作者 ｜ 桃之夭夭

来源 ｜ 粒场财经

导读：

常言道“鸡蛋不要放在同一个篮子里”，多元化公司面对风险时应该更加应对自如，但从2020年的疫情影响来看，绝大多数公司受到重创，一年过去还在“恢复回血”。时代大潮滚滚而来，5G时代、碳中和、养老话题等等都牵动着整个国家的发展，而能从众多公司脱颖而出，踏浪于上的公司屈指可数，没想到这家专业化的公司把握住了机会。

先声夺人的“好名字”

3月10日，无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司（以下简称“线上线下”）发布公告称，拟于近期在深市发行新股并上市，申购日为3月11日，发行价格设置为41.00元/股，计划发行股数为2000万股，并不设老股转让。

资料来源：上市公司公告整理

而“人靠衣装马靠鞍”，线上线下还未上市，其名字就引来的“流量热度”就足以吸引大众去探究一番。

据招股书显示，线上线下公司成立于2012年9月，注册地为江苏省无锡市，公司控股股东及实际控制人为汪坤、门庆娟夫妻，两人合计持有线上线下公司71.37%的股份。

公司自创立之初就从短信服务，虽然2017年公司还存在部分流量业务，实现收入1971.21万元，但2018-2020上半年未产生任何收入，短信服务业务销售收入贡献为100%，占有决定性地位。

线上线下经过自身长期的系统开发技术和客户的积累，与阿里巴巴、腾讯、华为、网易、京东、百度等互联巨头进行合作，为客户提供专业化的企业短信服务。

线上线下扮演着信息“特色服务”的搬运工的角色，为客户提供围绕企业短信的全套服务。“桥梁一端”为三大运营商链接更多的企业客户，同时提供个性化需求；“桥梁另一端”不仅为企业客户提供基本信息服务，还帮助移动业务场景构建、产品运营支撑与消费者关系管理。

资料来源：招股说明书

那么，有句话说“选择大于努力”，线上线下目前时间节点上市，是否“合适”？

短信需求降低，OTT抢占市场？

终被5G扳回一局

线上线下同时服务三大运营商与互联网巨头，但近十年，两类客户的关系却由合作转为竞争。

2008年之前，手机处于功能机的时代。三大运营商借助管道优势，在增值业务上具有绝对的话语权；而互联网厂商主要集中在PC领域，手机的增值服务也是仅限于即时通信，且还要受到运营商流量费用的限制。

在2008年之后，初步进入智能机时期。互联网厂商在手机领域发力，但由于自身业务模式并不完善，运营商仍然占有主导地位，好在其开始渐渐摆脱其制约，开启了竞争模式。例如当时出现的天翼Live，飞信等，就是互联网厂商们的初步尝试。

而在2015年后，国务院要求三大运营商开始提速降费。运营商们不仅ARPU（每用户平均收入）承压，并且业绩动力再次受挫。

▲国务院要求与三大运营商实际降费对比

资料来源：东吴证券

但反观互联网厂商， 由于QQ、微信等社交平台的兴起，冲击运营商语音电话和短信业务。并且，随着智能终端功能性的不断提高，运营商的天气预报、彩铃等增值服务也无“用武之地”，运营商的话语权被进一步削弱。

2020年开始4G愈加完善，逐步跨向5G时代。截至2020年6月末，全国移动电话基站总数达877万个，其中4G基站总数达560万个，且5G网络建设不断推进，实现多个城市的重点商圈覆盖。

▲我国移动电话基站发展情况

资料来源：工信部，招股说明书

根据中国互联网络数据中心（CNNIC）的数据，截至2020年3月，我国网民规模已达9.04亿，互联网普及率为64.5%，手机网民规模达8.97亿，网民中使用手机上网的比例由2008年底的39.5%提升至99.3%，而以互联网为代表的数字技术也推进着“互联网+”时代的到来。

截至2020年上半年，移动化互联网接入流量消费达到745亿GB，同比增长34.5%。

▲2011年-2020年6月我国移动互联网接入流量情况

资料来源：工信部，招股说明书

这么看来，线上线下算是站在了时代的风口上，所谓“风口上的猪都可以起飞”。

原以为，个人短信被IM软件碾压，开始走向“落寞”，三大运营商被要求降费提速后，短时间内很难与互联网厂商抗衡。未曾想到，即使在疫情期间，国内5G建设丝毫没有松懈，新增5G基站58万个，累计建成5G基站71.8万个。对于面临“机遇与挑战”的运营商们，挑战在于网络建设成本高，但是机遇在于5G将赋能各行各业，改变运营商因传统业务收入增长乏力的现状。有关机构预测，5G驱动市场带来的数字化转型，将在2026年实现整个B端价值约130万亿美元。

看来，线上线下选择了“好时机”上市，且看公司是不是具有“三板斧”的能力了。

师傅领进门，修行靠个人

5G时代将许多公司卷入时代的“洪流”中，线上线下能否成功上岸？

1）业务单一，但预计不会存在较大风险。

线上线下收入状况来看可谓“成也萧何败也萧何”。公司的主营业务收入均为移动信息服务收入，公司的盈利模式较为单一。虽然，公司深耕移动信息服务中的短信，已经积累了丰富的运营经验和行业资源，但如果短信服务的市场需求下降，公司是不是会承受较大的经营风险？

2020年8月，工信部发布《通信短信信息和语音呼叫服务管理规定（征求意见稿）》（以下简称“《意见稿》”），其中指明商业性的短信息未经用户同意，视为拒绝。一方面，线上线下的行业类型业务不属于商业性短信，不会受影响；另一方面，线上线下的营销类短信待《意见稿》生效后，即使受到需求减弱的影响，但不会影响很大。

线上线下进行了2021年营销类信息收入变动幅度10%至-50%区间的预计收入测算：

假设，行业类短信收入增长率等于2019年-2020年年化后的平均增长率为62.49%，营销类短信收入即使降低50%情况下，2021年预计毛利额约为11173.87万元，较2020年毛利额增加0.66%。

资料来源：招股说明书

所以，根据以上估算与分析，《意见稿》即使对线上线下营销类短信业务的收入缩水达50%，也对公司持续经营能力不构成重大不利影响，并结合公司目前的主要客户均是下游行业知名企业，规范化程度较高，预计公司不存在业务风险。

2）客户、供应商较为集中，客源稳定。

• 客户方面：

报告期内，公司前五名客户的销售收入分别为18,356.04万元、30,246.30万元、28,983.33 万元和25,927.51万元，占同期营业收入的比例分别为66.50%、65.93%、54.45%和60.47%，从2017年度客户集中呈现先下降后上升的趋势。

从高集中度的直客客户来看，主要为腾讯、阿里巴巴、京东、网易、华为、百度、字节跳动等知名企业。而根据英国调研机构Canalys发布的《2020年第一季度中国公共云服务市场报告》来看：中国云计算市场规模达到39亿美元，同比增长67%，其中前三位为：阿里市场份额44.5%、华为市场份额14.1%、腾讯市场份额13.9%。伴随着未来云服务行业门槛越来越高，公司目前与行业领先企业建立业务合作，集中度高反而有利于公司发展。

• 供应商方面：

报告期初，由于公司业务规模相对较小，基于成本效益原则，集中采购有利于增强议价能力，因此供应商集中度较高。由于供应商集中度与公司发展阶段、供应商开拓程度息息相关，随着报告期内业务呈现快速增长，为了满足客户、业务增长的需求，公司将通过开拓新的合格供应商，调节前十大供应商集中度，以降低集中采购风险。

将报告期内供应商采购比例进行比较，2017年前十大供应商中无锡移动、沈阳移动、西藏移动的采购比例分别为28.91%、19.81%、9.95%，但2019年采购比例无锡移动降低至13.36%，沈阳移动和西藏移动已不在前十大供应商名单，供应商的集中度呈现下降趋势，这正符合公司实际经营情况，具有合理性。

3）电商零售市场马太效应显著，长尾企业竞争激烈。

根据网经社发布的《2019年度中国网络零售市场数据监测报告》显示，2019年网络零售B2C 市场，以GMV(成交总额)统计，天猫、京东、拼多多分别以50.1%、26.51%、12.8%的市场份额位列前三位，合计占据市场接近90%的份额，绝对优势尽显。

资料来源：招股说明书整理

线上线下目前与阿里巴巴、京东、拼多多等均建立了业务合作，并伴随着电商零售市场的进一步发展，企业短信的应用场景进一步深化。

自身业绩不俗

同行对比优势尽显

1）业绩表现不俗

2017-2020年底，线上线下的总收入分别实现27600万元、45900万元、53200万元、110200万元，四年年均复合增长率为41.36%；归母净利润分别为3853.44万元、5518.19万元、6038.42万元、8331.89万元，四年年均复合增长率为21.26%。综合来看，公司报告期的业绩稳定增长，即使在2020年疫情下，也由于业务多与互联网客户公司合作，盈利不降反增。

2）移动信息收入、净利润增长，凸显业务集中优势。

线上线下由于公司移动信息业务占比100%，发挥了业务集中优势，保障了客户的短信需求得到稳定、不间断的服务。并且，公司客户多为互联网行业公司，则在2020年受疫情影响小，且短信需求增长快，带动公司快速增长。

除去中嘉博创、京天利等受新冠疫情、运营商价格策略调整影响，出现移动信息业务收入下降情况外，上市公司梦网集团、银之杰、吴通控股的业务增长幅度均低于公司，主要原因还是业务结构不同所带来的影响。

▲线上线下与同业公司移动信息业务收入与净利润对比（单位：万元）

资料来源：公司公告

3）销售费用、管理费用管控得当

根据同行业公司公开数据来看，线上线下的销售费用率略低于行业平均水平。由于公司的客户集中度较高，客户主要在北京、上海、深圳、杭州等互联网较为密集的地区，在开拓业务、服务客户就更为便捷，聚集使得公司的销售费用控制较好。

▲公司与同行业公司销售费用率对比

资料来源：招股说明书

管理费用方面来看，同行业5家可比公司均是多元化发展的上市公司，且业务较为成熟，管理组织庞大繁杂；与之对比，线上线下的组织架构精简，主营业务集中，日常管理成本较低。

▲公司与同行业公司管理费用率对比

资料来源：招股说明书

总结

早在2020年8月，中国移动启动5G消息系统设备采集，且三大运营商定制终端基本实现5G消息UP2.4版本的全面覆盖，华为、中兴、小米、联想、vivo等终端企业也推动着5G消息全面商用，目前5G消息的现网部署已经全面展开。

对于线上线下终究是“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”的结局，往年业绩表现再好也只是打下了上市基础，既然5G的发展道路已经铺好，静待线上线下登陆创业板接受市场验证。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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