新股前瞻｜全球最大的声学增强材料供应商，贝斯特港股上市三大看点

全球最大的声学增强材料供应商，2025 年前三季度收入大增近一倍，且在多业务领域处于行业领导地位，贝斯特递表港交所是否带来投资机会？

智通财经 APP 了解到，近日贝斯特向港交所主板递交上市申请，国泰海通为其独家保荐人。该公司是电子功能增强材料供应商，根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年上半年的收入计，其在全球声学增强材料市场排名第一，市场份额为 18.1% 及全球声学胶粘剂市场排名第四，市场份额约为 3.5%。

该公司电子功能增强材料主要用于提升消费电子产品及新能源领域中元件及设备的声学、光学、热学及电学性能，2024 年及 2025 年前三季度收入分别增长 11% 及 99.1%，而净利率分别为 31.7% 及 25.7%，盈利能力有所下滑。截止 2025 年 11 月，该公司拥有现金及等价物为 1.33 亿元。

在赴港上市前，该公司曾尝试登陆 A 股深交所，于 2021 年委任国泰君安为辅导公司，2022 年验收完成，但该公司根据资本市场状况调整了上市计划。此次赴港，一方面是港股 IPO 新规对新股的友好，价格机制更完善，另一方面能够吸引全球投资者，搭建海外上市平台，为加快全球化扩张做准备。

多元业务驱动业绩大增，前五大客户贡献约八成

智通财经 APP 了解到，贝斯特主要从事开发、制造及销售电子功能增强材料，已构建三大核心技术平台，即无机粉体技术平台、高分子材料技术平台及复合材料技术平台，并形成四大业务，包括声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂及能源增强材料，其中电子陶瓷材料于 2025 年产生收入，并成为第三大收入来源。

从业务上看，该公司自 2017 年便开始探索声学材料领域，积极把握消费电子产业迭代升级的关键机遇，于 2025 年上半年，其在声学增强材料领域的收入位居全球第一。该业务也为公司收入大头，2025 年前三季度业务收入 2.22 亿元，大幅增长 66.9%，但由于新增收入业务，收入占比下降至 48.4%。

电子陶瓷材料为该公司的新增收入业务，实际上，早在 2021 年，公司凭借在陶瓷粉体合成以及超细粉体加工制造领域的技术专长，开启了新能源汽车、光伏等跨行业应用机会的研发探索，2024 年电子战略性收购了浙江爱科新材料，2025 年录入收入分部。2025 年前三季度，该业务收入为 0.95 亿元，收入占比 20.6%。

图片来源：公司聆讯资料

该公司能源增強材料于 2022 年开始布局，并联合顶尖大学成立碳中和先进材料联合研发中心，突破了无机玻璃粉的高温烧结技术，且主导制定《背板玻璃增反釉料》团体标准，具有一定的行业地位。该业务收入增长相对稳健，2025 年前三季度收入 1.28 亿元，同比增长 39.4%，收入占比 27.7%。

此外，电子胶粘剂业务收入占比较低，产品主要分为用分为声学胶粘剂及光学胶粘剂，广泛应用于智能手机及其他智能终端设备中，2025 年前三季度收入 0.15 亿元，收入占比仅为 3.3%。不过根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年上半年的收入情况，该公司声学胶粘剂产品全球排名第四，市场份额达到 3.5%。

值得注意的是，贝斯特客户集中度很高，2023 年至 2025 年前三季度，前五大客户收入贡献分别为 88.2%、82.3% 及 79.0%，其中最大客户收入贡献超过 20%。该公司客户大部分在国内，往年国内收入占比超过 80%，但海外收入增长较为抢眼，2025 年前三季度海外收入占比 16.6%，相比于 2023 年度提升了 7 个百分点。

在盈利能力上，2023 年至 2025 年前三季度，公司毛利率分别为 54%、56.1% 及 46.1%，2025 年前三季度毛利率大幅下滑，主要有两个方面影响：一是新增电子陶瓷材料收入，且该业务毛利率为 21.7%，远低于核心的电子陶瓷材料业务；二是能源增強材料毛利率由 10.4% 大幅下降至 0.8%。

不过该公司的运营费用稳中有降，其中销售费用率较为稳定，在 3% 左右，管理费用率下降 1-2% 百分点，研发费用率于 2023-2024 年在 11-12%，2025 年前三季度降幅较高，为 7.1%，同比下降 5.8 个百分点。整体盈利能力主要受毛利率影响，2025 年前三季度，净利率为 25.7%，同比稳定，但较往年有所下降。

多领域处于行业领导地位，上市具备三大看点

从行业来看，贝斯特核心业务声学增强材料行业求高度依赖消费电子智能终端的出货规模，根据弗若斯特沙利文，全球消费电子终端出货量增速缓慢，2024 年至 2030 年间年复合增长率仅为 3.3%。不过伴随 AI 在端侧大模型能力等方面的系统性升级，细分场景存在机遇，比如 AI 眼镜╱XR 设备等，将实现双位数的复合增长。

该公司电子陶瓷材料业务为电子陶瓷粉行业，市场规模相对较小，2024 年全球核心电子陶瓷粉体市场规模仅为 181 亿元，但近五年复合增速为 17.1%，预计到 2030 年市场规模为 528 亿元，复合增速 19.6%。此外，电子胶粘剂行业也为小规模行业，2024 年全球市场规模为 382 亿元，保持单位数的复合增速。

贝斯特核心产品在各个行业中均有行业领导地位，其中以声学增强材料来说，行业集中度较高，全球前五大参与者市场份额 64.2%，该公司以 18.1% 的市占率稳居第一，高出第二名 4.6 个百分点；而全球 LIB 隔膜涂覆用氧化铝陶瓷材料市场集中度也很高，前五大参与者市场份额 75.1%，该公司位居第二。

该公司具备行业规模优势，且拥有足够的产能满足市场需求。截至 2025 年 9 月，其在中国拥有两处生产基地，分别是镇江生产基地及宁波生产基地，在设计产能及产能利用率上，其中声学增强材料 30000 千克及 96.7%，电子陶瓷材料 6000000 千克及 75.7%，电子胶粘剂 75000 千克及 83.3% 及能源增强材料 750000 千克及 66.7%。

此外，该公司财务比较干净，截至 2025 年 11 月其借款仅有 0.46 亿元，而公司的业务具备造血能力，经营活动现金流持续净流入，2025 年前三季度净流入 0.57 亿元。在 2023 年、2024 年及截至 2025 年 11 月，其流动资产净额分别为 3.97 亿元、4.81 亿元及 6.36 亿元。稳健的财务及现金流，为该公司全球扩张带来安全垫。

综合来看，贝斯特主要看点有三个：一是收入高增或可持续，一方面核心的声学增强材料保持行业龙头地位，借助 AI 的发展获得更多细分场景的发展机遇，另一方面新增收入电子陶瓷材料产能未充分释放，后期仍可贡献增长；二是利润率较高，且费用率控制较好，毛利率有优化空间；三是负债率低，经营现金流保持净流入，现金流保障度高，可充分发挥产能及业务优势。

当然，贝斯特也有风险点，比如行业低速增长及客户集中度较高等，此次赴港上市，结合看点及风险点，若估值合理，贝斯特或是不错的投资标的。