【百强透视】联邦制药（03933.HK）2025年业绩承压，创新药被寄予厚望

3月24日，曾多次入选港股百强榜单的联邦制药（03933.HK）发布2025年全年业绩。

财报显示，2025年联邦制药实现营收132.11亿元（人民币，下同），同比下降4.0%；公司拥有人应占溢利20.86亿元，同比下降21.6%。每股基本盈利110.65分，董事会建议派发末期股息每股26分，全年合计派息42分，派息比率约38%，维持稳健分红政策。

从业务结构来看，联邦制药现有中间体产品、原料药、制剂产品三大业务收入来源。其中，中间体产品业务主要销售6-APA产品及青霉素G钾产品；原料药业务主要销售阿莫西林产品；制剂产品业务主要销售胰岛素系列产品、抗生素产品、神经系统药物，眼科产品，健康产品及兽药产品。

具体来看，2025年联邦制药几大业务板块严重分化。中间体、原料药受市场价格下跌冲击，去年收入分别同比下降31.4%、19.8%，分部溢利分别大幅下滑79.4%、53.4%，成为业绩主要拖累项。

而制剂板块逆势增长，去年收入同比上升41.7%，分部溢利暴涨455.3%，核心增量来自诺和诺德的许可费收入，同时胰岛素制剂出海销量创国内同类产品纪录。

财务层面，联邦制药的现金流与资产负债表保持健康，截至去年年末，公司现金及银行结余约112.35亿元，流动比率1.83，财务安全性高，为创新研发与产能扩张提供充足支撑。

近年国内创新药领域迎来大爆发，创新药企都被高看一眼。在创新药方面，联邦制药已有多个1类新药项目进入临床阶段，备受资本市场关注。

值得注意的是，3月25日，联邦制药发布最新公告，旗下UBT251注射液中国2型糖尿病II期临床成功，数据表现显著优于司美格鲁肽。降糖方面，UBT251治疗24周HbA1c最高降幅2.16%，优于司美格鲁肽组1.77%；减重方面：该药物最高降幅9.8%，远超司美格鲁肽组4.8%，同时显著改善腰围、血压、血脂，安全性良好，支持直接推进III期临床。

UBT251为联邦制药旗下一款长效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂，此前已授权诺和诺德全球（不含大中华区）开发权益，公司已收取预付款，未来可获最高18亿美元里程碑以及海外市场销售提成，本次临床成功或将大幅提升授权价值与商业化确定性。

3月25日，联邦制药股价微跌0.58%，报10.27港元/股，市值202.6亿港元，由于此前的盈警公告，公司自3月13日以来经历一波股价调整，目前市场反应趋于平稳。

有分析认为，联邦制药正处于传统原料药企向创新型生物制药转型关键期，2025年周期业务短期承压，但创新管线接连突破、制剂出海加速、财务稳健，UBT251临床与授权落地打开长期成长天花板，随着III期临床推进，公司当前估值具备安全边际。

从近期的机构观点来看，联邦制药仍获部分券商的看好。国联民生证券认为，当下联邦制药安全边际较高，UBT251国际化优先级提高有望给公司带来向上市值弹性。

作者：飞鱼