天风证券：首予一脉阳光(02522)“买入”评级目标价30.4港元

智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，预计一脉阳光 (02522)2025-2027 年营业收入为 10.5、13.9、16.8 亿元，同比 + 38.1%、+32.2%、+21.2%; 净利润为 0.25、0.60、1.05 亿元，2026、2027 年同比增速为 137.7%、76.5%;EBITDA 为 2.36、2.82、3.41 亿元，同比 + 43.0%、+19.5%、+20.9%。考虑到公司作为中国三方医学影像行业领导者的稀缺性以及作为医疗数据资产运营商的未来发展空间，该行给予公司 2026 年 8 倍 PS，对应市值 111.1 亿元，折合港币为 121.9 亿港元 (2025 年 11 月 17 日汇率：1 人民币约等于 1.097 港元)，对应目标价 30.4 港元，首次覆盖，给予 “买入” 评级。

天风证券主要观点如下：

AI + 医疗驱动的第三方影像平台领导者，业绩进入修复期

公司是中国领先的第三方医学影像服务平台，在影像中心服务、影像解决方案及一脉云三大业务上形成协同，2025 年上半年实现收入 4.67 亿元，同比增长 12.9%; 其中影像解决方案收入 1.61 亿元，同比 + 88.9%，收入占比提升至 34.5%; 归母净利润 0.16 亿元，同比 + 328.1%。在主动性节奏、降本增效及数据资产与 AI 业务贡献下，盈利开始明显修复。

重资产影像网络构筑 “数据入口”，为 AI 与数据资产化提供稀缺底座

公司通过重资产投入建立了覆盖全国的影像中心网络，截至 2025 年 6 月 30 日已运营 115 家影像中心，覆盖 17 个省份，并持有国内领先数量的第三方影像中心牌照，形成设备、牌照、医生资源和品牌等多重壁垒。影像中心既是收入 “压舱石”，也是高质量结构化影像数据的主要生产场景，为后续数据资产化、AI 训练和商业化落地提供稀缺底座。

数据资产化 + 全模态大模型，构建 “数据 - 算法 - 应用” 的医疗 AI 平台闭环

依托规模化影像中心网络，公司累积了覆盖 200 + 病种、超千万间的高质量医学影像数据库，日均新增结构化数据 2~3 万例，并率先完成 “数据资源 - 数据资产 - 数据交易” 的全流程探索，多项影像数据产品在数据交易所完成挂牌与交易。数据产品在国资平台 “数据沙盒” 中完成了分级数据服务收入，验证了医疗数据资产的商业路径。公司参股的 “影天医脉” 推出全模态全流程医学影像基座大模型 MIIA，并发布路径级 AI 辅助诊断产品 AR，在图像理解、报告生成等领域取得领先效果。依托一脉云平台，公司形成 “数据驱动模型迭代 — 模型优化诊断服务 — 服务反馈数据积累” 的闭环生态，商业模式上与海外医疗 AI 领导者 Tempus AI 高度类比，有望成长为中国医疗 AI 数据平台型公司。