三季报整体落幕后，本该在昨天就宏观上的一些看法和见解与大家分享，因周末资本市场北交所开市大事件，昨日择优先聊了下北交所。今天市场的表现也可圈可点，北交所题材下三只个股京投发展、创业黑马以及中关村率先封板，其他题材如储能，元宇宙，电子元器件（尤其是PCB）等全天保持强势，风光水锂则出现一些分歧，未来的大方向，不过分赘述了，之前文章也表达的比较清楚，自上而下，大方向要把稳，个股上差别就没那么大了，也没有必要去纠结一倍还是几倍的问题，心态决定盈利比例，不是每个人都一样的。


在每个季度初，或者行情出现一些分歧的时候，认真研究下宏观是很有必要的。

做投资，大的方向上尽量不要犯错，赚多赚少总是赚，也不要人云亦云，多数人认同一般不一定有好的结果，而且大部分情况下，舆论或者资讯都带有一定的误导性。

宏观，虽然枯燥，晦涩难懂，但可以更好地通过现象看本质，慢慢地会厘清一些思绪，我之前写过几篇关于宏观的文章，可能对于大多数受众群体来说，太过于乏味与繁琐，因为很多朋友都喜欢直接看结论，甚至来一串代码更爽。我开自媒体的初衷，就是集思广益，与大家一起进步，尝试着用资本市场的视角和思维去分析问题，解决问题，进而提升各自的投资分析能力，尽最大可能减小投资风险。若非如此，我完全可以在券商系统内开设投资咨询收费服务，但我并不想这样，独乐乐不如众乐乐，过分沉迷于金钱服务交易下，会让人变得唯利是图，失去自我，不管你们信不信，我还是我，只做一个有温度的财经陪伴者。

10月份的一些宏观数据已经出炉，总结下来就是PMI和新订单加速回落，供需双降，价格指数攀升等。经济增速可能出现下滑，物价上涨，滞胀迹象明显，前不久的股市大波动，与滞胀预期也有很大关系。

滞胀是停滞性通货膨胀的简称，经济停滞或者向下，失业及通货膨胀同时持续高涨的一种经济现象。一般认为，导致滞涨有两个因素，一是供给侧受负面影响，导致生产成本大幅上升，商品价格剧烈攀升而引起；另一个是宏观经济政策不当而导致。

现阶段，我国的类似滞胀苗头的产生，来自于两个方面：
1、新冠疫情冲击造成全球供给侧崩溃，供给紧缺，导致生产成本上升；
2、欧美粗暴的经济政策。为了应对新冠疫情影响，大肆放水，进一步促生大宗商品价格，带来更强烈的通胀影响，对我们造成输入性通胀是最直接的表现。

从宏观调控来说，出现滞胀，很头疼。对于“滞”，必须给经济升温；对于“胀”，又必须给经济降温，这是一个尴尬两难的局面，但是，宏观调控绝非这么简单粗暴的头痛医头脚痛医脚，跨周期调节和直接调控相结合是一个比较有效的办法，具体怎么做，不是我们讨论的范畴。

我们重点要讨论的是，结合当前的环境，假设在滞胀的表现下，如何把握资本市场的投资机会。

为了研究这个课题，我们将目光移到上世纪70年代，美国那时正在经历长达12年之久的滞胀期（1969-1980）。

美国70年代出现滞胀的根本原因是：缺乏增长点的实体经济，科技发展处于低潮，出口贸易份额下降等；
美国滞胀长达12年的原因是：美国宏观经济政策失效。

滞胀期间，美国资本市场的表现是：股息加权后，标普500涨幅110%左右，周期与金融股引领市场，1975-1980间，涨幅近乎2倍。

美国滞胀期间的经历告诉我们，滞胀期间资本市场依然可以有很好的表现，广泛认为，其背后的驱动逻辑是盈利回报抗滞胀（如刚才所说，因为“滞”的表现，经济下行压力一直存在，因而货币政策收紧不会一蹴而就，利率上行速率低于价格上行速率）。事实上，驱动逻辑真的是这样么？

没弄清这个问题之前，在中国，在A股市场，我们并不能由此简单的得出如美国滞胀期一样——周期和金融股引领市场的结论。

美国滞胀期间，之所以周期和金融股引领市场，与当时美国卡特政府的施政政策有较大关系，滞胀期的前几年，卡特政府在治理通胀和刺激经济增长问题上一直摇摆不定，货币政策时松时紧，没有统筹规划进行一致性的大局战略，导致美国滞胀期才会持续那么久，在解决不了根本性滞胀的前提下，资本主义体质又没有共同富裕意识，资本只得选择周期和金融继续鏖战。

但是最终，1981年，真正让美国走出滞胀的是里根政府靠产业结构转型实现的，所以回头去看美股1980年之后，科技股从此开启大牛市。

由此，我得出的结论是：

当宏观经济政策没有真正发挥效用时，滞涨期间只有周期和金融股才会表现，因为看不到走出滞胀的希望。
解决滞胀的核心是：在合理的宏观经济政策下，积极进行产业结构转型，创造新的经济增长点才是最为关键。

显然，当前，我们中国政府要比卡特政府高明，在宏观经济政策方面不会出现断断续续的情况。对党和政府的坚定信念，让我们对投资有更清晰的认知。

在当下，中国政策态度是明确的，周期疯涨不会毫无节制，社会主义和资本主义有本质的区别。另外，国家强调，金融是需要对中小企业，尤其是科技创新企业进行让利的，大家仔细思考下背后的差别。

走出滞胀才是终极目标，有效的宏观政策发力下（具体办法就看我们管理层的英明睿智了），但结果肯定是创造新的经济增长点并加快落地，具体表现在于产业结构转型，比如新能源替代，智能电网，储能等新基建领域；科技创新释放生产力，比如新技术，新生态，新产业，新消费（新科技消费）等。
（大家结合近一年来，我们国家在这方面的政策动作来看，就能有个清晰的认知了）

至于周期，金融，地产，传统消费，高能耗产业等，不太看好。

结合新时代，认清新常态。

以上见解看法仅供交流，我只给大家提供一个思考的方向。决定权在自己手中，最后，还是那句话，仁者见仁智者见智，欢迎大家在文末留言交流。