【IPO速递】伯特利（603596.SH）赴港：手握“底盘灵魂”，对奇瑞依赖较深

在港股市场，包括中创智领（00564.HK）、均胜电子（00699.HK）在内的多家汽车零件概念股已经实现上市。

5月21日，国内汽车智能底盘系统龙头伯特利（603596.SH）正式向港交所递交上市申请，拟登陆港股主板，中金公司担任独家保荐人。

根据资料，伯特利的历史可追溯至2004年，并于2018年登陆上交所，上市以来其股价整体迎来显著上涨，最新市值接近305亿元（人民币，下同）。

业务方面，伯特利是国内领先的汽车智能底盘系统供应商，通俗来说，公司主打汽车“行走与安全”核心系统，覆盖制动、转向、悬架三大底盘板块，是高阶智能驾驶的关键执行层提供商。

产品组合包括（i）机械制动产品主要有机械盘式制动器与卡钳，以及轻量化底盘零部件；（ii）智能电控产品主要是电子驻车制动系统（EPB）、线控制动系统（BbW）（包括WCBS及EMB）、EPS、ADAS及ESC；（iii）机械转向产品则包括机械转向管柱、机械转向中间轴及机械转向器。

此外，伯特利还讲出了一个具身机器人的新故事——2025年公司已经将汽车智能底盘系统研发和制造中积累的专有技术应用于前景广阔的具身机器人行业，开始推进具身机器人核心部件（如电机、丝杠及机器人关节模组）的开发。

根据弗若斯特沙利文的数据，2025年，伯特利在中国EPB、线控制动系统市场国产品牌市占率均排名第一，分别达14.2%、8.6%；更是全球首家实现全干式EMB量产并获ASIL-D最高安全认证的企业。

业绩层面，公司的财务表现稳健增长，同时存在结构性压力。2023-2025年，伯特利的收入从71.96亿元增至117.12亿元，复合增长率27.6%；净利润从9.11亿元增至13.21亿元，复合增长率20.4%，表现亮眼。

不过，整体毛利率呈现出连续下降之势，2023-2025年分别为19.1%、18.4%、17.6%，主要是（1）由于轻量化底盘零部件海外销售的毛利率受到压缩，特别是2024年及2025年，由于铝锭价格的上涨滞后转嫁予若干客户；（2）由于墨西哥生产设施处于产能扩建及提升阶段。

分业务来看，机械制动产品和智能电控产品贡献了绝大部分收入，2025年这两块业务的收入占比分别为43.9%、49.7%。

其中，机械制动产品的毛利率出现明显下滑，从2023年的20.3%降至2025年的15.4%，拖累了毛利率的整体表现，主要受原材料价格波动与行业降本压力影响；反而是智能电控产品的毛利率有小幅提升，从2023年的18.7%增至2025年19.9%。

除业绩外，伯特利和奇瑞的关系也值得关注。

招股书显示，奇瑞汽车（09973.HK）的全资子公司是伯特利的第二大股东。另一方面，2023-2025年来自前五大客户收入占比分别为72.9%、76.0%、74.4%，最大客户的收入占比分别为38.7%、45.1%、39.0%，而这个最大客户就是奇瑞。

可见，伯特利和奇瑞汽车关系深厚，这一方面增强了伯特利的业绩稳定性，另一方面也带来了“大客户依赖症”。

此外，伯特利还有一件收购事项需要持续跟踪——于今年2月25日，公司拟以11.21亿元收购豫北转向50.97%股权，补齐转向系统短板，实现底盘业务闭环。目前这笔尚未完成，但已经通过反垄断审查，后续进展需要注意。

此次赴港上市募集资金的用途亦值得关注，主要投向四大方向：一是加码研发，强化底盘核心技术优势，同步推进具身机器人业务布局；二是扩张国内产能，匹配智能底盘需求增长；三是完善全球制造布局，提升海外本地化服务能力；四是补充营运资金。

作者：明羲