【IPO追踪】上市后连跌，赛力斯（09927.HK）焦虑了？

4月15日，国内高端新能源汽车代表——赛力斯（09927.HK）股价延续低迷走势，截至发稿前，该股下跌1.56%，报79.1港元/股。

2025年11月5日，赛力斯以131.5港元的发行价成功登陆港交所，成为首家实现“A+H”两地上市的豪华新能源车企。

但上市首日公司股价开盘即破发，盘中最低下探至118港元，最终收报131.5港元，勉强守住发行价。此后该股一路震荡下行，近期更是触及78.45港元，刷新上市以来新低。截至目前，其港股股价较发行价已跌近4成。

​$赛力斯(601127)$A股同样承压明显。自2025年 9月冲高至174.35元/股后，公司股价已连续阴跌超6个月，股价接近腰斩。

作为新能源赛道核心参与者，赛力斯与华为深度绑定，在技术赋能、联合研发及生态构建等方面深度协同，主营业务高度聚焦问界系列，旗下M5、M7、M8、M9等车型均瞄准高端市场。

2025年，赛力斯实现全年总销量51.69万辆。其中问界系列销售42.6万辆，同比增长10.1%，贡献82.4%的销量。同时，受益于高端车型的放量，年内问界系列的成交均价从2024年的37.7万元提升至39.1万元，同比增长3.7%。

一片向好之下，赛力斯港股的破发令人意外。究其原因，或与其“不够美观”的2025年财报有关。

数据显示，2025年，赛力斯实现收入1648.88亿元，同比增长13.63%；归母净利润为59.57亿元，同比仅微增0.18%，原地踏步。

业绩出炉后，让不少投资者心里“咯噔”了一下。表面上看，依托华为赋能快速崛起的赛力斯已从亏损的泥潭中爬了出来，连续两年实现盈利。但细看之下，2025年营收、利润的同比增速均大幅放缓，增长动能明显减弱。

更让市场傻眼的是2025年第四季度表现。期内，公司收入545.19亿元，同比增长41.43%，环比增长13.27%；归母净利润6.44亿元，同比下滑66.23%，环比下滑72.84%。

那么，利润都哪去了？答案是营销、研发等费用高企侵蚀盈利空间。

2025年，赛力斯销售费用高达241.94亿元，同比增长26.12%；管理费用62.16亿元，同比增长37.85%；研发费用79.54亿元，同比增长42.41%。这三项费用占营收比例合计达23.27%。

有分析指出，问界虽依托华为生态实现高端定价与热销，但维持品牌溢价所需的投入成本也在持续攀升。此外，赛力斯在四季度计提资产减值增加，进一步拖累了利润表现。

与此同时，赛力斯赖以依托的“华为光环”也在被逐渐稀释。随着鸿蒙智行“五界”矩阵（问界、智界、享界、尊界、尚界）全面落地，叠加2026年初新增的启境、奕境两大系列，华为的资源与渠道流量会被分散。当华为赋能成为全系车型乃至部分外部合作车企的“标配”时，问界原本的产品独特性也迅速被填平。

有分析表示，未来，赛力斯要面对的，不仅外部的激烈竞争，还有自家“兄弟”的蚕食。

作者：瓶子