德邦基金：底部确认，拾级而上（7月）

一、市场表现

数据截至2026/7/31，来源Wind。

二、重要资讯

1、个人贷款新规今起实施，六大行集体公示综合融资成本上限。其中，工行、农行、中行、建行个人消费贷款（不含信用卡贷款）、个人经营贷款年化利率上限均为6%，邮储银行、交行则分别为12%。六大行住房贷款利率上限均保持一致，其中5年期以上房贷年化利率上限为5年期以上LPR+0.5%。

2、国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议。会议强调，要切实提升宏观政策实施效能，用好用足各项存量政策，及时谋划出台务实管用的增量政策。要高质量建设新型电网，加快推进物流网建设。会议审议通过《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定（草案）》，研究健康优先发展战略实施有关工作，决定核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目。据了解，这是“十五五”首批获得核准的核电机组，总投资估算超过1700亿元。

3、中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。

4、美联储7月FOMC会议决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为年内连续第五次“按兵不动”。投票结果显示，美联储内部鹰派分歧明显加大，9名票委赞成维持利率不变，3人反对，主张加息25个基点。美联储主席沃什在新闻发布会释放中性偏鹰基调，明确2%通胀目标维持不变，拒绝抬高通胀容忍度，强调通胀回落是长期过程，单次利好通胀数据不足以确认下行趋势，保留后续进一步加息选项。美联储推进沟通框架改革，弱化前瞻性指引，利率决策高度依赖后续经济数据，9月议息会议成为重要观察节点。

5、韩国金融监管部门在股市连续大跌后加码稳定市场措施，拟限制散户参与个股杠杆ETF，包括设定持有杠杆ETF占其投资组合的比例上限，提高交易成本。韩国还将参考香港灵活杠杆制度等海外经验，推动建立紧急市场干预的法律依据。监管部门还将以最高警戒级别实施全天候市场监控。韩国财长具润哲对于在未经审慎考量下就推出单一股票杠杆ETF表示歉意。

6、商务部就所谓“产能过剩”问题介绍中方立场称，产业补贴与产能过剩不存在必然联系，合理合规的产业补贴政策有助于纠正市场失灵、推进技术创新、保护生态环境、减少贫困、促进均衡发展，并不会造成所谓的“产能过剩”。出口多、顺差大不等于产能过剩，中国从不刻意追求贸易顺差。“中国内需不足导致产能过剩”的论调不符合事实。

三、宏观快评

1、7月份，我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.2%、49.0%和49.3%，环比下降1.1个、1.2个和1.3个百分点。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体。

点评：

三大指数全部跌落荣枯线之下，全社会生产经营活动景气水平阶段性走弱；但结构亮点突出，装备制造业、高技术制造业 PMI 分别为 51.4%、53.3%，持续维持扩张态势，新旧动能分化特征愈发鲜明。（1）整体景气回落兼具季节性扰动与内需偏弱双重因素。步入盛夏传统生产淡季，叠加大范围高温、暴雨、台风等极端天气干扰，企业生产排产、线下采购、港口物流均受到制约，生产指数、新订单指数大幅下行，产需两端同步收缩；叠加上月基数偏高，进一步压低本月制造业景气读数。非制造业回落主要受建筑业拖累，房地产市场持续调整令房屋施工活动偏弱，基建项目推进节奏放缓；服务业虽有暑期文旅消费支撑，但整体内需不足压制行业上行空间，最终带动非制造业整体落入收缩区间。（2）行业结构性分化成为本月数据核心看点。传统产业普遍承压，消费品、高耗能行业 PMI 均处于收缩区间，终端消费疲软、地产链条下行持续拖累传统制造；而依托 AI 算力、电子信息、高端装备赛道需求旺盛，高技术制造业、装备制造业始终领跑大盘，计算机通信、通用设备等细分领域产需两旺，新质生产力对冲传统产业下行压力，守住工业经济基本盘。与此同时，中小企业景气度明显弱于大型企业，小微企业订单、资金压力依旧突出，复苏传导尚不均衡。（3）企业预期整体保持平稳，后续经济具备企稳修复基础。当前景气下行以短期扰动为主，核心症结仍是内需修复偏缓。后续宏观政策将持续聚焦扩大内需、纾困小微企业，依托暑期消费场景释放服务消费潜力，加快专项债落地形成基建实物工作量，同时持续壮大高端制造增长引擎。随着季节性干扰消退、稳增长举措逐步见效，经济景气有望边际回暖，推动供需走向均衡修复。

四、流动性分析

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公开市场操作及资金面 

本月央行公开市场操作净投放5505亿元。资金方面，DR001上行5.5BP至1.42%，DR007下行1.2BP至1.45%，R001下行3.1BP至1.47%，R007下行6.4BP至1.46%。

数据截至2026/7/31，来源Wind。

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一级发行

本月共发288期利率债，国债政金债发行总额达26,707.86亿，较上月减少6.9%；本月国债政金债偿还13,079.63亿；净融资13,628.24亿；净融资较上月增加45.9%。

存单方面，发行总额为27,164.90亿元，净融资额为2,601.60亿元，对比前一月主要银行发行总额39,262.00亿元，净融资额7,465.20亿元，发行规模减少，净融资额减少。

数据截至2026/7/31，来源Wind。

五、债券投资策略

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市场分析 

7月，10年期国债收益率围绕1.74%中枢窄幅波动、小幅下行。长端利率在政府债供给、政策预期与配置需求的博弈下保持相对平稳。展望8月，10年期国债收益率或将延续低位震荡、重心略偏下。基本面维度，美国通胀黏性及美联储降息节奏的不确定性，或维持美债收益率高位，对国内长端利率下行形成外部约束；国内经济修复仍不均衡，内需、投资及地产改善的持续性有待观察，尚不足以支撑长端利率趋势性上行；政策面，7月底政治局会议后的稳增长部署及增量政策预期，可能抬升长端利率的阶段性波动，但政策落地并传导至经济数据仍需时间；资金面，流动性维持充裕，央行将灵活对冲缴款、税期等扰动，短期市场利率将有望保持平稳。供需面，下半年政府债发行或进一步提速，供给压力将增加市场波动。

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投资策略 

利率债方面，超长债利差压缩想象空间较大，短期若无明显利空，超长债震荡偏强局面或将延续。但其余期限品种多头仍有分歧，或维持窄幅震荡，曲线或继续走平。

信用债方面，随跨月节点顺利过渡及重要政策定调逐步落地，市场将进入政策效果观察期与供给放量的共振阶段。组合运作上继续保持较高的流动性安全垫（国债 + 国股行存单 + 短久期中高资质信用债），维持中性偏低杠杆与久期，平稳应对三季度中后段的供给扰动与波段博弈。

六、股票投资策略

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股票市场月度回顾 

A股市场整体表现：本月市场大幅调整；上证综指-6.40%，沪深300指数为-7.86%，深证成指为-16.21%，创业板指为-23.00%，中证1000为-19.69%，科创50为-25.90%。

行业表现：行业明显分化，红利和消费双轮驱动，煤炭14.29%、石油石化12.63%、银行11.57%、食品饮料11.34%、美容护理8.75%。科技板块大幅走弱，电子-34.72%、通信-31.90%、建筑材料-27.90%、机械设备-22.06%、电力设备-15.68%。

港股市场整体表现：港股震荡走强，恒生指数为13.13%、恒生科技为7.98%。

行业表现：行业普遍走强，非必需性消费19.19%领涨，其次为原材料业16.83%、能源业13.87%、金融业13.28%等泛红利方向；仅工业-8.25%大幅调整。

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投研随笔 

7月A股科技板块迎来阶段性深度调整，本轮下行并非产业基本面恶化，而是典型的资金交易与市场情绪驱动的结构性回撤。二季度主动权益基金电子、通信持仓合计占比超60%，创下2010年以来新高，科技赛道抱团拥挤度达到极值。同时市场风险偏好阶段性收缩，叠加海外流动性预期反复扰动，进一步放大科技板块波动，最终形成全赛道情绪性回调。经历7月充分调整后，科技板块估值泡沫充分出清，筹码结构大幅优化，为8月修复行情奠定坚实基础。整体来看，8月科技行情将呈现分层修复、循序渐进的特征，短期与中期行情逻辑各有侧重，不再重现前期单边普涨格局。短期维度，市场将延续前期风格再平衡趋势，以超跌反弹为核心主线。前期被错杀的科技标的迎来修复窗口期，是本月上旬主要的结构性机会。中期维度来看，行情重心将回归产业基本面，科技硬件赛道将成为核心修复主线，行情级别与持续性显著优于短期题材反弹。本轮调整中，国产算力、先进制程、半导体设备等硬核科技赛道，因整体板块情绪拖累被动回调，但其国产替代逻辑、产业高景气度、订单落地节奏均未发生改变，基本面支撑扎实。随着半年报业绩逐步披露，市场将告别情绪定价，转向业绩与产业趋势定价。操作层面，短期可适度布局超跌科技错杀品种，博取风格切换带来的修复收益；中期坚定聚焦科技硬件核心赛道，坚守国产算力、半导体设备、先进制程等高景气细分领域。

7 月港股走出逆势走强行情，大幅跑赢 A 股科技赛道，背后两大核心驱动力支撑盘面韧性。其一，港股指数权重集中于互联网平台、消费龙头，算力、半导体等 AI 硬核硬件布局稀少，前期并未参与全球 AI 抱团上涨，整体估值长期处于历史低位，在 7 月全球科技板块集体回调阶段，得以规避高位回撤冲击，走势具备天然防御属性。其二，日韩股市此前持续走高积累大量获利盘，阶段性调整开启后，亚太区域跨境资金大幅流出日韩市场，转而回流估值洼地港股，增量资金入场助推指数持续修复。现阶段日韩市场调整空间基本耗尽，区域资金迁徙动力不复存在，叠加加息预期反复扰动，本轮流动性驱动的蜜月修复行情宣告结束，港股即将重回震荡格局。后市两大变量将主导走势走向：一方面紧盯美联储议息会议表态，海外美元流动性松紧直接决定离岸市场估值中枢；另一方面持续跟踪港股互联网企业 AI 应用落地成效与中报盈利数据，AI 商业化兑现进度，将成为科技板块能否延续行情的关键锚点。

来源：泡财经