逢周末，今天来重点谈一下中国船舶。


对于中国船舶，投资看点主要有：

造船能力中国第一；
重组后极大增强实力；
军工业务带来戴维斯双击；

中国船舶前身为原沪东造船厂和原上海船厂于1998年4月共同设立的沪东重机股份有限公司，同年5月完成 IPO；

2007年1月收购外高桥造船、中船澄西100%股权、以及远航文冲54%股权，同年 9 月更名为中国船舶；

2013 年后，受行业大周期转入衰退影响，公司先后置出长兴造船、广州柴船、广西海船、文冲船坞、长兴重工等资产。

2020年重组后，中国船舶将支出沪东重机，并持有江南造船100%股权、外高桥造船100%股权、中船澄西100%股权、黄埔文冲85.52%及广船国际79.45%股权。

外高桥造船厂

中国目前在历史交付吨位最多，在手订单最多的造船厂。作为中国造船业的领军企业，技术力量雄厚，自 2005 起造船总量和经济 效益连续八年稳居国内造船企业首位，2011 年完工交船 36 艘，成为中国第一家年造船完工总量突破 800 万载重吨大关的旗舰船厂；

成功引进世界最先进的大型邮轮建造技术，翻开中国大型邮轮产业新篇章。

产品线丰富，涵盖了各式特种辅船和散货船、 油船、集装箱船三大民品主力船型，以及各类特种船型和高附加值船舶，主要包括：10万吨以上/17万吨、20万吨“好望角型”绿色散货船系列，多吨位灵便型散货船系列；

11.3 万吨阿芙拉型油轮、15.8万吨苏伊士油轮；

14000 箱/18000 箱/21000 箱系列超大型集装 箱船；

并相继开发了 20 万吨以上超大型油轮（VLCC）、8.5 万立方米大型液化气体运输船 （VLGC）、C 型舱液化气船、40 万载重吨超大型矿砂船（VLOC）、13000/22000 方 LPG 船、 21000\22000\35000方LEG 船、化学品船、沥青船、木屑船\灵便型乙烯船、MR 油船、自卸船、LNG 动力船舶、公务科考船、极地运输船舶等特种船舶。

江南造船厂

其前身是李鸿章创办的“江南造船厂”，目前为我国在手订单第三，面积最大综合设施最先进的造船厂。

主建箱船产品为 10000TEU+大型集 装箱船及 20000TEU+级别超大型集装箱船，成熟产品船型囊括常规动力、LNG 双燃料船型， 在集装箱船新造船市场具有一定的品牌优势。

除民品外，其与大连造船厂是中国军用造船业的双子星。

具有里程碑意义的052D“中华神盾”驱逐舰、055万吨驱逐舰、075两栖攻击舰首舰均由江南制造，此外今年1月中国船舶新年第一个工作会主要内容为核辐射安全防范议题，意味着003或004级核动力航母将在江南开建。

广船国际

广船国际拥有600万载重吨以上产能（外高桥船厂2019年产能850万载重吨）是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地，在军辅船、客滚船等领域成绩卓著。

我军医疗船——和平方舟号由广船承建。2018 年，广船国际中标深中通道沉管隧道钢壳制造项目，开创了公司非船业务的新领域、新方向；

2019 年，广船国际为瑞典格特兰航运公司（Rederi AB Gotland）建造的全球首艘 LNG/燃油双燃料推进高速豪华客滚船“VISBORG(威斯堡)” 号获得获得了瑞典 Shippax 颁发的“2018 年度最佳技术和设计大奖”。

同时具备强大的研 发实力且在多领域的研发能力达到国内领先水平，开发了多型新型绿色节能环保型船舶，多项技术指标处于同行业领先水平；

在成品油/化学品船领域，研发的船型性价比已达到国际一流水平，在同类型船舶中具有前瞻性，已经形成“广船国际灵便型成品油船”的品牌效应。

黄埔文冲造船

由原广州中船黄埔造船有限公司和广州文冲船厂有限责任公司组成，是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，也是目前中国建造疏浚工程船和支线集装箱船的龙头企业。

承建我军近半054A、056护卫舰。

中国船舶重组之后上市公司总资产为原来的3.05倍，且江南造船厂2018才完成搬迁且优先于建造重点型号军舰，资产、营收端还并不能江南长兴造船厂的产值潜力，若按船厂面积估算，江南长兴是过去国内龙头外高桥造船厂的4倍左右体量。

今年8-9月这一波炒作的是重组预期，今年也恰恰是业绩拐点，业绩投资正在路上。

2019最新一期国防白皮书中明确表示大幅压减陆军现役员额，保持空军现役员额稳定，适度增加海军、火箭军现役员额，优化各军兵种内部力量结构。

远洋海军和战略空军建设是目前国防投入的绝对重头戏。但军品交付周期长，返工率高，新工艺新设备推高成本，规模效应体现慢，尤其在民船不景气时期更让江南造船业绩更加低迷。

公司表示2017年度、2018年度和2019年1-7月，江南造船扣除非经常性损益的归母净利润 为-9,848.65 万元、13,525.29 万元和-908.90 万元。

2019年1-7月，江南扣除非经常性损益的归母净利润为负一方面系受春节假期影响，当期开工量较少，导致单品分摊的固定成本增加，另一方面系2019年1-7月由于部分在建船舶产品未达到分阶段确认节点。

随着052D、的流水线式交付，以及055驱逐舰，075两栖攻击舰的首舰确认收入，加之军品定价改革机制同样适用于公司，江南造船业绩将出现明显改善。

军工资产注入在技术方面：将提升上市公司对电气化推进、天然气、氨、氢动力船以及配套变速设备的技术和制造实力（先进大型水面军舰核心动力系统为电推、蒸汽机、大功率燃气轮机），将促进公司产品结构高端化，提振公司估值。

4月2日晚间公告，公司控股子公司广船国际与全球知名班轮公司的子公司签订了6艘16000TEU集装箱船的建造合同，合同总金额约7.5亿美元，均于3月31日生效。

该合同总金额约占公司2019年营业收入的21%。，市场订单将可能开启强劲复苏。但一般造船的订单执行周期约18-24个月，去年四季度以来的新订单对业绩的提振不会体现在今年而是在2022下半年开始，2021-2022上半年船厂面临的可能是2019-2020年行业最低迷周期的订单执行及相对应业绩，故2021无法给予公司正面的业绩评估。

但从PB角度公司的价值已经处于底部可比公司现代造船PB1.17 、中国重工PB1.13、亨廷顿·英格尔斯工业PB4.41，上市公司PB1.62，并且明显看见行业景气拐点，建议可以适当左侧布局。

从公司产能在周期景气的价值潜力评估：当前上市公司的生产能力至少是2008年上一行业周期高点的6-8倍（08年公司交付总载重吨约870万）。

以当时41.17亿扣非利润乐观预计，行业周期高点是上市公司的盈利潜力将突破330亿元。按12倍PE（包含军工业务的溢价），则市值将达到3960亿元，折合股价88.51元。