南方基金：2025年已过半，7月怎么投？

昨日市场集体收涨。截至收盘，沪指涨0.59%，深成指涨0.83%，创业板指涨1.35%。

债市这边，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.43%，10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.10%。(数据来源：Choice，20250630，指数过往表现不预示未来)

不知不觉2025年悄然过半，回顾上半年市场整体呈“N型”走势，年初至3月中旬，AI产业加速发展与政策暖风共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。

下半年市场又该如何布局呢？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。首先是国内维度，可以总结为以下三点。

第一，经济景气平稳，抢出口趋势放缓。当前经济活动淡季，钢厂产量、水泥发运率等高频数据回落，地产销售伴随季节性波动，经济景气整体平稳。6月港口货物吞吐量较前期明显走弱，SCFI运价指数下行，抢出口趋势放缓。

第二，消费支持政策加码。6月24日，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。

6月26日，国家发展改革委政策研究室副主任李超表示，将于今年7月份下达年内第三批消费品以旧换新资金。

第三，央行二季度货币政策例会召开。会议积极肯定了二季度经济运行情况，经济形势的判断由“经济运行总体平稳、稳中有进”调整为“经济呈现向好态势，社会信心持续提振”。

货币政策基调延续“适度宽松”，具体措辞由“择机降准降息”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，表明货币政策整体仍相机抉择，总量型的宽松政策实施仍需观察。

接下来是国外，有两点值得关注。

一方面，美国经济动能仍在下行通道中。美国居民消费能力与意愿在2025年均持续下行。综合来看，经济基本面数据显示二季度动能显著放缓：消费、房地产回落、制造业整体仍在收缩区间，就业市场已出现边际走弱的迹象。

另一方面，关税政策或重新主导金融市场。随着7月9日对等关税暂停期限临近，特朗普关税政策引发金融市场关注。贝森特近期释出“9月1日前敲定多数协议”的宏观指引。预计7月9日关税将继续延期。(资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来)

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。A股方向短期来看，市场交易指标和估值指标均接近中性状态，进一步做多赔率有限，预计将延续震荡。中长期来看，历史上看，A股估值扩张的主要约束因素是盈利增速，而盈利增速与PPI相关性较强，因此A股中期上行空间主要取决于PPI的修复时点和力度。

5月A股修复至关税摩擦前点位后，市场整体呈现窄幅震荡状态。目前交易指标大多在中性位置：短期偏离度略高于0轴、情绪指标接近中性、换手率未见明显提升。政策积极托底，宏观环境基本平稳，向下风险亦较为有限。

结构上，短期看好大盘风格，中期看好红利风格。政策发力下社融回升、汇金通过购买ETF维稳市场，均有助于大盘风格走强，短期看好大盘风格表现。价值成长风格短期分化不明显，建议均衡配置，两者的中长期分化取决于产业周期。

中期看好红利风格，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。政策发力之下，红利类资产维持盈利与分红能力的确定性提升，对中长期投资者而言持续具备吸引力。

A股股息率已远超过无风险收益率，在固收资产荒背景下，红利资产性价比凸显，成为较好的替代品；22年之后中证全指的分红率显著上行，结合新“国九条”之后对股东回报、市值管理的强调，红利类资产的投资价值值得重视。

行业选择上，内需消费成为2025年主要政策抓手，未来消费领域的补贴加码、范围扩大可能带来板块性投资机会。从基本面观察，有色金属、电子、家电行业呈现较高的景气度。

其次是债市。上周资金面整体均衡偏宽松，债市小幅下跌，期限利差走阔。基本面整体平稳，抢出口边际走弱，央行二季度货政例会延续强调关注长债收益率和防范资金空转，多空因素交织，预计10年期国债收益率维持低位震荡偏多，短期关注出口和关税政策进展、资金面的波动和机构行为变化。

最后是美债。4月初美债收益率大幅上行，主要原因是美国金融市场整体处于动荡中，在部分时间甚至出现了"股债汇"三杀的局面。

近期美债市场流动性恶化程度已有所缓解。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。

来源：泡财经