天合光能实控人减持背后：上半年扣非亏29亿，光伏主业仍艰难

8月11日晚间，天合光能（688599.SH）发布公告称，公司股东江苏盘基投资有限公司、实控人高纪凡询价转让定价出炉，初步确定的转让价格为12.59元/股。参与本次询价转让报价及申购的机构投资者共33家，合计有效认购股份数量为1.04亿股，有效认购倍数为2.9倍。拟转让股份已获全额认购，初步确定受让方为9家机构投资者，拟受让股份总数为3630万股，占公司总股本的1.55%。

就在公司实控人及其一致行动人询价转让的前几日，天合光能刚刚披露了2026年半年报，这份持续亏损的成绩单，或比实控人的减持更需引起投资者注意。

半年报显示，公司上半年实现营业总收入319.85亿元，同比增长2.99%；归母净利润亏损2.7亿元，较上年同期的29.18亿元大幅减亏90.74%。单季度来看，Q2实现归母净利润1320.67万元，环比Q1实现扭亏为盈。

然而，银莕财经注意到，当剥离大额股权投资浮盈与处置收益后，公司扣非净利润仍巨亏28.90亿元，与上年同期的-29.56亿元几乎持平，归母净利润与扣非净利润之间逾26亿元的差值，让这场业绩改善的真实成色大打折扣。

同时，行业产能过剩、价格战持续挤压组件毛利率，271.61亿元的高库存叠加10.4亿元大额减值计提压顶，天合光能盈利修复仍任重道远。

01

26亿非经常性损益助力减亏，但主业仍承压

天合光能这份半年报最引人注目的，是归母净利润与扣非净利润之间那道26亿元的鸿沟。

一方是-2.70亿元，一方是-28.9亿元，两者相差26.2亿元。这逾26亿元的差距，来自公司部分处置前期战略性交易安排中所获T1 Energy股权资产取得的投资收益及剩余股权公允价值变动收益。

据了解，这笔收益源于2024年11月，天合光能全资子公司将其位于美国的5GW组件工厂出售给T1 Energy Inc.（原FREYR Battery, Inc.），获得T1 Energy支付的1亿美元现金、面值1.5亿美元优先票据及大量普通股股票。截至2025年末，天合光能累计取得T1 Energy普通股3044.01万股。

进入2026年上半年，公司通过部分处置上述股权资产及剩余股权公允价值上升，合计贡献非经常性收益约26.20亿元。具体来看，报告期内公司确认投资收益5.58亿元，公允价值变动收益21.35亿元，合计约26.92亿元。

简单来说，天合光能上半年归母净利润的大幅减亏，并非来自主业经营改善，而是来自所持境外上市公司股权处置及浮盈贡献。剔除这26亿的损益，扣非净利润-28.9亿元，与上年同期基本持平。公司在半年报中坦言，“扣非净利润仍深度承压”。

而造成如此巨额亏损的源头来自公司的主业。

2026年上半年，硅料、硅片、电池、组件全环节价格持续下行，硅料全年均价同比下跌超30%，组件价格屡创新低，行业陷入“出货量提升、营收微增、利润收缩”循环。天合光能上半年组件出货量虽稳居行业前三，但为保障订单持续下调报价，组件毛利率仅1.27%。

值得注意的是，8月6日，国内八大多晶硅企业在上海共同签署反内卷《倡议书》，其中包括通威股份（600438.SH）、协鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）。而天合光能无自产多晶硅产能，多晶硅原材料主要通过长协+现货模式向外采购，核心战略供应商就包括上述部分企业。

（倡议书内容）

该《倡议书》的签订对天合光能来说，短期将面临原材料采购成本抬升的压力，在组件价格传导不畅的背景下，组件毛利率存在承压风险；但中长期看，上游无序低价倾销得到遏制，有利于光伏全产业链摆脱恶性内卷，改善行业整体盈利环境，同时硅料供给稳定性提升，降低原料大幅波动带来的经营风险。

不过，这类倡议不具备法律效力，真正能落实执行达什么程度，还是一个未知数。

02

储能爆发难对冲光伏亏损，77.7%负债率下的财务隐忧

在主业持续承压失血的困境下，天合光能正积极打造“新引擎”——储能业务。

2026年上半年，公司储能业务出货量超过5GWh，同比增长188%，海外项目数量同比增长250%。截至2026年6月底，公司全球储能系统累计发货量已突破25GWh。

同时，该业务海外市场拓展效果显著。欧洲区域出货量同比增长228%，亚太区域出货量同比增长395%，拉美区域完成智利多个项目超1.2GWh订单交付。公司海外市场订单占比由2025年的65%提升至2026年上半年的95%以上。

对于下半年订单，公司表示，2026年公司储能业务新签订单量已经超过16GWh，在手订单储备充足，为实现全年16GWh出货目标提供了有力支撑。

不过，储能业务的高速增长，尚难以对冲组件主业的亏损。从体量上看，上半年储能收入24.72亿元，仅占营收的7.73%；光伏产品收入仍高达177.94亿元，占比55.63%。

持续亏损的同时，公司的财务健康度值得审视。截至2026年6月末，天合光能总资产1147.85亿元，总负债891.91亿元，资产负债率高达77.7%，较2025年的76.93%增加0.77个百分点。短期借款79.22亿元，一年内到期的非流动负债88.18亿元，短期有息负债合计167.4亿元；另有147.26亿元的长期借款。

此外，公司上半年公司财务费用11.1亿元，同比暴增162.22%，主要系汇兑损失同比大幅增加所致。公司境外营收占比53.46%，欧美、东南亚为核心市场，美元汇率波动对这家海外收入占比较高的光伏巨头影响甚大。

其次，巨额资产减值与存货高企也持续压缩利润空间。半年报显示，公司合并报表口径计提信用减值损失和资产减值准备合计10.4亿元，其中，存货跌价损失7.62亿元，同比增加52.6%。半年报显示，公司存货余额高达271.61亿元，账面价值260.71亿元，占总资产比重超22%，规模处于历史高位，包含外购硅料、自产硅片、电池片、待销组件、原材料辅料等各类品类。

当然了，即便持续亏损，公司仍在大手笔投入研发。上半年，研发费用10.21亿元，同比增长13.44%，持续加码TOPCon 3.0、THBC及钙钛矿叠层等下一代技术研发。

值得一提的是，8月7日，美国刚刚出台了新政，将通过设定最低进口价格以及加征新的关税的措施，大幅提高进口的光伏产品的价格，这对于天合光能未来修复亏损又增添了一份不确定性。

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