新股前瞻｜金星啤酒冲刺中式精酿第一股：高增长VS依赖症，“单腿狂奔”能走多久？

当啤酒的爽快遇见东方的回甘甜，中式精酿凭借自身的 “” 别具一格也在啤酒赛道杀出了一片天。

据悉，中国啤酒市场可分类为工业啤酒与精酿啤酒，而精酿啤酒细分市场面临着更加广阔的成长机遇。根据灼识咨询，以零售额计，中国精酿啤酒市场规模由 2019 年的 125 亿元增长至 2024 年的 632 亿元，复合年增长率达 38.4%，预计 2024 年至 2029 年仍将保持快速扩张，预估复合年增长率达 23.6%，市场规模有望于 2029 年达到 1,821 亿元。

当然，中式精酿的快速发展，亦离不开相关精酿啤酒商的锐意创新。

以金星啤酒为例，2022 年，该公司推出 “毛尖精酿” 成为行业标志性事件，随后各大品牌密集推出茶、果、草本等融合产品，赛道正式形成并高速增长，与增势疲软的啤酒市场形成较大对比。

金星啤酒的发展历史最早可追溯至 1982 年，其以开创性的战略眼光率先聚焦并定义了 “中式精酿啤酒” 这一高潜力赛道，并成为该赛道的一大头部企业。根据灼识咨询，按 2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九个月零售额计，公司位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业。

1 月 13 日，金星啤酒正式向港交所递交上市申请书，拟香港主板上市。眼下正值该公司冲刺 IPO 之际，我们不妨以斑窥豹，通过该公司招股书透视来自行业的 “机遇” 与 “挑战”。

差异化突围，营收净利双双高增

众所周知，国内啤酒总消费量自 2013 年达峰后已连续多年下滑，进入存量竞争阶段。

而与之相对的是，在消费升级趋势叠加 Z 世代逐渐成为啤酒消费主力，啤酒市场逐步步入高端化、质量化、多样化、饮料化发展阶段。而精酿啤酒凭借独特风味、高品质原料和文化体验等特征，已成为饮料酒类中增长最快的赛道之一，近年来市场规模年复合增长率超 30%。

在这样的发展背景下，有着四十余年发展历史的金星啤酒，敏锐地选择了 “中式精酿” 作为差异化突破方向。

该公司以茶叶、地域水果及传统药食同源食材为核心元素，持续构建丰富多元、 兼具文化内涵与现代口感的产品矩阵。这一类产品不仅满足了新时代消费者对啤酒 风味与体验的新需求，也极大强化了金星品牌的文化辨识度与差异化竞争力。根据灼识咨询，在 2022 年至 2024 年间，该公司在中国精 酿啤酒前五名企业中增长最快，进一步加强在中式精酿啤酒这一新兴市场的领导地位。

截至 2025 年 9 月 30 日，该公司的 SKU 总数达到 166 个，涵盖中式精酿啤酒、果饮产 品等多个创新系列。其中，中式精酿啤酒 SKU 数量已达 50 个，贡献了 2025 年 前九个月中收入的 78.1%。

当然，通过精酿啤酒实现差异化突围地金星啤酒，业绩短期也实现了爆发式增长增长。

据招股书显示，2023 年至 2025 年前三季度，该公司实现收入分别为 3.56 亿元、7.3 亿元 (同比增长 105%)、11.1 亿元 (191%); 实现净利润分别为 0.12 亿元、1.25 亿元 (同比增长 941%)、3.05 亿元 (144%)，营收和净利润均算得上跨越式增长。

与此同时，差异化优势也为公司也带来了更高的毛利水平。招股书披露，随着中式精酿的占比提升，2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，金星啤酒毛利率分别为 27.3%、37.8% 和 47%，同期净利率分别为 3.4%、17.2% 和 27.5%。

由上可以看到，通过聚焦 “中式精酿” 这一高潜力赛道，金星啤酒已然在啤酒市场走出了一条差异化道路，即业绩短期爆发力强且占据了有利的细分赛道。

“单腿狂奔”，不确定性仍存

虽然金星啤酒已在中式精酿赛道形成了一定规模效应，但该公司仍面临着几大不可避免的发展风险。

据智通财经了解，目前中国精酿啤酒市场仍处于发展阶段，竞争格局较为分散。以 2024 年精酿啤 酒零售额计，金星啤酒在中国精酿啤酒行业排名第五。截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，该公司为中国精酿啤酒第三大企业。

即便如此，金星啤酒也面临着较大的竞争压力。在传统工业啤酒产量连续下滑、精酿啤酒增长迅速的背景下，一些传统啤酒巨头 (如华润、青岛、重庆啤酒) 也开始纷纷布局精酿啤酒赛道，同时跨界玩家 (如蜜雪冰城旗下品牌) 也以低价策略切入该赛道，在品牌效应及低价策略等因素作用之下，金星啤酒的竞争压力不容小觑。

与此同时，重度依赖单一品类 (中式精酿)，也是金星啤酒最核心的发展风险。

据悉，该公司近八成收入来自中式精酿，而传统啤酒业务在萎缩。这种 “单腿走路” 的模式，使得公司未来增长和抗风险能力与这一品类的命运深度绑定。若该品类热度下降或竞争恶化，公司将缺乏 “第二增长曲线” 来缓冲风险，这为其长期增长的稳定性和确定性带来了不确定性。

综上来看，金星啤酒所遇到的机遇与挑战，实则也是行业的 “机遇” 与 “挑战”。该公司避开在传统存量市场的无效竞争，转而在一个高增长、高价值的细分新市场中，通过产品创新成为定义者和领导者。但这种 “把所有鸡蛋放在一个篮子里” 的模式，亦使其在享受赛道红利的同时，也放大了业务波动风险。

但这也是成长型企业的魅力所在，一旦金星啤酒成功守住 “中式精酿” 的创新主导权，并抵御来自巨头和模仿者的竞争，同时解决过度依赖单一品类问题，并构建长期竞争壁垒，其发展潜力仍较为可期。