锚定生态升级的价值重估机遇，多家券商看好华住集团(01179，HTHT.US)成长空间

如果说稳健的财务与卓越的运营是一家企业的内在价值基石，那么其在资本市场上的表现与行业竞争格局中的位势，则是这种价值最直接的外部印证。

2025 年以来，华住集团 (01179，HTHT.US) 美股股价稳步走高，并于 12 月 12 日盘中突破 48 美元，创下 2022 年以来新高。资本市场的积极反馈，不仅是对公司近一年经营表现的认可，更彰显了投资者对其清晰商业生态构建路径与长期发展潜力的坚定信心。这种认可并非偶然，而是源于华住在业绩增长、战略落地与生态升级等多方面的扎实积淀，其战略转型不断获得资本与行业的双重肯定。

近期，诸多券商对华住集团的评级呈现高度一致性乐观，摩根大通、中金、华泰、国信证券等头部机构均出具更新报告，纷纷给予华住 “增持” 或 “买入” 等投资评级。

(券商评级更新不完全统计，制表：智通财经)

更加值得关注的是，华住年内的营收和业务拓展进度均超出市场分析师预测，而这种在复杂环境下 “兑现承诺” 甚至 “超越承诺” 的能力，是赢得长期资本信任的关键。这同时也表明公司的经营策略和发展质量超越了市场的普遍预期，从而推动估值的重估。

穿越行业周期，RevPAR 弹性释放带动业绩修复

2025 年，国内酒店行业结构性调整持续加剧，供需矛盾依然存在，受消费信心修复节奏、商旅市场增速变化及新兴住宿方式分流等多重因素影响，行业整体面临一定经营压力，但在此背景下，酒店行业 “强者恒强” 的格局愈发清晰，资源加速向头部连锁品牌集中，行业连锁化率提升的结构性机遇持续释放。

国盛证券数据显示，酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头储备店较高位回落，经营策略从 OCC 优先转向最优 RevPAR 推动价格企稳。长周期看，中国服务消费占比 46% 仍处提升通道，对标美国 1980 年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从 40%(美国 72%) 提升至 60-70% 对应 30-109% 房量空间；其中龙头参考海外 TOP5 市占率存在翻倍潜力。

在这样的背景下，华住作为行业龙头，整体经营表现稳健，展现出穿越行业周期的强大韧性。翻阅华住集团的最新财报，一组数据印证了其增长动能：在规模稳步增长的同时，三季度单店运营效率保持良性水平，ADR 同比企稳并实现反超，OCC 持续维持 84.1% 的高位，远高于同类型品牌，RevPAR 同比基本持平。这种在行业调整期展现的稳健表现，揭示了华住集团战略转型与运营韧性的融合已经取得成效。

中金公司研报显示，考虑到酒管公司三季度末储备门店有所收缩，该行预计行业 26 年供给增速或进一步放缓，行业 RevPAR 有望企稳；华住作为行业龙头市占率有望持续提升，RevPAR 和开店对于收入增长的驱动或更加均衡。

从行业长期趋势来看，未来 5 年国内单体酒店出清规模将持续扩大，而华住等龙头企业凭借品牌影响力、完善供应链及专业运营赋能等核心优势，有望持续吸纳市场份额，成为行业结构性变革中的核心受益者。

三大优势构筑行业护城河，筑牢长期成长价值底座

回望华住的复苏之路，其之所以能够持续受到市场和投资者青睐，也因该公司拥有着难以复制的三大竞争壁垒，支撑其业绩的韧性。凭借 “品牌、会员、科技” 三大体系化核心能力，华住不仅实现了业绩不断增长，更从传统酒店运营商向高价值生态平台型企业演进。

目前，华住集团凭借二十多年的积累，构建了行业内最具竞争力的会员体系。最新数据显示，截至三季度末，华住会会员总数突破 3 亿，同比增长 17.3%，会员预定的间夜量同比提升 19.7%，超 6,600 万间夜，占比达 74%，高粘性与高复购率特征显著。强大的会员基础带来了极高的直销比例，能够降低旗下酒店对 OTA 平台的依赖，提升单店盈利空间。

其次，华住的轻资产运营能力已形成行业标杆。目前，集团管理加盟及特许经营收入已经成为驱动整体收入增长的核心引擎之一。这一成绩背后，是华住多元产品矩阵与加盟合作业务的共振，以及加盟商对其品牌价值与管理模式的高度认可。

通过供应链整合，华住秉持 “与加盟商共同做大市场蛋糕” 的合作理念，为加盟商提供一体化解决方案，提供从物业选址、产品设计到数字化工具的全流程支持，帮助降低风险、提升效率。实际经营中，加盟酒店持续享受华住的品牌溢价与会员红利，高入住率带来稳定现金流，成本控制与服务标准化进一步保障回报，也为华住品牌价值释放与加盟合作战略的深化奠定基础。充足的待开业酒店储备正是市场对华住运营价值的直接认可。

此外，数字化是华住核心竞争力的重要组成部分。中信证券研报显示，华住通过技术创新及管理流程来驱动公司持续的数字化产品创新，从行业首家全自研酒店管理系统、易客房岗位数字化、行业首推线上自助选房、华掌柜前台模式、到如今全面 GOP 管理产品，数据驱动的数字化中台支持华住千城万店战略，既控制了酒店运营成本、同时兼顾客户体验创新。供应链方面斑马易购凭借规模效应，为加盟商提供具备性价比的筹建和运营物资，目前营建环节加盟商采购比率达 80%、运营物资环节达 100%，保障门店的标准化高效运营。

不难看出，华住的数字化能力已形成 “降本 - 增效 - 提升用户体验” 的正向循环，成为其穿越行业周期的重要支撑。东吴证券亦称，华住集团作为酒店行业标杆，品牌、会员体系打造竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。

具备中长期增长驱动，品牌效应打开未来潜力空间

如果说行业机遇与基本面韧性是华住价值的基础，那么明确的增长驱动与合理的长期目标，则进一步打开了其未来成长空间。当前，华住集团的品牌矩阵呈现 “纵深化、全覆盖” 的特征：经济型及中档市场，“金三角” 汉庭、全季、桔子牢筑华住的基本盘，为 “千城万店 2.0” 的战略目标注入强劲动力。

下沉市场是华住未来规模扩张的核心增量来源。中信证券研报指出，当前中国不同线城市连锁化率差异巨大，一线 44%、二线 36%、三线 25%、四线及以下 14%，而美国、欧洲等成熟市场连锁化率普遍超过 70%。可以说，下沉市场成为连锁化率提升的核心战场，目前国内三线及以下城市酒店连锁化率不足 20%，显著低于一二线城市水平。随着消费升级趋势向低线城市渗透，以及单体酒店在运营效率、品牌认知、数字化能力上的劣势凸显，行业正加速进入 “存量整合” 阶段，华住坚守经济型基本盘的同时创新突破，推出海友全自助酒店，以全数字化运营重构 “轻投入、高周转” 模式。

不仅如此，在国际高端酒店品牌长期垄断的中高档赛道，华住实现了突破性进展。截至三季度末，华住在营及待开业的中高端门店数量已成功突破 1600 家，同比增长了 25.3%。在 2025 伙伴大会上，华住发布全新中高端品牌 “全季大观”，以东方的克制与温度切入高端市场，开启了打造世界级东方品牌的新征程。

国信证券认为，华住穿越周期二十年，“产品 - 流量 - 回报 - 规模” 模型重新定义有限服务酒店业。其上市 15 年门店与业绩 CAGR 均超 20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创出一条中国特色有限服务酒店业的成长飞轮：1) 强产品：经济型到中高端多品牌高效迭代，汉庭逆势成长、全季中端领先、桔子错位发展，满足差异化客群需求；2) 强流量：会员规模突破 3 亿居行业首位，中央预订占比超 60% 叠加大数据强化系统性收益管理；3) 强回报：同店 RevPAR 领先同业 30-80%，人房比 0.17，供应链降本超 20%，驱动加盟商投资意愿；4) 规模强势扩张：加盟门店增速维持 15-20%。

国盛证券亦在研报中指出，当前酒店市场供给仍在增加，但酒店企业经营已有环比改善迹象。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，轻资产战略下利润率有望持续提升。

综合市场观点来看，展望 2026 年，华住集团的价值重估机遇清晰可见。短期维度，随着行业供需关系逐步改善，公司穿越周期的运营韧性有望进一步兑现，RevPAR 弹性释放或带动业绩修复，为估值提供基础支撑；中期来看，供给侧改革下行业连锁化率提升的趋势延续，华住凭借品牌、运营与数字化优势，在单体酒店存量整合中的渗透力或持续增强，规模扩张与盈利改善的协同效应可以期待；长期视角下，下沉市场布局与中高端品牌升级的双轮驱动，叠加会员生态与数字化能力构筑的护城河，或推动公司成长属性不断强化。若上述逻辑逐步落地，公司投资价值或进一步凸显，值得投资者长期看好。

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