本文完工于：2021年11月2日

前言：有乡亲今天提了一个问题，都在说磷酸铁锂如何如何，难道高镍三元真的就这么不堪吗？带着这个问题，我重新梳理了下，发现还真的有趣。

本篇目录

1.来龙去脉

2.认识金属镍

3.供给分析

4.需求分析

5.投资策略及相关上市公司（如时间有限，文末可直接看到结论）

一，来龙去脉

赣锋锂业昨天发布公告，和特斯拉签订了供货合同，这合同涉及到氢氧化锂，也就是制造三元锂电的正极材料，难道特斯拉打算重回三元锂电之路，其实特斯拉在海外市场一直有使用三元锂电，所以无非是正常的供需关系，但也侧面证明，目前大厂并没有对锂电的未来判刑，还是在左右观望之中，毕竟续航焦虑依旧是影响电动车的主要因素。

所以表面看起来，三元锂电没有磷酸铁锂这么香，去年11月至今，碳酸锂涨幅382%，同期氢氧化锂涨幅286%，但事实上从需求的角度来看并非如此，根据相关的数据显示，2021年1-9月高镍三元锂电池的份额以及提升至38.6%，此前高镍三元锂电池在2020年才为23.1%，2019年更是仅仅12.7%，占比涨幅比例其实并不磷酸铁锂电池低。国内如此，海外的新能源汽车更是主流采用三元高镍锂电池为主，甚至在日韩的储能都是用三元锂电池而不是我国惯用的磷酸铁锂电池。

所以，锂电之争还在继续，那么高镍三元被普遍看轻的情况下，也就迎来了估值盲区，所以今天来说说，金属镍的机会。

二，认识金属镍

镍元素符号 Ni，是一种银白色金属，原子序数 28，密度 8.9g/cm3，熔点 1453℃，沸点 2732℃。镍具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，在空气中不易氧化。镍是一种奥氏体形成元素，在不锈钢中添加镍可以促使形成奥氏体晶体结构，从而改善不锈钢的可塑性、可焊接性和韧性，全球三分之二的镍应用于不锈钢工业，在合金钢、电镀、电子电池和航天领域也有广泛应用。

三，供给分析

1.全球镍资源集中度高，镍矿产量集中度高

全球镍资源储量丰富，美国地质调查局2020 年数据显示，全球镍资源储量约 8900 万吨，其中约 60%是红土镍矿，约 40%是硫化镍矿。以 2020 年全球镍矿产量 250 万吨计算，全球镍矿静态可采年限在 35 年左右。

国家分布中，印度尼西亚和澳大利亚是全球储量最大的国家，占比分别达到23.67%和 22.55%，紧接着是巴西、俄罗斯、古巴和菲律宾，这六个国家储量合计占比达到 78.01%，镍资源集中度高。中国镍资源储量 280 万吨，仅占全球镍资源 3.16%，镍矿年产量 10.5 万金属吨左右，进口依存度高，多年超过80%。中国的镍矿资源又以硫化镍矿为主，红土镍矿资源贫乏。区域分布方面，中国镍矿资源主要分布在西北、西南和东北。

美国地质调查局（USGS）数据显示，2020 年全球镍矿产量为 250 万吨（镍金属量），同比下降 4.2%，产量最多的七个国家全球占比达到80%。其中，镍矿产量最大的国家是印度尼西亚，2020 年产量 76 万吨，同比下降 10.9%，其次是菲律宾，2020 年产量 32 万吨，保持相对稳定；澳大利亚、巴西等国家虽然拥有丰富的镍矿储量，但由于其品位低、开采难度大，镍原矿产量并不高。

2.镍铁、纯镍和硫酸镍

1）红土镍矿生产镍铁

中国恩菲引进了美国 Elkem 公司的RKEF工艺并用于镍铁生产，自此RKEF工艺成为红土镍矿生产镍生铁的主流工艺。截至 2019 年，我国采用 RKEF 工艺生产的 NPI （镍生铁）占比已经达到 85%。印尼政府禁止镍矿出口之后，菲律宾迅速取代印尼成为全球最大的镍矿生产国。印尼是全球最大的煤炭出口国，具备电力成本优势，也是全球镍矿资源储量最丰富的国家，根据 SMM 统计的今年二季度全球镍生铁成本曲线，目前全球 146 万吨镍生铁产能中，成本曲线较低的前 82 万吨产能全部位于印尼；处于成本曲线末尾的是位于中国内蒙古、辽宁、江苏的电炉产能。自 2013 年开始，中国与印尼合作开发青山工业园区，印尼逐渐承接国内镍产业转移。2021 年前 7 个月，印尼累计生产镍铁 50.9 万镍吨，同比增速达 67.8%，且有大量待投产产能及远期产能规划，超过现有产能总和。

2）硫化镍矿生产纯镍

一级镍指的是含镍量在 99.8%以上的镍产品，如镍板、镍豆、镍粉等。全球一级镍产能集中度较高，下表列示的 13 家企业共 101.6 万吨产能占全球一级镍总产能 83%。近十年以来，在各类原生镍产品中，镍豆、电解镍等一级镍产品产量呈现停滞不前甚至收缩态势，全球原生镍产品增量主要来自镍生铁。主要原因是一级镍产品相较于镍铁不具备成本优势，在最大消费领域不锈钢行业中被镍生铁替代所致。

3）硫酸镍

硫酸镍主要应用于电镀行业和电池行业，是电镀镍和化学镍的主要镍盐，近年来随着动力电池三元正极材料需求大增以及电池高镍化，硫酸镍在电池工业的需求呈现爆发式增长。根据安泰科统计，2020 年我国硫酸镍产量 60 万吨（折镍金属量 13 万吨），其中由原生物料生产的硫酸镍产量为 6.4 万吨，镍豆溶解生产的硫酸镍产量 3 万吨，废料生产的量为 3.7 万吨。

四，需求分析

1.不锈钢需求

不锈钢是镍消费第一大领域，占镍消费 75%以上，对镍元素供需平衡具有决定性作用。不锈钢按照合金成分的不同，分为 200 系、300 系和 400 系，其中 300 系含镍量最高在8%以上，因此不锈钢对镍的需求主要来自 300 系，而 300 系不锈钢的配料来源中，镍生铁因具备经济性，占据了超过一半的配料比例。

我国不锈钢需求一直保持高速增长，2015-2020 年我国不锈钢需求年均复合增速高达 9.5%，2020 年我国不锈钢表观需求量 2561 万吨，同比增长 6.5%；全球范围来看，不锈钢产量始终保持稳定增长态势，不锈钢对原生镍的需求也维持平稳增长，2015-2020 年全球不锈钢用原生镍年均复合增速达 6.3%。

2.动力电池需求

新能源汽车的发展瓶颈在于续航里程，企业需要在保持现有系统重量的基础上提高整车电池容量。三元材料（包括镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂）的比容量（即能量密度）是最高的。锰的作用在于降低材料成本、提高材料安全性和结构稳定性，钴的作用在于稳定材料的层状结构，而且提高材料的循环和倍率性能，镍的作用在于增加材料的体积能量密度。

据统计，2020 年全球硫酸镍需求折合镍金属量为 17.3 万吨。受三元正极材料高镍化带动，硫酸镍将是镍需求中增速最快的部分。2020 年，全球硫酸镍有55%用于锂离子电池，其次是镍氢电池和电镀等领域。随着锂离子电池用镍激增，到 2030 年锂离子电池将占到硫酸镍需求的 92%。

从不同类型的三元正极材料对镍需求来看，三元 811 材料比 333 材料单位 GWh硫酸镍使用量增加 66%。随着高镍化的渗透率进一步提升，正极材料用镍量将迎来加速增长。

根据国内新能源汽车发展规划以及国外碳排放要求，预计未来 5 年全球新能源汽车销量增速维持在 35%以上，并假设磷酸铁锂电池在动力电池中的占比不再提升，三元材料 622 以及 811 等高镍产品占比提升，预计到 2025 年，全球电动汽车对镍金属需求将达到 62 万吨，未来 4 年需求年均复合增速高达 48%。

五，投资策略及相关上市公司

1.投资策略

除三元正极材料对镍需求增速较高外，镍在传统领域的消费维持稳定增长，如果镍生铁转产高冰镍在 10 月份之后稳定供货，则今后很难在“镍生铁-不锈钢” 和“纯镍-硫酸镍”两个链条中出现结构性的短缺或过剩，镍元素总体需求与供应相匹配，未来维持供需紧平衡局面。这种格局下，镍的定价就取决于高成本产能，而原生镍的高成本产能是中国的 NPI 产能，所以中国 NPI 的成本将成为镍的定价依据。短期来看，当前镍生铁和硫酸镍的价差不足以覆盖 NPI 转产高冰镍生产硫酸镍的成本，镍生铁转产高冰镍在经济性方面动力不足。如果镍仍存在结构性短缺，镍定价依据仍将是“电解镍-硫酸镍”，镍价在短期内维持强劲走势。

2.相关上市公司

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后记

以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。

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