强劲增长再获验证，双多抗分子爆发成药明生物(02269)非线性增长新引擎

2025年，恒生医疗保健指数在创新药牛市带动下，最终实现了指数年内上涨56.95%的优秀表现。然而，在这段由创新药标的波动带动的行情中，CXO标的的表现同样出众。

以港股头部CXO标的药明生物(02269)为例，2025年，公司股价年内涨幅达到79.04%，显著跑赢指数。而时至2026年，港股生物医药板块再度走出强势行情，药明生物则以一段“六连阳”的拉升行情领涨CXO赛道，并于1月14日收盘站上40港元/股关口，今年区间内最高涨幅超过28%。这一方面反映出市场对创新药产业链及其上游交付确定性的再定价，另一方面也反映出资金对CXO龙头企业配置意愿的持续性。

智通财经APP了解到，去年8月，药明生物在中期业绩交出硬核成绩单，并上调2025年全年收入指引至14%-16%，宣布回归高增长通道。在强劲的内生增长潜力持续修复公司估值、推高公司股价的背景下，药明生物在二级市场的表现值得更多期待。1月11日晚间，药明生物以一则重磅公告鸣响公司2026年加速估值修复的第一声信号枪。

重磅数据背后的加速成长轨迹

从业务结构看，从研发(R)到开发(D)再到生产(M)的加速转化成为公司高速增长的关键驱动力。

智通财经APP了解到，药明生物在2025年新增综合项目数为209个，其中2/3是双多抗和抗体偶联药物，且这些新签项目中的约半数来自美国。由此公司2025年综合项目数攀升至945个。

具体来看，在CRDMO商业模式以及“跟随并赢得分子”战略合力作用下，药明生物2025年的综合项目数量高速增长，年度新增综合项目数首次超过200个。公司当前临床前项目达463个，同比增长15.17%;早期(第I及II期)临床开发项目达383个(289个I期项目及94个II期项目)，同比增长16.77%;后期(第III期)临床开发项目及商业化生产项目则增至99个(74个III期项目及25个商业化生产项目)，同比增长13.79%。

公司强劲的业务势头和内生增长能力再一次获得强势验证。

值得一提的是，药明生物在2025年新增项目中2/3聚焦ADC(抗体偶联药物)与双抗/多抗领域。以双多抗业务为例，目前公司研发管线内双多抗项目数为196个，同比增长30%;3个商业化项目均为高潜力资产。从业务收入来看，目前双多抗期内收入同比增长超过120%，贡献了公司近20%的总收入，被公司定义为“增速最快、盈利能力最强”的引擎。

实际上，这一业务和收入结构的升级，并非简单的服务项目拓展，而是药明生物对其业务端“黄金漏斗”效应的深度挖掘。当下公司“研发服务”(R端)正展现出类Biotech公司的价值潜力和变现能力。

其中如CD3 TCE这样的前沿领域，公司在2025年在R端合作项目预付款金额再创新高，潜在里程碑付款总额最高可达40亿美元以上。

这既印证了近年来双多抗赛道的高景气度，更凸显药明生物对生物药高潜力领域的精准卡位：在R端业务的布局，让公司能够更早、更精准地抓住前沿创新疗法机遇，稳定占据优势竞争生态位，提前大批锁定具有潜力的项目，公司能源源不断地为下游D端和M端业务带来高价值的转化。而这也让药明生物的平台吸引力正从“成本与效率”优势，升级为“前沿技术落地能力”的稀缺价值。这无疑是公司价值护城河的具象化体现。

此外，对于药明生物持续提升的商业转化能力，市场同样也是有目共睹。

据智通财经APP了解，工艺性能确认(PPQ)是药品商业化生产前的最后关键步骤，其数量通常是研判一家CXO企业未来1-3年生产收入的重要指标。基于现有合同预期，药明生物的PPQ数量将从2025年的28个增至2026年的34个。PPQ批次的稳步增长，也进一步强化了公司M端长线增长的可见性。

强化价值创造，深筑商业壁垒

近年来，得益于长期坚持的CRDMO独特商业模式，药明生物从技术深度到地域广度等多维度强化了自身的价值创造能力，推动公司从传统的服务提供商进化为赋能全球创新生物药发展的平台型企业。

尽管商业模式的表层框架易被模仿，但药明生物价值内核的竞争壁垒却难以复制。一方面，医药行业的规模效应显著，从R到D再到M的客户转化率超 90%，头部CXO企业能够通过资源整合持续拉开差距，药明生物的 “强者恒强” 态势正是这一逻辑的生动体现。另一方面，公司与客户实现了深度价值绑定：RDM一站式服务赋能Biotech加速研发进程，过去5年累计72家药明生物客户被成功收购，平均估值14亿美元，合计创造超1000亿美元市场价值。这一惊人数据背后，是远超普通服务的战略伙伴关系，代表着药明生物在全球生物药创新链条中具备难以替代的战略伙伴地位。

其背后的底层逻辑体现出的则是药明生物独有的价值创造能力，即作为全球头部CRDMO企业能够为客户提供不可替代的技术、产能和速度优势。而价值创造的技术深度和地域广度正是其服务不可替代的关键。

在技术平台方面，多年以来，药明生物在生物药研发领域具有强大的技术实力和丰富的经验，自主开发了WuXiBody™双抗平台、超高效连续生物工艺平台WuXiUP™和超强化分批补料生物工艺平台WuXiUI™等多个先进技术平台。

2025年，公司还相继推出WuXiHigh™ 2.0高浓度制剂平台与WuXia™ TrueSite定点整合细胞株平台。前者解决高浓度制剂开发的核心痛点;后者则从药物开发的“源头”细胞株构建环节，大幅提升效率与稳定性。近日，药明生物还发布了行业领先的数字孪生平台PatroLab™，该平台实现了从传统静态离线检测向实时、非侵入式监测的重大跨越，可对40余项关键工艺表现和产品质量属性进行持续实时在线监测，且与传统方法相比，PatroLab™单批次数据密度提升近1000倍，由此能够帮助客户获得更深入的工艺洞察并实现数据驱动决策，加速生物工艺开发与生产。

而在服务地域的广度上，药明生物正在持续提升自身在全球的布局和能力建设，目前公司的全球服务网络已从中国、爱尔兰、德国、美国、新加坡，延伸至中东的卡塔尔，形成了“全球六极”的战略布局。2029年起，公司预计投入运行的大规模生产产能为37万升(原液每批次> 6000升)，预计的生物药年产量达30吨。

其背后不仅是地理上的扩张，更是产能、技术与合规能力的系统性复制。“全球双厂”策略不仅能够满足全球客户供应链多元化的需求，还能将中国基地已验证成功的成熟生产工艺、管理体系快速复制到海外，实现“药明生物效率”的全球化输出。以公司计划在卡塔尔建立的中东首个CRDMO中心为例，该策略精准契合了中东区域国家将生物医药作为战略新兴产业的雄心，对标中国本土的执行力与利润水平，有望为公司在中东开辟全新的增量市场。

投资确定性再获验证，迎来价值重塑新周期

当投资者综合审视药明生物在JPM大会上传递的信息时不难发现，双多抗/ADC等复杂分子和即将爆发的商业化生产为药明生物带来了确定性极高的内生增长潜力，而持续深化构建的前沿技术与全球网络体系则为其带来了项目数量与质量的同步攀升，筑牢了强劲增长的“R-D-M”三大引擎。以上多层次环环相扣，共同构建了一个具备强大惯性的“CRDMO+模式”增长飞轮，进一步提高公司投资确定性。

从全球生物医药市场来看，近年来，全球MNC在专利悬崖、药价压力下扩张管线的动力强劲，2025年MNC并购支出接近1000亿美元，同比增长近50%，叠加降息周期性Biotech融资的持续改善，生物药研发产业升级势不可挡，有望带动全能型新分子CXO进入加速上升通道。

在此背景下，药明生物通过独一无二的CRDMO+模式，建立起了一个兼具规模效应、技术深度与全球交付能力的综合性服务平台。在全面整合R、D、M全产业链条后，药明生物的收入结构也将出现有别于同行企业的显著进化：除了传统的CDMO利润外，“BD首付款+里程碑付款+销售提成+细胞株提成”将成为公司业绩的新增量。未来，独特的业务模式和收入模式有望3-5年内在二级市场为药明生物带来显著的价值重塑。

从二级市场层面来看，2025年，在港股医药牛市带动下，公司实现了一定的估值修复，期内股价累计涨幅接近80%。但即便在强劲股价反弹势头带动下，药明生物的PE估值也仅有33.76倍，低于全球同业的龙沙和三星生物，其对应PE估值分别为51.84倍和102.90倍，具有显著的长投配置价值。

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