被低估的行业领头羊？方舟健客(06086)全面盈利，“AI+慢病服务”驱动估值逻辑重构

随着 AI 以前所未有的深度赋能医疗行业，AI 健康应用已不再局限于一次性的线上智能问诊，而是走向贯穿医疗全周期的持续管理。而对于需要长期医疗干预的慢病患者而言，AI 的价值尤为凸显 —— 它能够承接诊后随访、用药提醒和健康监测，让健康服务从低频的 “看病就医”，转变为融入日常生活的 “长期陪伴”。

作为这一趋势的引领者，“AI + 慢病服务” 龙头方舟健客 (06086) 的核心竞争力正基于以 “信任” 为核心的 “熟人医患关系”，构建了全周期的慢病服务闭环。这种将专业服务与情感慰藉深度融合的模式，不仅精准切中了患者的深层需求，更通过极高的用户粘性驱动了业绩的稳健增长。

3 月 19 日，方舟健客披露了 2025 年财报，公司在过去一年中实现了里程碑式成就：首次实现国际财务报告准则下的全面盈利，标志着其商业模式获得业绩验证，真实造血能力完全显现。

随着盈利拐点的确认，对这家慢病服务龙头的价值重估也在悄然发生。对于市场投资者来说，一个值得深思的问题已然浮出水面：公司的真实价值既往是否被低估，未来市场又该如何以全新视角审视其估值逻辑？

盈利拐点已至，如何解读 “熟人医患关系” 的商业密码？

方舟健客的核心竞争力，根植于其独特的商业模式：基于信任纽带下的 “熟人医患关系” 构建的慢病服务体系。

区别于行业内普遍存在的 “一次性问诊” 或 “随机匹配” 模式，方舟健客的 “AI+H2H (从医院到家庭)” 模式，始于患者在线下的首次面诊，通过建立熟人医患关系，实现慢病长期管理跟踪、专业诊断与医疗数据的持续积累，真正覆盖患者从院内到院外的疾病全周期管理。

在慢病服务这一赛道上，方舟健客精准抓住了用户的深层次需求 —— 慢病服务的本质是长期陪伴，患者不仅需要专业的医疗指导，更渴望疏解焦虑、获得情感慰藉并建立长期治疗的信心。一旦成功建立了 “熟人医患关系”，医患之间的信任度随时间加深，患者将更倾向于认定熟悉的医生并持续复购。

亮眼的 2025 年业绩，恰是这一商业模式有效性的有力验证。全年公司收入规模快速增长，营收达 35.3 亿元，同比大幅增长 30.2%; 盈利能力加速改善，继 2024 年达成经调整盈利后，2025 年首次实现国际财务报告准则下的全面盈利，净利润约 1200 万元，经调整净利润也同比增长 19% 至 2040 万元。

跨越盈亏平衡点的同时，公司用户规模持续扩容，平均月活跃用户达 1370 万名，同比增长 35%，累计注册用户数达 5640 万名；用户复购率高于 85%，表明公司已成功凝聚大量付费意愿强、粘性高的核心用户群。

与此同时，公司的医疗资源与供应链网络持续夯实，构筑了同业难以超越的竞争壁垒。截至最新披露日，注册医生总数超过 25.1 万名，构建起覆盖多科室的医疗服务网络；药品 SKU 超 21.7 万种，其中处方药占比 62%，能够满足慢病患者长期、多元化的用药需求；供应链网络覆盖超 1700 家供应商和 900 余家制药企业，规模效应逐步显现。

从市场估值的角度来看，如果说传统医药电商需要持续烧钱 “买量” 是折旧型资产，那么方舟健客通过打造 “熟人医患关系”，让用户成为了沉淀在忠实客户群中不断增值的长期资产 —— 在每个用户长达数年的生命周期中，初始的获客成本被无限摊薄，而规律的持续复购则会带来稳定且可预期的现金流回报。在当下市场追逐确定性资产的背景下，这种能够持续贡献稳定现金流的商业模式，无疑应当享受更高的估值溢价。

“AI+” 赋能医疗全流程，数字化驱动高增长预期

如果说基于 “熟人医患关系” 的商业模式为方舟健客锚定了长期价值的基石，那么 “AI + 医疗” 的全面赋能，则在此基础上叠加了一层更高弹性的估值溢价预期。

近年来，方舟健客持续推进 AI+H2H 生态战略，以 “杏石大模型” 为核心智能引擎，将 AI 技术深度嵌入业务流程。

公开资料显示，杏石大模型集成了多模态能力 —— 包括图像与语音识别、自然语言处理、大规模医疗知识存储及推理功能，在医疗 AI 领域达到先进性能基准。作为中国医疗 AI 垂类 应用的优秀范例，2025 年 9 月正式对外发布之时，杏石大模型便荣登《Nature》新闻头版，技术实力获得学术界权威认可。

基于这一技术底座，方舟健客持续推出多项 AI 智能体及应用，贯穿 “防、筛、诊、治、管” 各个医疗环节，全面覆盖用药指导、患者教育、诊断辅助及医学文献查询等常见场景。

在业务端，AI 正在成为医生提效的 “超级助理”。“AI 医生助理及 “AI 学术助理” 可为医生提供诊疗辅助及医学文献检索工具，显著提升问诊效率与服务质量；“AI 内容创作助理” 通过视频画像 AI 分析、AI 脚本生成、AI 混剪等功能赋能专业内容生产，高效打破医患信息壁垒，让专业医疗知识以更易懂的方式触达患者。

在服务端，AI 正在重塑患者的就医体验。“AI 健康管家” 提供 7×24 小时的健康咨询、知识问答、报告解读、智能导诊等服务，让患者随时都能获得专业级的健康指导；“AI 预问诊智能体” 协助完成智能预问诊，提前采集患者信息，节约诊疗前等待时间；“AI 用药助理” 支持拍照识药等实用功能，解决了高龄患者对药物特性不了解、易遗忘的现实痛点。

而针对通用大模型易产生 “AI 幻觉” 的问题，公司亦在技术、数据、安全管理和数据库等方面投入大量精力。智通财经 APP 了解到，一方面，公司在内部构建了包括药品说明书、医学指南等专业信息在内的准确知识库，确保 AI 的回答有据可依、有源可溯；另一方面，公司与腾讯云合作，获得更高算力资源以升级技术架构，并对安全合规性设置更高要求。针对专业性强的问答进行任务细分，多维度有效抑制 AI 幻觉。

展望未来，AI 对医疗的全方位赋能将带来运营效率与服务质量的双重升级，而这两者最终将转化为盈利能力的可持续改善及用户规模、用户黏性的持续增长。随着 AI 应用进一步落地，方舟健客作为一家医疗科技企业的市场估值也将随之稳步抬升。

价值回归前夜，市场迎来黄金配置机遇

一直以来，市场习惯将方舟健客宽泛地界定为 “互联网医疗平台”，但从商业模式的本质来看，公司的真实价值与传统医疗电商的 “流量生意” 有着根本性差异 ——“熟人医患关系” 构建起的用户生态，具有天然的高粘性与高复购特征，使得用户未来消费行为高度可预测，未来收入的确定性远高于普通电商。

从资本市场最关心的财务基本面来看，过去影响报表的非经营性因素已随着盈利拐点的到来彻底消除，2025 年国际财务报告准则下的全面盈利，意味着公司的自我造血能力已得到充分验证。此外，随着以 “杏石大模型” 为首的一系列 AI 应用加速落地，AI 带来的效率提升预期也将为估值增添更高的弹性空间。

值得关注的是，尽管现阶段公司股价与真实价值之间仍存在显著错配，专业投资机构已经用真金白银进行了 “投票”：此前公司配售获超额认购，成功获配 1.5 亿港币，每股配售价 3.32 港元；近日，在公司发布正面盈利预告后，花旗发布研报维持 “买入” 评级，目标价 8.5 港元。以 3 月 20 日开盘价 1.35 港元计算，花旗目标价意味着较现价还有约 530% 的上涨空间；即便以更具安全边际的配售价 3.32 港元为参照，也仍有 146% 的上行空间。

在公司的估值逻辑已然趋向明晰的当下，市场认知的滞后使得当前市值未能充分反映这家慢病管理细分龙头的真实价值，但这种错配恰恰也是价值投资的机会窗口。作为兼具确定性与成长性的优质投资标的，随着市场认知逐步校准，方舟健客亦将迎来价值回归。