英伟达业绩再超预期，黄仁勋对前景底气足

英伟达（NVDA.US）截至2026年1月25日止的2026财年第4财季营收、经营溢利和自由现金流再创新高。

业绩再创新高

其中季度收入同比增长73.21%，至681.27亿美元，高于市场预期的662.1亿美元。第4财季数据中心营收按年增长75.14%，至623.14亿美元，占总收入的比重由上年同期的90.46%进一步上升至91.47%，主要受到Blackwell的强劲增长和Blackwell Ultra的爬坡推动，Grace Blackwell系统约占其数据中心季度营收的三分之二。

管理层透露，其客户群体多样且不断扩大，包括云服务提供商、超大规模企业、AI模型制造商、企业和主权国家。而随着推理部署的增长和训练需求的增加，市场对其Blackwell架构的需求持续走强，向加速计算的过渡以及AI在现有超大规模工作负载中的注入，持续推动其增长。

游戏业务季度营收同比增长46.50%，至37.27亿美元，得益于Blackwell的强劲需求和供应的改善，不过管理层预计，尽管终端需求依然强劲，但是供应限制或成为其新一季及以后游戏业务的阻力。

专业可视化业务营收首次突破10亿美元大关，按年增长158.51%，至13.21亿美元，其推出了具有72 GB快速内存的RTX Pro 5000 Blackwell工作站，专为运行LLM和代理式工作流的AI开发者设计。

自动驾驶业务季度收入按年增长5.96%，至6.04亿美元，由自动驾驶解决方案的强劲需求驱动。英伟达最近推出了全球首个开放的推理、视觉、语言、行为模型、仿真蓝图和数据集组合Alpamayo，让车辆也能思考。

Robotaxi出行量呈指数级增长，来自Waymo、特斯拉（TSLA.US）、Uber、文远知行（00800.HK）和Zoox等公司的商业车队，以及许多其他公司，预计将从2025年的数千辆汽车在未来十年内扩展到数百万辆，创造了一个有望产生数千亿美元收入的市场。这一扩张将需要数量级的更多算力，而每一家主要OEM和服务提供商都在英伟达的平台上进行开发。其会继续通过新的NVIDIA Cosmos和Isaac GR00T开放模型与框架推进机器人技术发展，为包括波士顿动力等在内的领先公司提供英伟达驱动的机器人和自主机器并加速工业物理AI的应用。

季度非会计毛利率按年提升1.70个百分点，按季提升1.55个百分点，至少75.17%；季度非会计准则经营溢利按年增长80.70%，至461.07亿美元；季度非会计准则净利润则按年增长79.24%，至395.52亿美元；非会计准则每股摊薄后盈利为1.62美元，高于市场预期的1.53美元。英伟达于第4财季产生了349.02亿美元的自由现金流，全年自由现金流达965.75亿美元。

未来毛利率或将保持在75%的水平

全年来看，英伟达营收按年增长65.47%，至2,159.38亿美元，其中数据中心业务的年度收入达到1937.37亿美元，占其总收入的89.72%，同比增长68.19%。首席财务官（CFO）Colette Kress表示，自2023财年ChatGPT出现以来，其数据中心业务规模已扩大了近13倍，见下图。

2026财年非会计毛利率为71.31%，或主要因为第1财季毛利率受到中国营收等的影响，非会计准则净利润同比增长57.54%，至1,169.97亿美元，但从其第4财季业绩可以看到，毛利率已攀升至75%以上。

2026财年，其主权AI业务同比增长超两倍，达到300亿美元以上，主要由位于加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国的客户推动。

长期来看，她预计主权AI机会的增长速度至少与AI基础设施市场持平，因为各国在AI上的支出将与其GDP成比例。

不过Kress透露，虽然英伟达面向中国客户的少量H200产品已获美批准，但尚未产生任何收入，而且尚不清楚是否允许进口到中国。她提到，英伟达在中国地区的竞争对手正在取得进展，为了维持在AI计算领域的领先地位，美国必须吸引每一位开发者，并成为包括中国在内的所有商业企业的首选平台。

展望未来，她预计2026年日历年，英伟达的营收将实现环比增长，超过其之前预计的水平，并相信有充裕的库存和供应承诺以应对未来需求，甚至可涵盖2027日历年的出货。

英伟达上个月发布了Rubin平台，该平台由六款新芯片组成：Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交换机、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和Spectrum-6以太网交换机。与Blackwell相比，该平台将使用四分之一的GPU数量来训练MoE模型，并将推理token成本降低高达10倍。英伟达已在几天前向客户出货了首批Vera Rubin样品，并有望在今年下半年开始生产出货。基于其模块化、无电缆的托盘设计，Rubin将相对于Blackwell提供改进的可靠性和可维护性，并将成为云端模型构建者的部署首选。

对于2027财年第1季业绩展望，Kress强调包括以股代薪费用在内而不包括中国数据中心计算潜在收入，季度营收将达到780亿美元，大部分增长将由数据中心业务驱动，非会计准则毛利率预计达到75%，全年来看，她预计英伟达的毛利率将保持在75%的水平；非会计准则季度运营费用预计为75亿美元。

在回答分析师问题时，管理层也提到，毛利率最重要的单一杠杆实际上是向客户提供代际领先的产品，只要英伟达能够实现代际性的、远超摩尔定律的每瓦性能提升，提供每美元性能，远远超过系统的成本和定价，就可以继续维持毛利率，也因此英伟达的策略是每年交付一整套AI基础设施，今年就推出了六款新芯片，Rubin下一代也将如此，致力于提供多倍的每瓦性能和每美元性能提升。

黄仁勋不担心客户支出见顶

黄仁勋在业绩发布会上透露了最近几项大交易的细节，包括继续与OpenAI就合作协议进行磋商；Meta（META.US）正在部署数百万颗Blackwell和Rubin GPU、NVIDIA CPU以及Spectrum X以太网，用于训练和推理；英伟达与Anthropic建立合作伙伴关系，并向其公司投资100亿美元，Anthropic将在Grace Blackwell和Vera Rubin系统上进行训练和推理。

在被问及当前大型科技巨头的云资本开支已接近7,000亿美元，英伟达是否担心这些巨头未来资本开支进一步增长难度加大会限制其增长，黄仁勋表示对这些巨头的现金流增长有信心，因已看到代理AI的转折点，以及代理在世界各地和企业中的适用性，而这正产生惊人的算力需求，在这个AI新世界中，算力就是收入，这对英伟达来说都是机遇。

管理层预计，到2030年，AI基础设施支出或达到3-4万亿美元，见下图。