清华系硬核AI！智谱赴港冲刺“大模型第一股”

被称为“大模型六小龙”的智谱华章、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能与零一万物，正成为资本市场的关注焦点。其中，智谱华章与MiniMax更是双双通过港交所（00388.HK）聆讯，半只脚已踏入港股市场。

其中，智谱华章有望成为中国首家上市的独立大模型厂商。

智谱的变现模式

创立于2019年的智谱，是中国第一家发布自研开源大模型的AI公司，2021年发布了中国首个专有预训练大模型框架GLM框架，并推出其模型即服务（MaaS）产品开发及商业化平台，通过该平台提供其大模型服务。

2022年，开源首个千亿规模的模型GLM-130B。该公司为机构客户（包括私营企业和公共行业实体）及个人用户（包括个人终端用户及独立开发者）提供通用大模型服务。

截至2025年6月30日，智谱的模型已为超过8000家机构客户提供支持，截至2025年12月12日，已为大约8000万台设备提供支持。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，其在中国独立（即纯粹的大模型公司）通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。

其估算的通用大模型开发商位列第一的是一家非独立（其指为涉足AI领域的科技巨头）通用大模型开发商，根据该公司提供的资料，财华社猜测为$科大讯飞(002230)$，估算的市场份额约9.4%；排名第三、第四和第五的也为非独立厂商。根据资料猜测分别为阿里巴巴（09988.HK）、商汤（00020.HK）和百度集团（09888.HK），所估算的市场份额分别为6.4%、6.1%和4.7%。

大语言模型行业价值链包括上游参与者——基础设施及数据提供商，中游参与者——即智谱等大模型厂商，以及下游参与者——企业及个人消费者。

智谱的变现模式是围绕一体化的MaaS平台组织产品供应。

智谱的MaaS平台主要提供四类模型：语言模型、多模态模型、智能体模型和代码模型，以及用于模型微调、部署及智能体开发的集成工具。

该公司主要提供基座模型。基座模型为预训练大语言模型，作为开发各种专业模型的基础，旗舰基座模型是GLM-4.5，模型参数规模为3,550亿，同时也研发出轻量级版本GLM-4.5-Air，参数规模为1,060亿。

语言模型方面，智谱推出反思模型GLM-Z1和沉思模型GLM-Z1-Rumination。

反思模型专攻确定性命题，例如验证正确性；而沉思模型专攻不确定性命题，例如通过收集处理外部消息来处理对比分析等观点驱动型复杂任务。

多模态模型分为：图像生成的CogView-文生图模型；视觉理解及推理模型GLM-4.5V -整合了视觉数据（如图像、视频或图形）与自然语言，以执行需要文本与视觉融合理解的任务；视频生成模型CogVideoX-可将创意概念转化为视频；实时视频通话的GLM-Realtime-可集成至智能眼镜与陪伴机器人，以及语音模型GLM-4-Voice-直接通过音频token建模语音生成，可进行实时语音对话交互。

AI Agent方面，其AutoGLM-将类人推理转化为具体行动，例如能模拟人类在手机或计算机上的操作，自主完成外卖订购、酒店预订及社交媒体评论等任务。该公司于2025年8月发布升级版AutoGLM2.0，扩大应用范围，并可在云端自主完成制定任务。高级版AutoGLM Rumination转为探索开放式命题并根据其发现结果采取行动而设计的自主AI agent。

另外，企业级AI代理方面有CoCo，为企业提供安全方位及自主编排一系列关键资源的能力。

代码模型CodeGeeX，可让开发者基于自然语言描述自动生成代码，或补全未完成代码行或代码块，提升生产效率。

该公司主要提供两种大模型部署方式：本地化部署和云端部署。

本地化部署：其模型托管在客户自己的基础设施内，可让客户能利用专有或敏感数据，定制私域专属AI模型，让客户能够对性能优化和基础设施配置的更大控制权。适用于复杂或高度专业化的应用场景。以套餐形式提供解决方案，定价通过模型类型与规模、纳入的计算资源量和实施成本厘定，可按一次性计费或按年计费。

云端部署：其模型托管在可扩展且可靠的云端基础设施上，适合寻求敏捷性和易于实时性的企业，利用云端，客户无需昂贵的本地基础设施，能快速且经济高效地部署AI解决方案。同时提供客户根据token消耗量计费的基于使用的合约，以及定价由订阅时长、模型类型与规模及纳入的计算资源量厘定的基于订阅的合约。个人用户通过该公司门户网站及移动应用程序免费访问其模型和智能体，使用需付费高级功能的相关收入归类在云端部署分部。

巨额亏损，靠融资输血

尽管智谱已变现，且收入增长速度以倍数计，例如其2024年和2025年上半年收入增幅分别高达1.51倍和3.25倍，但和其他大模型公司一样，该公司仍未实现盈利。

就2024年和2025年上半年业绩而言，其收入分别为3.12亿元（单位人民币，下同）和1.91亿元，但是销售和营销开支却分别高达3.87亿元和2.09亿元，而研发开支更分别高达21.95亿元和15.95亿元，比收入规模还高出了不少，也因此，其经调整净亏损分别高达24.66亿元和17.52亿元，就其研发支出规模而言，收入基本上是杯水车薪，也因此，智谱依靠融资来续命。

智谱透露，其已完成八轮投资，募集资金超83.60亿元人民币。从该公司提供的资料看，B6轮融资于2025年5月29日结束后，估值约为243.8亿元人民币。其前期投资者包括美团（03690.HK）、腾讯（00700.HK）、蚂蚁、联想创投、多地国资委控制的基金、中关村科学城、沙特阿美旗下基金等等赫赫有名的投资者。

最大的股东是包括联系创始人在内的一致行动人，共同拥有约33.03%的股份。

值得留意的是，该公司的三位联席创始人均拥有清华大学职业背景：董事长刘德兵曾在清华大学担任高级工程师，在中国科学院计算技术研究所取得计算机科学与技术博士学位；CEO张鹏于2005年至2020年期间任职清华大学，本科至博士学位均在清华大学取得；非执行董事李涓子自2001年起就一直在清华大学任职，2008年12月起担任终身教授，2019年起担任清华大学人工智能研究院知识智能中心主任，同时也是清华大学计算机科学与技术系及西门子（中国）工业智能与物联网联合研究中心主任。

经过了这么多轮的融资，恐怕也只有IPO能为前期投资者提供容量和流动性足够大的市场，以及为该公司提供更大的资金支援。

智谱表示计划通过IPO将筹得的大部分资金用于持续增强在通用AI大模型方面的研发能力，部分用于通过提供最新的基座模型以及训练/推理工具和基础设施持续优化MaaS平台、发展业务合作伙伴网络以及进行战略投资，以及留作运营资金和一般企业用途。

该公司表示未来将通过开源节流，扩大收入源和收入增长，同时提高经营杠杆，来改善利润能力：拟于未来六个月，优先在消费电子及物联网行业加速模型部署及场景验证，长期来看，该公司计划进军教育及医疗等高准入门槛行业（通过与行业参与者展开合作，例如建立战略合作伙伴关系及合营企业）。就进军每个行业而言，该公司计划会产生计算服务费等研发支出，将占该行业产生收入的10%-15%。

该公司截至2025年9月30日止的9个月，拥有超过1.2万名机构客户，相对于三个月前的8000家机构客户，显示出强劲的增长，此外，2025年11月，其日均token消耗量为4.2万亿。预计2025年第3季度收入将比2024年同期增长60%以上。

但是，虽然收入增长强劲，智谱仍预期于2025年的净亏损大幅增加，因预期今年产生重大研发开支，并受到向投资者发行的金融工具账面值得变动的影响。

结语

智谱科技提交港股上市申请，不仅是自身从“融资输血”向“资本赋能”跨越的关键一步，更标志着中国独立大模型厂商正式叩响资本市场大门。

作为源自清华系的技术先锋，它以GLM框架为核心构建全栈能力，凭借MaaS模式覆盖万余家机构客户与8亿台设备，稳居独立大模型厂商龙头地位。

然而，高增长背后的巨额研发投入与持续亏损，也折射出大模型行业“烧钱竞赛”的残酷现实——营收规模与研发开支的巨大差距，意味着盈利拐点仍需时间验证。此次IPO若顺利落地，既能为其技术迭代与行业拓展注入资金活水，也将为行业树立估值标杆，为后续玩家打通资本化路径。

作者：毛婷