摩根士丹利首予安能物流(09956)“增持”评级目标价11.7港元看好零担快运龙头成长潜力

智通财经 APP 获悉，9 月 3 日，摩根士丹利发布首份覆盖安能物流 (09956) 的研究报告，给予其 “增持”(Overweight) 评级，目标价定为 11.7 港元，截至 9 月 2 日收盘，安能物流股价为 8.10 港元，按目标价计算，潜在上行空间达 44%。

值得关注的是，安能物流 2025 年上半年业绩已展现稳健增长态势：期内零担货运总量 682 万吨，同比增长 6.2%; 营业收入 56.25 亿元，同比增长 6.4%; 经调整净利润 4.76 亿元，同比增长 10.7%，毛利率稳定在 15.6%，为全年增长奠定坚实基础。

摩根士丹利在研报中重点强调零担货运市场的成长机遇与安能物流的龙头优势。行业层面，2024 年中国零担货运 (LTL) 市场规模达 1.7 万亿元，但格局高度分散，约 20 万 - 30 万家中小专线及本地货运企业占据 90% 收入份额，而快运 (零担高毛利细分领域) 占比仅 10%。随着智能制造普及与即时制造模式渗透，叠加家电、家具等大件商品电商化率提升，市场对全国性配送覆盖与高服务质量的需求持续攀升；同时，物流行业正经历加速整合，头部企业有望通过虹吸效应抢占份额。摩根士丹利预计，2024-2027 年快运市场规模将以 8% 的收入复合年增长率增长，在 LTL 市场的份额将从 9% 扩至 11%，艾瑞咨询更预测 2030 年该份额或达 35%，成长空间广阔。

安能物流作为中国零担快运龙头，正深度把握行业机遇。2024 年其货运量达 1415 万吨，同比增长 18%;2025 年上半年网络覆盖全国 99.6% 的乡镇，显著优于同行 85%-97% 的覆盖水平，为业务扩张提供坚实网络支撑。产品结构的优化是其核心竞争力之一：其坚持 “有效规模增长” 战略，摒弃单纯规模扩张，聚焦高毛利的小件 (<70kg) 与轻货 (70-300kg) 市场，这类品类单价与利润率显著高于大宗货运，2025 年上半年迷你小票货量同比增长 23.9%、小票零担货量增长 14.0%，推动总票数同比提升 25.2% 至 9057.2 万票，平均每票重量从 2023 年的 93kg 降至 2025 年二季度的 75kg，产品结构持续向高盈利品类倾斜。

盈利能力方面，安能物流表现尤为突出。2024 年其净资产收益率 (ROE) 达 30%，远超国内物流同行 10% 的平均水平，核心得益于 200% 以上的资产周转率 (同行平均 160%) 及 7.2% 的净利率 (同行平均 4.4%)。摩根士丹利进一步预测，2025-2027 年安能物流调整后净利润复合年增长率 (CAGR) 可达 15%，毛利率从 2024 年的 15.9% 逐步提升至 2027 年的 16.2%，盈利增长确定性较强。

当前零担货运行业已进入存量竞争阶段，马太效应显著，安能物流的投资价值正逐步释放。作为行业龙头，其在网络覆盖、产品结构、盈利能力上的优势，将助力其在中小玩家出清过程中持续提升市场份额；同时叠加稳定的分红政策，安能物流已构成典型的 “价值股” 特征，随着行业整合深化与自身盈利效率提升，安能物流有望在存量市场中进一步巩固龙头地位，迎来价值与业绩的双重释放，持续增长或将成为其投资价值的最佳背书。

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