核聚变行业观点更新

1、核聚变行业长期投资价值与汇报目标

·行业长期投资价值：核聚变并非炒主题的短期投资机会，而是伴随技术成熟、供应链壮大及政策支持的长期机会，未来会有订单和利润不断兑现。近中期，未来5年的五年规划白皮书、成都行业峰会的产业政策及新发展逻辑将促进发展；2026年，直线型、F2C、仿形器等新技术路线将有新项目突破及关键节点落实。在此背景下，行业兼具中短期催化剂与持续业绩、订单逻辑，值得长期关注。
·会议汇报目标：本次将汇报核聚变行业情况更新、未来技术路线及行业展望，并更新对行业内龙头公司的观点。
2、近期核聚变板块行情驱动因素
·央视密集报道催化：近期央视对核聚变领域密集报道成重要催化因素。央视在新闻联播报道合肥等离子体物理研究所合建布局，官媒报道该所反应堆核心零部件杜瓦底座交付成功。此次报道首次从官方提出BEST装置2027年底建成、2030年演示发电目标，明确核电预期，增强市场对国家支持核电信心。对比5月五一期间央视对合计院的3篇报道，本次更注重行业边际变化，且首次明确演示发电时间。此外，央视报道杜瓦底座交付后两周内，夸父项目又向BEST装置交付线圈和支撑件两个核心零部件，表明其建设进度加速。虽全球未建成大型托卡马克反应堆，BEST作为最大实验堆涉及上百万零部件、建设周期长，但当前核心零部件持续交付及央视背书，显示其进展顺利。
·招标进度超预期：招标进度加快是驱动行情另一因素。从订单释放看，上半年BEST项目招标少，中泰总所招标约十几亿，BEST装置招标不多。BEST装置总投资150亿（可能上修预算），今年规划招标77亿，仍有近50亿待招。近期招标进度超预期，近两周招标量超前两周。9月30日（十一假期前），合计所官网公布BEST离子回旋共振加热高压系统电源模块招标，电源系统占装置成本10%-15%，标志BEST核心装置开始招标。10月9 10日，官网又公告包层系统招标，包层系统占成本20%以上，是核心系统之一。预计年底前启动诊断系统招标，在国家推动和产业链协同下，下半年至年底预计释放近50亿招标量，后续订单将持续跟踪。
3、未来行业催化事件与发展格局
·密集行业会议催化：国际原子能机构第30届聚变能大会被誉为全球核聚变领域规格最高的‘奥林匹克大会’，设有部长级会议，国务院张国清出席开幕式并与国内外机构代表交流。会议明确核电为国家主要发展的能源类型之一，提出重点发展核电主机厂、上下游产业链及开展全球协作（包括高温超导等方向）。年内行业会议活动密集，除上海工博会公布环流4号、成都举办国际原子能机构大会外，2025年底前合肥相关机构还将组织涵盖投资、产业链、主机厂的整体生态协同大会。从会议交流角度看，2025年底前行业内部保持火热状态。
·项目与资本开支进展：从装置进展看，BEST项目是等离子物理研究所招标进度最快的项目，但单一项目难以支撑行业资本开支。2025年底前，中核公布的环流4号（全高温超导托卡马克反应堆）将在上海闵行马桥镇部署，与BEST项目构成国内主要关注的实验堆。中科院后续规划CFETR项目（实验堆后的工程示范堆），将演示并网发电，是商业化前关键步骤，已获国家重点支持。等离子物理研究所同步推进BEST建造与CFETR前期规划，项目衔接力度强。行业格局方面，以合肥等离子体物理研究所、中核西南物理研究所为主的‘国家队’与商业化公司形成协同。商业化公司近期动作频繁：新奥股份在国际原子能机构大会上获国家关注；新奥股份在7月可能启动下一代装置招标；新光智能、能量基点、兴隆强光等公司在融资或项目进度上有边际变化。此外，2025年下半年九院混合堆、仿形器等新项目将逐步浮出水面，行业资本开支有望逐步打开。
4、行业发展逻辑与政策支持
·国家与地方政策支持：从政策支持角度看，国家层面，2025年作为“十四五”最后一年，2026年是“十五”第一年，预计国家将出台针对“十五”的相关政策。核聚变作为国内高新技术行业最核心支持方向之一，国家政策驱动力度较强，集中力量支持的趋势明显。美国核聚变协会白皮书曾指出，中国在核聚变领域的主要优势在于政府协调力度远超美国，例如中国电电公司（中和的环流四号公司）的制作资本已远超美国整体政府两年对核电的支持力度。地方层面，上海发布的未来产业文件明确重点支持可控核聚变发展，目前已落地中国巨能源有限公司，引入新光智能（从西安迁至上海）、东升巨变（即将完成A轮融资）、星环聚能、星能全光、能量基点等商业化公司，以及上海超导（即将过会）、上海电气等产业链上游企业，逐渐将核聚变打造成城市名片。北方地区如北京、天津也在积极争取将新奥股份等核聚变企业纳入城市体系，地方政策对核聚变的支持力度正逐步加快。综合来看，2025年底前核聚变行业预计将有明确边际变化，呈现向好态势。
·市场质疑回应：针对市场对核聚变的质疑，主要回应如下：首先，需求必要性明确。AI发展对电力需求增长显著，北美数据中心用电量陡增暴露区域电网薄弱问题，美国头部核聚变公司如CFS（实验堆未建成时）已获谷歌等大厂供电协议，显示其对核聚变的高认可度。中国在AI领域不会落后于美国，未来AI用电需求增长将推升对核聚变的需求；同时，大国博弈背景下，中国需支持核聚变发展以保障能源供应，央视加大报道力度亦体现其战略意义。其次，核聚变与其他能源互补而非替代。核聚变效率极高，1克氘氚反应能量相当于8吨煤和300升汽油，但即使商业化后，其仍将作为能源系统主要形式，不会替代核裂变、风电、光伏及火电（火电仍承担调频作用）。最后，当前处于产业化关键阶段。全球核聚变正从理论验证向工程实现转折，需经历实验、工程示范到商业化路径。目前公开可查的在建及规划实验堆、工程示范堆资本开支已超2000亿，年化近200亿（不含年内可能落地的非孤苏区域能源混合堆等项目），如环流四号规划开发150亿（未来或进一步上修），持续招标推进印证产业化逻辑。

5、核心投资标的推荐逻辑

·客户壁垒标的：在客户壁垒方面，国内核聚变格局以国家队为主、商业公司为辅，国家队主要包括合肥的中科院等离子体物理研究所和成都的中核核工业西南物理研究所（基本公司在上海），其中合肥是国内动作最快的国家队。

与国家队关系密切的公司将显著受益于核聚变发展，重点推荐标的包括：

合锻智能：

作为核工业龙头，其董事长严建文同时担任BIS项目主体单位晶电新能的董事长，合肥核聚变的边际变化（如年内可能落地的发货、仿星器项目等）将直接利好公司并增厚利润空间；

安泰科技：

作为钢研集团下属上市公司，是合肥包层系统核心合作商，负责偏滤器、包层屏蔽层、增值层等部件，且为国内唯二给英特尔供货的上市公司，强绑定合肥项目；

国光电器：绑定成都中核西南物理研究所（585所），负责部分核心零部件（如川工厂相关部件）的设计与供货，中核订单将利好其发展。
·技术壁垒标的：在技术壁垒方面，核聚变行业存在核心零部件产业化挑战，重点关注高温超导和电源系统两个方向：高温超导替代低温超导是明确产业趋势，受益于核聚变发展。585所参股公司在上海推进的全高温超导反应堆项目，其高温超导用量或达国内产能最大高温超导公司两年的产能。核心标的包括永鼎股份（子公司东部超导为A股唯一可交易的高温超导核心供应商）。电源系统是所有核设备的重要组成部分，核心壁垒在于开关、发射管、电容等电力电子元器件。旭光电子是核工业领域真空开关、大功率发射管的唯一不可替代上市公司，其主业（高速公路绿通X光检测设备耗材）可提供稳定利润，未来在核聚变等领域亦不可替代。