智能手机行业近几年来一直走下坡路,根据Canalys最近发布的2023年报告,全球智能手机总出货量为11.4亿台,创下11年新低,中国市场亦保持下降趋势,然而,二手手机市场却逆向背离,交易规模实现双位数的复合增长。

根据弗若斯特沙利文,2018-2022年,中国二手手机交易规模复合增速达26.9%,显然疫情三年对消费影响很大,首先是新机的换机周期变长,其次消费降级下消费者更愿意更换二手手机。在此背景下,中国第三大手机回收服务商,闪回科技携着连年亏损的财报,向港交所递交了招股书。

智通财经APP了解到,2月26日,闪回科技向港交所主板提交上市申请,清科资本为其独家保荐人。该公司主要销售二手手机,以2022年自消费者端回收交易总额计,该公司是中国最大的专注于线下以旧换新的手机回收服务提供商,亦是中国第三大手机回收服务商,市场份额分别约为8.4%及1.5%。

值得注意的是,行业成长数据不错,然闪回科技为何仍持续亏损,其基本面是否扎实,此次上市值得关注吗?

毛利率低,常年亏损

智通财经APP了解到,闪回科技成立于2016年,自2017年开始经过种子轮至D轮融资引进了顺为科技、杭州顺赢及金米投资多位机构投资者以及国资(安吉县财政局),共获得融资(按已付总额)3.99亿元。该公司主要业务包括销售二手手机机其他二手电子产品,其中二手手机收入贡献超过九成。

2022年及2023年首三季度,该公司收入分别为9.2亿元及8.36亿元,同比分别增长22.72%及19.16%,其中二手手机业务收入同比增长23.5%及18%,收入贡献分别为93.2%及92.7%。该公司手机产品主要通过线下及在线供应渠道采购,包括主流消費電子品牌及其指定分銷商以及移动网络运营商等,最终客户为个人消费者。

闪回科技核心品牌为闪回有品,截至2023年9月,上游资源合作伙伴包括42000多家线下门店遍布中国31个省份,2022年及2023年首三季共售出二手手机121.4万台及105.2万台。根据披露,小米或为其供应商A,但占比很小,前五大供应商采购额不足6%,2023年首三季最大供应商采购占比4.2%。

值得注意的是,由于二手手机为非标准产品,并无统一市场价格,因此定价具有极高的灵活性,该公司称通过AI能力升级及迭代现有的检验、测试及分级技术,以增强定价的准确性。2022年及2023年首三季,其二手手机平均售价为705.4元及737.1元,保持增长趋势。然而,由于二手手机采购成本波动,导致毛利率并不稳定。

2021年、2022年及2023年首三季,该公司毛利率分别为8.2%、6.1%及7.3%,公司规模未做大,而毛利率较低,即便不考虑非经营项目,也基本处于亏损状态。在上述期间,该公司销售费用、行政费用及研发费用合计费用率分别为8.55%、8.74%及8.42%,扣掉后亏损率分别为0.35%、2.64%及1.12%。

此外,基于多轮融资后估值提升,导致赎回负债的账面价值提升,上述周期账面价值亏损率分别为6.15%、7.5%及10.77%。这也使得该公司股东净利润多年亏损,2021年至2023年首三季近三年累计亏损额约2.5亿元。闪回科技业务模式较为单一,且行业分散且壁垒低,竞争较为激烈,改善业绩及利润预期较弱。

行业不错,公司不行

从行业来看,根据弗若斯特沙利文数据,2022年中国二手手机市场交易规模3111亿元,按年保持增长趋势,近五年复合增长率26.8%,预计到2027年市场交易规模将为9716亿元,复合增长率25.6%。而手机回收市场增速要高于二手交易市场,复合增速超过30%,回收市场包括以旧换新以及闲置回收,2018-2022年市场规模复合增速分别为43.3%及27.9%,至2027年复合增速将分别为35.7%及22.7%。

手机回收市场参与者包括手机垂直回收服务提供商、综合二手及转售服务提供商及商户三类,但主要盈利模式都是以赚差价为主,因此利润率都比较低。行业市场集中度较为分散,按总交易额算,2022年前五大参与者市场份额22.5%,其中前两名就占了18.9%,闪回科技以1.5%位居第三,但与位居第二(8.9%)有明显落差。

闪回科技主要优势在于线下,于2022年,该公司线下合作门店超过十万家,以总交易额算,其是最大的线下以旧换新手机回收服务提供商平台,市场份额8.4%,较第二名高出5.2个百分点。该公司与前五大供应商于往绩记录期间的业务关系平均为四年,货源来源较为充足,不过以旧换新的市场规模仅为闲置回收的四分之一。

值得注意的是,该公司收入成长水平低于行业水平,且连年亏损,说明行业竞争激烈,在国内市场难以提升利润率水平,该公司将触手伸至海外市场。在2023年底,其将回收交易服务延伸至香港,同年10月取得香港无线电商牌照(放宽限制)。然而常年亏损,扣除费用后入不敷出,导致公司常年流动负债赤字,现金流紧张。

闪回科技流动资产常年低于流动负债,2021年至2023年首三季,该公司净流动负债分别为-2.37亿元、-3.36亿元及-4.79亿元,其中主要为赎回负债的影响。在其流动资产中,现金等价物仅次于应收款,但不足以支撑流动负债赤字,截止2023年9月,该公司账上现金0.92亿元。

最为重要的是,该公司的现金来源一直都靠融资补给,经营现金流净额常年处于流出状态,多轮融资下来的几亿元在亏损中也几乎消耗殆尽。截止2023年9月,该公司有1.4亿元的银行贷款,接近于其存货以及应收款总合。闪回科技若无法实现盈利,财务持续性则可能被质疑,要经受市场的残酷考验。

综合看来,闪回科技增收不增利,主要为毛利率较低,且受回收成本影响,波动较大,各项费用保持相对稳定,但均高于毛利率水平,常年处于经营性亏损状况,同时,公司多轮融资产生了隐性负债,赎回费用较高,导致亏损扩大。行业成长虽好,但公司竞争力较弱,尤其是财务水平,多年流动负债赤字难以支撑市场扩张,一直靠融资补给现金恐难有持续性,未来业绩具有较高的不确定性。