详解飞骧科技招股书：应收账款天数和经销商模式是危是机？

深圳飞骧科技股份有限公司（简称 “飞骧科技”）即将登陆香港联合交易所，其最新披露的业绩数据勾勒出高成长与强盈利韧性的清晰轨迹，为资本市场注入优质半导体标的。

据企业数据披露，2022 至 2024 年，公司营收从人民币 10.22 亿元飙升至 24.58 亿元，复合年增长率高达 55.1%，远超全球射频前端芯片行业 10.1% 的同期增速；更关键的是，2024 年公司实现里程碑式突破，录得纯利人民币 7630 万元，较 2022 年、2023 年分别人民币 3.61 亿元、1.94 亿元的净亏损，成功实现扭亏为盈。

招股书显示，飞骧科技的应收账款规模近年来走高，但这并非单一公司问题，而是行业普遍现象。以行业龙头卓胜微为例，其 2024 年报数据显示，卓胜微在该财年应收账款为 5.79 亿元，同比增长 11.75%，高于营收 2.48% 的增速。而唯捷创芯 2024 半年报数据显示，截至 2024 年 6 月，其应收账款金额为 2.84 亿元，同比增幅 82.24%，远高于营收 20.28% 的增速。

对于此类现象，有行业人士表示，半导体产业链中的应收账款增速偏高现象，主要源于行业特性、市场策略及发展阶段三重因素的叠加影响。在半导体产业链中，下游客户集中度高、议价能力强，因此普遍采用长账期结算模式。与此同时，近两年为国产化替代加速期，企业为了争夺客户，主动放宽信用周期以提升竞争力。

评价公司财务报表健康度的时候，应收账款固然是一个重要评价指标，但同样需结合多维度的企业经营数据去综合评判。

以飞骧科技为例，公开数据显示，公司存货周转天数方面在行业具备一定竞争优势。根据同行业上市公司披露的 2024 年年度报告显示，2024 年卓胜微存货周转天数为 335 天，慧智微 376 天，唯捷创芯 183 天；同期，飞骧科技招股书显示其存货周转天数仅为 88 天。此外，集微网发布的《2025 中国前端射频芯片上市公司研究报告》提到，2024 年同业企业存货周转天数最短的两家为三安光电 138.03 天，麦捷科技 63.43 天，前者存货周转天数也高于飞骧科技。

从销售模式来看，飞骧科技主要采取经销模式，这是由其客户构成决定。根据招股书披露，飞骧科技下游终端客户主要是品牌智能手机制造商和 ODM 制造商，交易方式为卖断式销售。

经销商的好处在于可帮助飞骧科技快速建立销售渠道，扩大市场份额，实现产品和资金的快速回转，减少其在初期阶段的资源投入。在经销模式下，公司可以专注于产品研发、供应链控制和售后服务，经销商负责向终端客户销售。在业务规模迅速扩大的情况下，经销模式可有效缓解公司在销售和客户管理方面的压力，从而提高其运营效率。

射频前端芯片需适配全球多样化的手机 / 物联网设备认证标准（如各国 5G 频段差异），经销商本地化资源可加速产品区域准入。经销商承担库存与物流成本，缓解芯片设计企业重资产投入压力，能让企业更专注于产品本身的研发与迭代，相对应的就是存在销售回款周期长的行业通病 —— 这点在前文几家上市公司的应收账款天数上能够体现。

诚然，经销商模式并非百利而无一害，比如可能导致其价格体系失控、技术响应滞后、供应链博弈加剧等问题。因此，如何管理好经销商模式成为公司需要着手解决的关键命题之一 —— 招股书显示，截至 2025 年 8 月 21 日，飞骧科技超过一半的贸易应收账款及应收票据人民币已收回，体现了较高的企业运营能力。

飞骧科技从 2022 年的 39 名经销商压缩至 2024 年的 32 名经销商。其经销商数量呈现降低趋势，这很有可能源于其对高质量经销商的资源倾斜和精细管理。事实上，头部经销商的销量增长、去除区域冗余经销商等举措均可以带来提质增效的效果。一个侧面的数据可以体现其效率提升。从 2022 年至 2024 年，公司的销售及经销开支均保持在 5000 余万水平。同期，公司营业收入由 10.22 亿元增长至 24.58 亿元。

在保持经销商模式的优势基础上，飞骧科技在直销上增速也有扩大趋势。从 2022 年至 2025 年 5 月，占同期销售额的 3.6%、6.8%、4.5% 及 7.2%。

与此同时，根据研究机构 Yole 预计，2028 年全球 5G 和 5G 毫米波射频前端市场规模将增长至 252 亿美元，其中 5G 为 230 亿美元，6 年 CAGR+9.70%;5G 毫米波为 22 亿美元，6 年 CAGR+6.59%。由此可见，射频前端市场未来增长前景依旧明朗，飞骧科技未来表现如何，值得持续关注。