复星医药14亿入局阿尔茨海默病，投资者因何不买账？

今年以来，中国医药巨头复星医药（600196.SH）（02196.HK）在创新药管线的拓展上火力全开，最近又盯上了阿尔茨海默病药物这块“大蛋糕”！

14亿入局阿尔茨海默病！股价却大跌

12月15日，复星医药重磅宣布，控股子公司复星医药产业与绿谷医药及其现有相关股东共同签订相关投资协议，拟出资约人民币14.12亿元控股收购绿谷医药。

收购完成后，绿谷医药将成为复星医药控股子公司，其核心药品甘露特钠胶囊也将纳入复星医药创新药品管线，主要用于治疗轻度至中度阿尔茨海默病。

阿尔茨海默病是一种中枢神经系统退行性疾病，以渐进性记忆障碍及认知功能减退伴日常生活能力下降和行为改变为特征，是全球需应对的公共卫生领域重大疾病之一。有数据显示，随着我国人口老龄化进程的加快，中国阿尔茨海默病患者越来越多，2021年现存的阿尔茨海默病及其他痴呆患病人数近1700万例。

但从目前来看，由于阿尔茨海默病治疗手段有限、尚无治愈方法，当前仍有巨大的未被满足的临床需求。复星医药此举，无疑是试图在这片蓝海中抢占先机。

然而，这一宏伟的战略布局，却遭到资本市场的冷待。12月16日，截至发稿前，港股复星医药（02196.HK）大跌7.16%，其A股也没能幸免，跌幅为4.22%。

有分析指出，复星医药股价的反常表现，背后是市场对这次收购存在多方面的担忧。

押宝亏损药企，豪赌还是远见？

公告显示，绿谷医药主要从事神经退行性疾病治疗药品的研发、生产和销售。其核心产品甘露特钠胶囊是以海洋褐藻提取物为原料，制备获得的低分子酸性寡糖化合物，是我国自主研发并拥有自主知识产权的创新药。

2019年11月，该药品获国家药监局有条件批准上市，获批适应症为“用于轻度至中度阿尔茨海默病，改善患者认知功能”。2021年，又成功获纳入国家医保目录。

但上市以来，甘露特钠胶囊的争议从未停歇。其作用机制的相关论文，以及临床试验过程、临床疗效等方面均曾受到质疑，不断冲击着市场对该药品的信心。

此外，因注册批件到期，2024年11月起，绿谷医药的甘露特钠胶囊未开展商业化生产。这意味着，该药品在重新开展商业化生产和销售前，还需(其中主要包括)补充完成上市后确证性临床试验并获得国家药品审评部门批准。

正因该药物停产，绿谷医药2025年起面临严峻的经营压力。2025年前三季度，该公司收入1.02亿元，净亏损达6761万元，较上年均有不同程度下降。截至2025年9月30日，绿谷医药的总资产为8.06亿元，负债总额为7.95亿元，资产负债率逼近99%。

对复星医药而言，收购后的挑战才刚刚开始。首先需投入巨额资金推进确证性临床试验，能否获得国家药监局重新批准还是未知数。即便恢复上市，能否再次纳入医保进展仍存在变数。

阿尔茨海默病市场竞争日趋激烈，礼来、卫材正加速进入中国，恒瑞医药、先声药业等国内企业的在研管线也推进至临床阶段。

多重夹击下，甘露特钠胶囊这款国产AD药物在复星医药的资金、研发及商业化能力的支撑下，能否重新回归市场，仍存在诸多不确定因素。

有分析表示，复星医药此次收购，并非一次简单的商业投资，更像是一场豪赌。其最终结果如何，是成功实现战略布局，在阿尔茨海默病药物市场占据领先地位，还是因各种挑战而陷入困境，市场拭目以待。

作者：瓶子