新股前瞻｜中式风味出海潮下，天味食品如何讲好“中国味道”故事？

近年来，以川渝火锅为代表的中式餐饮文化风靡全球，带动了中国复合调味品产业的快速发展，这也引发了资本市场的高度关注。随着消费者对便捷烹饪、标准化口味和多样化风味的需求持续增长，复合调味品 —— 尤其是火锅底料、菜谱式调料等细分品类，已成为调味品行业中增速最快、最具成长潜力的赛道之一。

在此背景下，行业龙头企业纷纷加速资本布局。智通财经 APP 注意到，作为 A 股 “火锅底料第一股”，四川天味食品集团股份有限公司（以下简称 “天味食品”）于近日正式向港交所递交 H 股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人。

那么此次再闯资本市场，天味食品亮点几何呢？

业绩稳健增长，盈利能力持续提升

据招股书显示，天味食品是中国领先且快速增长的复合调味品公司，于 2019 年登陆上交所。根据弗若斯特沙利文，按 2024 年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司 (2022-2024)。根据同一资料来源，按 2024 年收入计，该公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅调料公司，所占市场份额分别为 9.7% 及 4.8%。

天味食品构建了六大品牌矩阵 ——“好人家”“大红袍”“天车”“天味食品专业调味料定制”“拾翠坊” 及 “加点滋味”，分别面向家庭消费、餐饮 B 端、区域特色、定制化需求及年轻新消费群体。这种差异化品牌策略不仅避免内部竞争，还形成强大的协同效应与交叉销售机会。

业绩方面，近年来，天味食品展现出强劲的增长韧性。招股书显示，2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 26.76 亿元（人民币，下同）、31.26 亿元和 34.47 亿元，三年复合增长率达 13.5%；同期净利润分别为 3.41 亿元、4.66 亿元和 6.45 亿元，复合增长率高达 37.5%，显著高于收入增速，反映出公司成本控制能力与运营效率的持续优化。

2025 年上半年，公司实现营收 13.73 亿元，净利润 2.02 亿元。尽管受季节性因素影响，上半年通常为调味品销售淡季，但公司仍保持盈利增长态势，显示出其业务模式的稳定性和抗周期能力。

从产品组合细分来看，公司拥有丰富的产品矩阵，包括菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他复合调味产品。

其中，菜谱式调料主要包括鱼类调料、小龙虾调料、香肠腊肉调料，以及其他菜谱式调料。近年来，来自该业务的营收及营收占比持续增长，已成为公司最重要的收入来源和增长引擎。2022 年至 2024 年，菜谱式调料收入从 13.75 亿元增长至 20.86 亿元，三年复合增长率达 18.2%；其在总收入中的占比也从 2022 年的 51.4% 稳步上升至 2024 年的 60.5%，并在 2025 年上半年进一步攀升至 65.9%。这一显著增长主要得益于消费者对家庭烹饪便捷化需求的提升，以及公司在 “场景化 + 风味化” 方向上的持续创新。

火锅调料作为公司传统优势业务，虽仍保持稳定运营，但增速明显放缓。2022 年至 2024 年，该板块收入从 11.92 亿元微增至 12.57 亿元，年均增长率仅为约 2.9%；营收占比则从 44.5% 逐年下降至 2024 年的 36.5%，2025 年上半年进一步降至 31.0%。这反映出火锅底料市场整体趋于饱和，竞争加剧，叠加家庭端消费受餐饮外摆等因素影响，增长动能减弱。

酱料及其他复合调味产品目前规模相对较小，近三年收入维持在 10 亿元左右，占总收入比重不足 4%。该板块主要包括即食酱料、拌饭酱、烧烤酱等，主要面向年轻消费者和休闲饮食场景。尽管体量有限，但这类产品普遍具备较高毛利率，是公司进行风味创新和新品试水的重要试验田。

与此同时，天味食品已建成覆盖全国的立体化销售网络。截至 2025 年 6 月 30 日，公司拥有 3251 名经销商，业务遍及全国所有省份及几乎全部地级市，终端网点超 100 万个。根据弗若斯特沙利文，在专注复合调味品的上市公司中，其终端覆盖率位居第一。

在线上，公司积极布局主流电商平台及社交新零售渠道；在线下，深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景。这种 “全渠道 + 全场景” 策略极大提升了品牌触达效率与消费者粘性。

此外，国际化成为公司第二增长曲线。目前，天味食品产品已出口至 50 多个国家和地区，并通过建立海外经销商体系、参与国际食品展会、本地化营销等方式提升全球品牌认知度。此次赴港上市，不仅是融资手段，更是品牌国际化的重要背书，有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场。

复合调味品赛道高景气，全球化布局加速

从行业来看，近年来，中国调味品市场稳步增长，2024 年市场规模达 4981 亿元，预计 2029 年将增至 6788 亿元，复合年增长率 6.4%。

其中，复合调味品增速更快，渗透率和人均支出较美日仍有较大提升空间。菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024 年市场规模达 216 亿元，预计 2029 年将达 390 亿元，复合年增长率 12.5%，受益于消费者对便捷、餐厅级风味解决方案的需求上升。火锅调料 2024 年市场规模为 269 亿元，预计 2029 年增至 415 亿元，复合年增长率 9.1%，受餐饮标准化与家庭预包装需求双轮驱动。

目前，中国复合调味品市场参与者超 1000 家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅 15.9%。天味食品 2024 年位居中国复合调味品企业第四位，2022–2024 年收入复合年增长率达 13.5%，为前五中最快；在菜谱式调料领域，公司以 9.7% 的市占率稳居第一，约为第二名的 2.6 倍，同期复合年增长率高达 23.2%；在火锅调料市场，公司排名第二，市占率 4.8%。

在智通财经 APP 看来，作为已在 A 股上市的企业，天味食品选择赴港二次上市，具有多重战略考量：首先，港股市场对消费类企业估值更为友好，尤其对具备国际化潜力的品牌给予更高溢价。其次，香港作为国际金融中心，可为公司引入更多国际投资者，提升全球资本影响力。再次，募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广。此外，在中美贸易摩擦与地缘政治不确定性加剧的背景下，港股作为连接中国与全球资本的桥梁，为企业提供了更稳健的融资平台和风险分散机制。

尽管前景广阔，天味食品仍面临一定挑战。一方面，复合调味品行业竞争日趋激烈，李锦记、海天等巨头纷纷加码火锅底料赛道；另一方面，原材料价格波动可能影响毛利率稳定性。此外，海外市场文化差异、食品安全法规及本地化运营能力，也是国际化进程中的关键考验。

综合来看，从成都平原走向世界餐桌，天味食品的赴港之旅，不仅是一家企业的资本进阶，更是中国复合调味品产业全球化进程的缩影。凭借深厚的研发实力、严苛的质量管控体系、灵活的品牌策略及先发的渠道优势，天味食品已构筑起较高的竞争壁垒。未来，随着预制菜与家庭厨房场景的深度融合，以及 “中国味道” 在全球范围内的持续输出，公司有望在万亿级调味品市场中占据更大份额。