凛冬暴击！白酒集体“退烧”，珍酒李渡（06979.HK）业绩大降，但守住了毛利率

2025年的白酒行业，堪称寒意凛冽！A股多家白酒上市公司前三季度收入、净利双双下滑，仅$贵州茅台(600519)$、$山西汾酒(600809)$勉强维持增长，酒企面临着严峻的业绩压力。

而当A股白酒股普遍“褪色”，港股市场稀缺白酒龙头珍酒李渡（06979.HK）也交出了年度答卷，同样没能独善其身——收入、净利近乎腰斩，经营现金流由正转负，成为行业深度调整的典型样本。

成绩单“大跳水”：收入利润双降，现金流亮起红灯

具体而言，珍酒李渡2025年财报数据，直白呈现出行业调整的巨大冲击：全年收入36.50亿元，同比大幅下滑48.3%；年内股东应占利润5.38亿元，同比大跌59.3%，非国际财务报告准则下的经调整净利润为5.23亿元，同比骤降68.8%。

结合2025年中报来看，上半年公司的收入为24.97亿元，则下半年的收入为11.53亿元，上半年经调整净利润为6.13亿元，则下半年的经调整利润亏损0.90亿元，可见珍酒李渡下半年收缩之势更加猛烈。

简单横向对比来看，目前A股的$舍得酒业(600702)$、金徽酒（603919.SH）披露了2025年业绩，其中舍得酒业的归母净利润同比下降35.51%至2.23亿元，金徽酒的归母净利润下降8.70%至3.54亿元。不难发现，在这次行业调整中，珍酒李渡受影响巨大，降幅更加明显。

另外，2025年的经营活动现金流为-8.86亿元，2024年同期为7.81亿元，由净流入转为大幅净流出，企业自身的“造血能力”亦出现显著下滑。

分品牌来看，四大核心品牌全线溃败：旗舰品牌珍酒收入为19.21亿元，同比下滑57.1%；李渡收入10.85亿元，同比下滑17.3%，成为跌幅最小的品牌；湘窖收入4.68亿元，同比下滑41.6%；低端品牌开口笑收入仅1.02亿元，同比暴跌69.7%。

而且所有品牌的平均售价也都出现了下滑。

分价格带来看，高端、次高端、中端及以下产品全面下滑：高端产品收入7.13亿元，同比下滑58.3%；次高端产品收入15.79亿元，同比下滑47.3%；中端及以下产品收入13.58亿元，同比下滑42.5%，即便消费降级带动低端需求，也难抵行业整体颓势。

整体而言，虽然行业遭遇深幅调整，但珍酒李渡2025年业绩表现的下滑幅度是较为严重的。

亮点仍存：毛利率稳住了，渠道革新成效需关注

不过，好消息在于，珍酒李渡仍守住了盈利底线：全年毛利率58.5%，仅较2024年58.6%微降0.1个百分点，在收入腰斩的背景下，产品盈利结构未出现崩塌。

分品牌看，李渡毛利率为66.3%，稳居集团第一，且收入跌幅仅17.3%，凭借次高端定位、非遗酿造工艺与沉浸式营销，成为集团最抗跌的品牌；另外，旗舰品牌珍酒的毛利率也稳住了57.4%，较2024年的58.6%仅小幅下滑。

同时，公司严控费用，销售及经销开支同比下降30.6%，行政开支基本持平，通过降费对冲收入下滑压力。

此外，在业绩报告中，珍酒李渡对业绩下滑给出了一些解释，也透露了公司力求改变的一些举措。珍酒李渡称，于2025年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自2025年第二季度由于若干反腐败政策的推出而持续下滑。为应对当前经济环境的该等挑战及白酒消费需求的下滑，公司致力于减少渠道库存并维持公司的经销渠道的盈利能力及价格体系。

一方面强调了行业调整的客观因素，另一方面也表达了公司并没有因为要“保业绩”就去向渠道压货，反而在主动减少渠道库存，优先保障渠道利润与价格体系稳定。

这或许也导致了珍酒李渡2025年末存货达到91.86亿元，同比增加16.83亿元，库存积压比较严重。

值得注意的是，在“存量竞争”甚至“缩量竞争”阶段，传统压货模式难以为继的大背景下，珍酒李渡在2025年推出战略单品大珍・珍酒和万商联盟模式，万商联盟模式以股权激励绑定经销商，构建厂商利益共同体，试图通过产品升级与渠道革新来解决传统白酒渠道中价格倒挂、库存高企、窜货、经销商动力不足等痛点。

而万商联盟模式被人民网评为2025国民消费创新案例，并于2025中国酒业金盛奖中荣获2025中国酒业最佳营销推广案例。

此外，于2025年，珍酒李渡还进行了一下一些战略举措，包括大力推进品牌传播的数智化升级，通过吴向东董事长亲自运营的视频号等新媒体平台，同时结合线下活动与传统渠道，实现线上、线下一体化的立体传播矩阵，进一步强化高端品牌形象；还聚焦宴席的场景深耕，并加强次高端及中端价格带产品的市场渗透；同时在下半年加速推进渠道去库存工作，有效缓解经销商压力；通过沉浸式营销活动持续招募及培育优质经销商及消费者；进一步优化生产成本及营销费用的资源分配。

结语

目前白酒行业仍处于量减、价低、利缩的深度调整期，遭遇业绩下降的远不止珍酒李渡一家，而在调整期间，珍酒李渡敢于主动去库存、推出新模式、优化产品结构，进行破局尝试，这方面的进展是值得关注的。

从行业长期前景来看，多家券商抱有积极态度。例如，开源证券认为从长期逻辑看，白酒板块投资呈现明显周期性，目前处于业绩和估值底部位置。茅台在放量背景下批价触底回升，证明龙头品牌需求已基本找到支撑，行业进入筑底区域。

一旦行业确定迎来拐点，走向回暖，那么珍酒李渡在2025年下半年加速清理渠道积压库存的举措，虽会在短期冲击业绩，但同时也为渠道健康复苏以及后续恢复增长奠定基础。

而从资本市场的反馈来看，在此前发布2025年业绩预警及现在正式发布业绩后，珍酒李渡在公告次日均遭遇下跌，但跌幅并不大，这也代表了资本市场对2025年“成绩单”的看法不是太消极，这一点也值得投资者留意。

作者：燕十四