英特尔的“短期阵痛”与“长期看点”

英特尔（INTC.US）于1月22日盘后公布的截至2025年12月27日止第4财季业绩超越预期，但是对当前季度的业绩指引却显著低于预期，在盘后交易时段，股价下挫11.15%。

12月财季表现超预期

英特尔的第4财季营收按年下降4.11%，至136.74亿美元，高于市场预期的134亿美元，管理层透露，得益于AI基础设施建设——AI PC、传统服务器及网络业务营收均实现环比及同比双位数增长，其各项业务均实现强劲增长。然而，我们留意到，虽然AI PC和网络业务强劲增长，这些细分业务的贡献占比仍相对较少，其传统业务的收入或减少，抵消了这些增量所带来的正面作用，占了英特尔收入大部分的客户计算集团（CCG）季度收入按年下降7%，抵消了数据中心和AI（DCAI）、代工业务等季度收入增长的正面影响，或是其季度收入下降的主要原因。

非会计准则毛利率按年下降420个基点，至37.9%，但较管理层之前的预期高出约140个基点，主要受益于营收增长及库存准备金降低，但部分被外包客户端产品占比提升以及为支持酷睿Ultra第3代系列（代号Panther Lake）上市而提前拉升的Intel 18A产能所抵消。在营收增长、毛利率提升及持续开支管控的推动下，其第4季非会计准则每股收益达0.15美元，高于市场预期的0.08美元。

第4季经营活动净现金流入同比增长35.48%，至42.88亿美元，资本开支总额为40.21亿美元，调整后自由现金流转正，录得22.22亿美元，而上年同期为负的15.03亿美元。

该公司的管理层透露，英伟达（NVDA.US）的50亿美元投资按预期在第4季完成交割。

第1财季展望并不理想

然而，英特尔所提供的最新财季展望却并不理想。

在业绩发布会上，其管理层透露，进入2026年，其缓冲库存已耗尽，且自第3财季开始的向服务器倾斜的晶圆产能调整，需至2026年第1季末才能产出，基于此，其内部供应在第1财季会面临严峻的紧缩。

管理层预计第1财季营收介于117亿至127亿美元之间，中值122亿美元低于市场预期的125.1亿美元，非会计准则毛利率或跌至约34.5%，主要因为营收减少、18A产量增加及产品组合变化；非会计准则每股摊薄后盈利或仅达至收支平衡，而市场预期的是每股盈利0.05美元。

管理层透露，将持续优先将内部供应分配给服务器及高利润市场，预计客户计算集团（CCG）营收降幅将较数据中心和AI（DCAI）分部更为明显。预计英特尔代工服务营收将实现环比双位数增长，受益于持续转向EUV晶圆及Intel 18A定价。

该公司预计从第2季起，其工厂网络的可用供应将逐季改善，DCAI有望迎来强劲增长之年，客户端CPU库存保持低位。

但是管理层也提到，过去几个月，为支持AI基础设施快速扩张的强劲需求，DRAM、NAND及基板等关键组件面临全行业供应压力，而推动了价格上涨，这可能限制了英特尔今年的营收机遇。

对于2026年的资本开支，管理层表示正努力平衡资本效率提升与响应市场需求之间的关系，将之前预计会下降的资本开支目标调整为持平或小幅下降，且这些开支将更集中于上半年，2026年的资本开支将用于支持2027年及以后的需求。

此外，英特尔预计全年将实现经调整自由现金净流入。

英特尔的产品路线图

对于未来的产品计划，陈立武表示，首批基于Intel 18A的产品已开始出货，良率正随产能爬坡稳步提升。Intel 18AP进展良好，其正与内外部客户就此节点合作，并于去年底交付了1.0版制程设计套件（PDK）。Intel 14A研发按计划推进，其已采取重要措施简化流程、提升性能与良率改进速度，并正在Intel 14A上构建全面的IP组合，持续完善设计支持方案。重要的是，其PDK与潜在外部客户在Intel 14A上的合作正在推进中，预计客户将从今年下半年至2027年上半年陆续确定供应商选择。

陈立武还表示，英特尔在先进封装（尤其是EMIB和EMIB-T）领域也有很强差异化优势，公司正着力提升质量与良率，以支持客户从2026年下半年开始的产能爬坡需求。

结语

尽管英特尔2026财年第1季业绩指引显著低于预期，叠加内部供应紧缩、关键组件涨价等短期压力，导致盘后股价大幅下挫，短期业绩承压态势明确；但从长期维度看，该公司仍具备多重看点：AI基础设施相关业务已展现强劲增长动能，Intel 18A、14A工艺及先进封装技术稳步推进，代工服务有望持续放量，且从2026年第2季起工厂供应将逐季改善，数据中心与AI业务有望迎来增长大年。

更重要的是，英特尔已获得英伟达50亿美元战略投资的落地支持，叠加软银、美国政府的资本与政策加持，甚至传出苹果（AAPL.US）潜在入股的市场传闻，多重力量为其先进制程研发、产能扩张及AI生态布局或可提供坚实支撑；近期更斩获美国SHIELD项目千亿级框架订单，为未来数年高确定性收入与利润增长注入“压舱石”。

不过，良率不确定性仍是核心隐忧：Intel 18A虽已开始出货、良率随产能爬坡稳步提升，但量产初期良率仍低于理想水平，且直接拖累当前季度毛利率与供应能力，若后续爬坡不及预期，将进一步制约先进制程产品放量与代工业务拓展。

作者：吴言