4个月内股价下跌近50%，一则盈喜能否开启瑞尔集团(06639)反弹行情？

11 月 19 日，瑞尔集团 (06639) 发布了公司截至 2025 年 9 月 30 日止 6 个月的 2026 财年半年报盈喜，公告称其报告期内，预期取得除所得税前利润不少于 2000 万元，较上年同期的 740 万元有所提升。对于利润增加主要归因，瑞尔集团表示是因为公司 AI 赋能临床及业务管理系统带来的营运提升，患者需求及服务量持续回升以及公司严格的降本增效计划。

得益于财报盈喜利好，瑞尔集团当日股价在开盘后便一路走高，早盘涨幅一度达到 11.32%，随后小幅回落，最终收涨 9.43%，结束了 “六连跌” 行情。

拉长时间来看，自今年 7 月走出一波拉升行情将股价涨至阶段性高点 2.90 港元后，瑞尔集团便步入了一段近 4 个月的下行周期，股价也一路跌至 11 月 18 日盘中最低的 1.59 港元，较前高跌去 45.17%。显然，处于超跌区间的瑞尔集团需要一个催化剂推动股价反弹，而此次的业绩利好能否成为这个关键催化剂呢？

股份回购竟是股价关键支撑？

今年 3 月 10 日，港股通标的名单调整正式生效，因检讨期内市值表现未达标，瑞尔集团在当期被踢出港股通。

智通财经 APP 观察到，虽然早在今年 3 月 10 日至 3 月 19 日，瑞尔集团的港股通持股比例随其股价出现过明显下降，期间从 11.48% 降至 10.24%，但此后港股通持股比例减持速度大幅减缓。尤其是今年 9 月后，随着公司股价持续下跌，场内的港股通资金已鲜有交易，持股比例仅减少 0.11%。

通常来说，标的 “出通” 后往往会迎来场内港股通资金的单向抛压，但对于瑞尔集团而言，经过了 8 个月时间，目前港股通抛压影响显然已降至最低。

为何瑞尔集团能在存在港股通资金抛压的情况下保持稳定，却在抛压消退后股价一路下跌？这或许与公司的回购策略有关。

去年一整年，瑞尔集团的股价便波动不断。为此，公司持续回购以期稳定市场信心。2024 年，瑞尔集团累计回购 1736.35 万股，占总股本比例达到 3.08%。然而，在退通卖压面前，频繁的回购操作并未对其股价有太多支撑作用。

但随着今年 4 月退通卖压逐步释放完毕，瑞尔集团股价短期卖空出现力竭，于是公司管理层开始选择小幅回购来 “试探” 市场情绪。

智通财经 APP 统计数据显示，瑞尔集团在今年 4 月再次开启公司回购。然而相比去年单日回购超百万股的策略不同，公司此轮回购选择了 “小步快跑” 策略，进行连续小额回购，从 4 月 3 日至 5 月 23 日，瑞尔集团总共回购 21 次，每次回购股数约 7-9 万股，4 月 14 日的回购数甚至只有 1000 股。目前公司本年累计回购股数为 154.30 万股，本年回购股数占公司总股本的 0.27%。

虽然瑞尔集团在回购上 “小步快跑”，但该策略依旧对公司股价拉升起到了正面作用。在公司 4 月 7 日宣布第二次回购的次日，公司股价大幅收涨 8.38%，随着公司的持续回购，其股价也一路走高。

5 月 23 日，在进行了本轮最后一次回购的次日，瑞尔集团股价小幅收涨 0.89%，虽然显示出持续回购对股价刺激的边际效应递减，但在 5 月 26 日正式停止本轮回购后，公司股价次日便出现冲高回落，随后便出现横盘震荡以及一波 “七连阴” 式的股价俯冲，直到后续公司披露 2025 财年的年报后才出现新一轮股价拉升。

业绩利好能否成为股价反弹催化剂？

根据《2024 年全球医疗健康投融资分析报告》数据，2024 年国内医疗健康产业一级市场共达成 811 笔融资交易，较 2023 年下降 37.6%; 累计融资总额 73 亿美元，较 2023 年减少 33%。

其中口腔行业当期投融资一共发生 13 起，占总融资交易数的 1.6%; 融资总额约 9 亿元占总融资额的 12.32%。并且在上述 13 起融资中，口腔上游企业融资数为 11 家，中下游仅有 2 家。

投融资遇冷从侧面展现出口腔服务中下游产业链面临的困境，而从直观数据来看，2025 年，中国口腔门诊数量突破 15 万家 (年增速 12%)，但行业平均利润率从 2019 年的 28% 暴跌至 9% ，在瑞尔扩店数放缓的同时，中小口腔诊所却迎来批量倒闭，其 2024 年注销量同比增长约 45%。

行业遇冷的背后，监管收紧、集采冲击都是不能忽视的客观原因。因此要想在行业寒冬中逆行，公司发展策略选择尤为关键。

回望 2024 财年半年报和年报，瑞尔集团从扩张转向稳健的发展方向转变还是较为明晰。

实际上，在 2024 财年以前，瑞尔集团的发展策略主要以扩张为主。根据其招股书数据，瑞尔集团在 2019 和 2020 财年扩张门店的速度较快，分别新开业 16 家、10 家医院 / 诊所，其中成熟盈利期的门店占比降低。2020 财年，成熟门店仅占 35%(毛利率 20.2%)，而扩张期门店则占到 49%(毛利率 - 30.8%)。

但随着后续全球公共卫生事件叠加集采的影响，导致国内口腔医疗服务行业出现明显变革趋势，而瑞尔集团也顺势将业务发展重心转向存量市场，致力于提升现有诊所的精细化管理 ，并取得一定成效。

例如，2025 财年半年报中，瑞尔集团表示截至 2024 年 9 月 30 日，公司在中国 15 个城市合共拥有 123 家门店，包括 112 家口腔诊所及 11 家医院。按照半年比例算，公司同比营收、接诊人数以及利润变化不大，扩店也没变化，说明公司进入了平台调整期，出现短期扩张放缓现象。但另一方面，扩店放缓在一定程度上也缓解了扩店对公司盈利造成的负面影响，表现在财报上则显示公司当期实现表观净利润近 400 万元，再次实现正增长。

精细化管理叠加成本控制，让瑞尔集团稳健增长业绩再次在 2025 财年年报中得以体现：当期收入约 16.88 亿元，同比仅减少 3.3%; 与此同时，同期净利润增至 1620 万元，同比增长 20.5%。而这也成为缺失股票回购支撑后，瑞尔集团在今年 7 月股价拉升逾 30% 的重要原因之一。

以 A 股 “牙茅” 通策医疗的 Q3 季度财报来看，其也只是依托规模优势和资本运作在营收上保持住微增，而同行业的皓宸医疗的净利润却暴跌近 300%，出现亏损。这或许也从侧面说明，国内口腔医疗服务行业市场需求疲软、竞争加剧的整体环境并未实现彻底改善。

在此背景下，瑞尔集团能在 26H1 财报中实现除所得税前利润不少于 2000 万元的业绩，一定程度上说明其精细化管理策略的可持续性。由于持续的股价下跌，瑞尔集团的 PB 估值仅 0.51 倍，远低于行业平均的 1.63 倍，较公司近三个月 PB 平均值低 3%，且在技术面也处于 BOLL 线下轨的超跌区间。这些条件都为瑞尔集团后续可能的股价反弹提供了一定条件。