是目前国内医药企业的通病，包袱过重，转型始终不见效。

当然丽珠还是有很大区别的，目前创新药艾普拉唑和高壁垒复杂制剂微球是公司业绩大头，并且增速不俗，勉强算半个创新企业。

离真正的创新，还差一款几十上百亿营收潜力的大单品。

3、完善的营销体系与专业化的营销团队

亮点是近万人的销售人员，所以可以看到丽珠一旦有不错的医药品种，产品放量速度都极快。

比如19年刚入医保目录的艾普拉唑针剂同比增长672.61%，这也是丽珠的优势之一。

综合看下来，丽珠的营销能力是没问题的，艾普拉唑针剂一年暴增近7倍是最佳佐证。

医药企业最关键的研发能力尚有不足，但企业已经下定决心从头创业，无论是研发大咖的加盟，还是研发平台的重组与改革，这些都是后续研究突破的关键。

三、核心数据解读

年报核心数据主要关注两个：业务数据和财务数据。

靓丽的财务

我们首先简单看看丽珠的财务数据如何。

资产负债表上最扎眼的一个数据是近100亿的货币资金，占总资产比例约50%。

总资产有一半是钱，第一反应是壕，第二反应是担心是不是地主家的傻儿子。

丽珠当然不是，从合作人计划、组织架构调整、引入国际精英高管到买下天津同仁堂部分股权等动作，起码不是败家行为，很用心地规划着100亿资金。

当然这100亿资金的用途绝不会止步于此，有了创新药双子星的加盟，后续丽珠在创新药研发上惊喜不断是可以预期的，这才是丽珠真正转型为创新药公司的关键。

利润表和现金流量表重点看两个数据：研发费用和净现比，2020年研发费用近9亿，同比增长20%，今年预计研发投入超10亿，位居国内前列。

医药研发就看两个：钱和人。

如今研发和商业双子星有了，钱又在不断投入，市场认可丽珠的创新药逻辑也只是时间问题。

净现比近几年一直大于1 ，妥妥的现金奶牛。

总体上看丽珠财务比较干净，没看到大毛病。

拔地而起的业务

丽珠今年营收105亿，同比增长12%，扣非净利润14.3亿，同比增长20%。

大家伙平时最关注这两个数据，往往看完就完事啦。

其实好戏现在才开始，我们要琢磨营收和净利润这两个数据是怎么来的。

丽珠业务最核心就两个数据：创新药艾普拉唑系列产品和高壁垒复杂制剂注射用醋酸亮丙瑞林微球的增速，这才是公司业绩增长的动力。

艾普拉唑系列营收占比最大，达23.63%，同比增长81%；促性腺激素营收占比18.27%，其中亮丙瑞林同比增长27%。

2020年年初整理的十大金骨，七红三绿，表现还是挺不错的。翻番4只，总的为74.25%，跑赢三大指数了。

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我们希望好票要满足哪些条件呢?

1、公司优秀：投资亮点多，风险提示少

2、估值合理：处于历史估值低位或中位

3、外资认可：北向资金持股比例较高

4、市场认可：股价走势不错或至少不差

5、行业龙头：细分行业中的龙头企业

今年我再次综合了各方面的因素考虑，从总市值、收入、利润等角度对申万三级行业中的各龙头企业做了筛选和标记，选出了2021年的十大金牛。其中有保守的标的，也有特别激进的标的，主要还是偏向于新上市的中小市值里面的低估值的高成长股，极具翻倍潜质，还是老地方重点解读！寻到·.·信dwz 995，注明，云掌，就可以看到了！

投资永远在路上，继续虚心学习，戒骄戒躁、股市投资经常是逆人性的。我们只有看透人性，才能在集中聚合和折射人性的股市上，采取最正确的应对方式。

这里有个know how:分析公司业务经常用到的三最法则，分别为营收占比最大、毛利率最高、业务增速最快，分别代表公司的业绩基石、优势品种和潜力业务。

分析丽珠的业务结构，我们大致可以得出结论：艾普拉唑和亮丙瑞林是公司利润的主要来源和业绩增长动力，这两块业务直接决定公司未来1-2年的业绩增速。

剩下的问题就比较简单啦，一是分析这两块后续的增速如何，二是分析未来有无新产品接力增长。

首先可以确定的是未来两年丽珠的利润增长主要看艾普拉唑系列和亮丙瑞林。

目前艾普拉唑的销售覆盖率还比较低：片剂三级医院为40%-50%，大体量二级医院仅有20%-30%，整体覆盖率还有很大空间，针剂2020年刚入全国医保，覆盖率更低，所以整体空间大得很。

关于集采的风险，片剂今年还没收到谈判，针剂保价到2021年底，所以今年是不用担心这个问题的。

2019 年 PPI 药物合计国内市场约 230 亿人民币，国外市场二代PPI才是主流。

从数据上看二代PPI替代一代PPI的趋势十分明显，艾普拉唑针剂是能干到几十级别的，目前才8亿，潜力还很大。

今年没有疫情的干扰，艾普拉唑预计会维持50%的高增长，一个是新医院开发，一个是原有医院的上量，完全不需要担心增长的问题。

微球平台初长成

简单梳理了一下，微球空间大，进度喜人。

曲普瑞林1个月缓释微球2021年二三季度有望报产，奥曲肽微球BE实验，如果快的话，今年也能够报产，今年至少有1-2个品种微球的品种可以报产。

亮丙瑞林（3个月缓释）微球、阿立哌唑微球预计明年能够报产。

从微球的报产进度来看，微球平台逐渐迎来价值爆发时刻。

高壁垒复杂制剂，名字不是随便叫的，市场显然低估了微球平台的价值。

对比国际销售收入，丽珠这几款微球正式报产后，市场潜在空间完全不逊色于PD1,微球平台基本算0.6个创新药平台。

单抗曙光已现

注射用重组人绒促性素已报产

白介素-6(IL-6)上半年有望申报生产

PD-1：预计2022年能够报产

四、预测与决策

短期：1-2年艾普拉唑2021年有望保持50%以上增长，亮丙瑞林仍然能有15-20%的增长。

中长期：2022年开始，公司一直被诟病的顽疾开始有药可救。

微球平台和单抗平台有多款10亿级别的产品获批上市，这些产品完全可以支持未来3-5年15%-20%的业绩增长。

微球平台和生物药平台雏形已现，既能涨业绩，更能涨估值。

2020年17亿净利润，当前市值380市值，估值22倍，公司还有100亿现金，妥妥的价值股。

对于一家估值22倍，未来3-5年保底有15%-20%增速的公司，市场如何估值，我们不得而知！

但是能用一个烟蒂股的价格买入一家有大规模股权激励、有高分红、有钱有人、有产品、有成长、有想象力的公司，何乐而不为呢？

极端的市场行情下，价值股还能有春天吗？

我的答案是：人性永不变，周期有轮回！

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