新年新气象，A股吹响反攻号角。

2月6日至2月23日，上证指数累计反弹超10%，一举收复2024年全部跌幅。涨势如云的背后，是新帅吴清上任后的剑指IPO财务造假、倒查上市公司财务数据十年、严惩从业人员违规炒股。

雷霆万钧“三把火”，再次说明高质量发展是大势所向，对强监管、强良币效应市场从不吝啬掌声，也再次给一些弄虚作假者敲响警钟、侥幸任性“小聪明”已无市场。

比如2月19日遭上交所公开谴责的上海贵酒（股票简称“岩石股份”），连续4年定期报告虚假记载，严重影响投资者知情权。何以如此粗放？又能否痛改前非呢？

1

造假遭公开谴责

销售费、流动性、拖欠工资面面观

LAOCAI

1月30日，岩石股份发布2023业绩预告称，预计净利9000万元至1.35亿元，同比增加141.65%至262.47%；扣非净利7000万元至1.15亿元，同比增加106.01%至238.45%。

然这般靓丽的喜报，外界却不乏审视态度。上交所发函要求公司：就业绩大幅增长的真实性和可持续性；公司及关联方流动性风险；以及韩宏伟、韩啸父子是否存在同业竞争等作出说明，5个交易日内回复。

对此，上海贵酒并没在规定时间内回复，而是发布了延期公告。

直到2月20日，上交所向上海贵酒集团下发纪律处分决定书，由于连续多年定期报告存在虚假记载，对该公司及实控人韩啸，时任董事长、董秘、董事张佟，时任财务总监孙瑶予以公开谴责。并将被纪律处分记入上市公司诚信档案。

终于2月21日，迟到多日的回复终于亮相。岩石股份表示，2023年净利大幅增长真实，且当前的销售模式具有可持续性。但承认存在资金压力，拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返利等情形。

针对经销商大幅变动质疑，2023年新增1790家，减少2244家、减少量同比有所增加。

岩石股份称，主因旗下各品牌培育均在初创期，与经销商间存在磨合过程；受贵酒科技和星辉酒业两家销售子公司模式调整、优胜劣汰影响，导致门店减少。在企业看来，上述变动属于正常变动。

针对有媒体报道称，“该公司将员工变成‘团购商’‘经销商’，要求员工‘带单入职’，并通过员工扩大销售规模”。企业回应称，报道情况不属实。公司按照劳动合同相关内容对员工定期考核并发放工资，不存在非法用工情形。公司与团购商和经销商签署销售合同，不存在除前述合同外的其他抽屉协议或阴阳合同。

针对单个客户收入贡献较低的质疑，上海贵酒解释称，团购客户主要出于自身用酒需求采买，单家收入贡献较低。二是受小型经销商数量较多影响，单店贡献收入自然较低。

对于市场传出的“公司及关联方海银控股均面临资金紧张问题”。上海贵酒则坦承，“2023年，公司累计向控股股东及其他借款人归还借款本金利息合计约3.74亿元。由此导致公司出现暂时流动性困难。”具体表现包括供应商贷款拖欠、员工部分工资存在延迟发放等情况。并表示已在着力解决资金短缺问题。

针对销售费过高质疑，上海贵酒认为具有合理性。推广宣传持续加强，推动了销售费增长；企业坚持长期主义，深耕主业，看重品牌力建设，并非短期盈利水平。并对比舍得酒业、迎驾贡酒、酒鬼酒、老白干酒、金徽酒、口子窖、水井坊、伊力特等8家上市酒企，称2022年、2023上半年销售费用率为41.56%和41.81%，“基本持平。”

考量在于，上述8企的销售费用率平均在20%左右，而上海贵酒高达40%。以舍得酒业、迎驾贡酒为例，前者只有16.78%、17.52%；后者更仅为9.17%、8.59%。且增速强悍，2019上半年至2023上半年，上海贵酒销售费从0.02亿元涨至3.52亿元，销售费增幅高达129.12%、128.31%、698.83%、483.73%及97.37%。

图片

2

高额担保、海银暴雷风波

存货高企 流动性压力几何

LAOCAI

不算多苛求。

虽承认存在资金暂时吃紧情形，上海贵酒却未停止对旗下子公司的担保行为。2024年2月23日，企业连发两则担保进展公告：

一则是上海贵酒为子公司君道贵酿向中行普陀支行申请总额1000万元流动资金贷款提供担保，目前，君道贵酿已归还其中100万，并与中行普陀支行重新签署900万借款合同，上海贵酒继续为该笔借款提供担保。另一则是上海贵酒为子公司光年酒业向邮储银行申请最高额为3000万元的银行授信提供担保。

截至上述公告披露日，上海贵酒及子公司对外担保余额2.27亿元（含以上两次担保），占2022年度经审计净资产比达44.21%。

《淮南子》曾言，出入有时，取予有节。如此高额担保，可是企业稳健发展的加分项？

2023年12月，因“项目延迟”，海银财富旗下部分理财产品曝出延期兑付。一石激起千层浪，鉴于岩石股份实控人韩啸，系海银控股实控人、董事长韩宏伟之子，上海贵酒与海银财富构成关联方，外界对两者资金关系及暴雷具体影响不乏审视目光。

2021年，面对房地产业大调整，曾号称“中国第三大独立财富管理机构”以及“最大的房地产固定收益产品提供商”的海银财富亦开启转型。

据长江商报、凤凰网，韩氏父子推出可以吸纳小额客户的“美酒链”项目。“是美酒链科技和中国贵酒集团、腾讯智慧零售携手合作，在区块链、大数据等前沿信息技术的助力下打造出来的锚定高端收藏酒的数字化存证。”

据长江商报，截至2022年6月30日，在公司平台上分销的理财产品总交易额为798亿元，客户数量超14万人，活跃客户达4.66万人。截至暴雷公告发布，海银财富的存量规模预计600亿至700亿元之间。

截至2023年9月底，岩石股份账面货币资金仅2.41亿元，同期账面短期借款高达2.88亿元。若再算上1.75亿元的应付票据及应付账款，企业短期债压肉眼可见。

2023年，岩石股份累计向控股股东及其他借款人归还借款本金利息合计3.74亿元。受集中归还控股股东借款影响，上市公司一度遭遇流动性困难。

上海贵酒回复承认，2023年10月以来，公司存在拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返利等情形。并坦承，基于外部市场环境和公司业务结构的调整，存在人员变化情形。

深入业务层面看，上海贵酒主业为白酒销售，目前已打造出囊括多品牌、多香型、多模式的产品矩阵，分别为天青系列、君道系列、高酱系列、匠于心 系列、贵八方系列、军星系列及光年系列。

若按产品类型划分，酱香产品是妥妥营收支柱。以2022年为例，为上海贵酒贡献8.25亿元营收，收入占比75.63%；紧随其后的果酒，则贡献2.01亿元营收，占比18.4%。

图片

中国酒业协会《2023中国白酒产业发展年度报告》显示，2017年到2022年，我国规模以上白酒企业量减少39.5%，产量下降约44%，收入增加17.2%，利润增加114.2%。

升降之间，行业已进入存量竞争，更凸显了茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部效应。据头豹数据，白酒业CR5市占率持续上升，由2018年的32.1%升至2022年的44.9%。对后来者上海贵酒而言，需要警惕分食难度及衍生风险。

截至2023年9月底，公司账面存货余额6.35亿元，同比增长45.60%，较2023年6月底的5.15亿元，环增23.30%。

行业分析师王婷妍表示，存货高增除了现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。尤其结合上述债压、担保、拖欠员工部分工资，上海贵酒需要警惕发展的稳健性。

图片

3

同业竞争质疑

商标纠纷烦恼待解

LAOCAI

除了关联方烦恼，上海贵酒自身内控方面亦有瑕疵质疑。

如上交所问询函中曾要求说明，企业与中国贵酒集团有限公司（下称“中国贵酒”）是否存在同业竞争。说明公司采购销售、员工管理、成本费用核算等事项是否保持独立，是否存在与控股股东、实控人及其关联方共同分摊成本费等影响上市公司独立性的情形。

问询函提到，有媒体报道称，上海贵酒生产并销售的主要产品与中国贵酒的产品重叠，部分产品名称相似、包装相似。且中国贵酒通过改变产品包装的方式， 将其中销量较好的产品置入上市公司产品系列，进而扩大上市公司业绩规模。

公开资料显示，中国贵酒实控人为韩啸父亲韩宏伟。

对此，上海贵酒从产品品牌、产品包装、供应链、采购及销售、员工管理以及财务核算七维度进行了解释。简言之，旗下主要产品与中国贵酒完全不同，公司拥有产品的品牌、商标拥有所有权；产品包装有显著标识，供应链、采购及销售独立于中国贵酒。

孰是孰非，可否释疑过关，不做评价留给时间作答。

能够肯定的是，上海贵酒与贵州贵酒间存在商标纠纷、两者频频对簿公堂。如岩石股份2023中报披露，两企法律纠纷多达5桩。最早可追溯至2020年3月30日，彼时上海贵酒收到南京市中院《应诉通知书》，贵州贵酒发起商标专利权诉讼，要求其停止侵权。

贵州贵酒是谁？公开信息显示，其系江苏洋河酒厂股份有限公司100%持股的子公司。作为贵州省重点酿酒企业，前身可追溯至1569年贵阳府成立时的手工酿酒坊。如此背景影响力，两者纠纷显然不容易了结。

除了商标争夺战，上海贵酒还有多桩其他诉讼缠身。企业预警通显示，截至2月26日，与上海贵酒相关的司法案件多达475桩。其中，超九成案件中上海贵酒是被告，涉案总额5664.17万元。

深入看，案由涵盖劳动合同纠纷、买卖合同纠纷、销售代理合同纠纷以及广告代理合同纠纷等。行业分析师孙业文认为，这从侧面反映出上海贵酒的经营困境。鉴于公司流动性紧张，相关法律诉讼仍有增加可能。

内外忧患下，韩宏伟、韩啸父子该如何带领上海贵酒脱困呢？

4

黑马与白马 贵在稳优当头

LAOCAI

陶行知曾言，创造始于问题，有了问题才会思考。有了思考，才有解决问题的方法，才有找到独立思路的可能。

欣喜的是，跌落谷底的上海贵酒，已在正视风险、反思风险，这是一个好的开始。

比如流动性危机，2024年将对目前业务发展较稳健、客户黏性较好的子公司进行深耕和全面发展；对客户变动率较高的子公司的市场运作模式进行梳理，收缩产品条线，优化人员结构，降本增效。通过对业务结构和经营策略的优化，使整体经销商质量提升。

再如高销售费支出，为确保真实性合规性，上海贵酒已建立一系列制度。涵盖职工薪酬、推广宣传、活动展示等方面约束。

目光投到产品端，除了囊括多品牌、多香型、多模式的七大系列矩阵，上海贵酒还延伸至上下游。如一方面在贵州仁怀建厂，坚持古法酿造工艺不变的同时加大智能制造升级；另一方面，与中化农业签订战略合作，在酒粮订单种植、品控溯源、行业标准建设等领域建立紧密合作，从源头保证产品品质。

在2023亚洲烈酒大师赛中，上海贵酒斩获12项大奖，并将唯一TASTEMASTER品鉴大师奖收入囊中。

综合来看，在愈发追求品质消费的当下，上海贵酒上述布局符合大势，是其在白酒圈异军突起、跻身行业黑马的原因所在。

但别忘了硬币总有两面，速度不代表质量，如何既快又稳还优，从速度黑马窑变质量白马？是横亘在企业面前的一道灵魂考题。

在遭遇监管层公开谴责、种种问询；自身虚假记载、流动性承压、背负高额担保、关联公司暴雷等烦恼后，面对内外忧患、各方质疑，上海贵酒首要任务是稳字当头、优字当头。

《论语》有云，不迁怒、无贰过。《晏子春秋》曾言：为者常成，行者常至。同样对上海贵酒、韩宏伟父子来说，前路待解麻烦虽多，可只要痛定思痛、开始播撒希望种子，相信总有一天会拨开云雾、走出至暗。

所有优质的企业，都是在不断回击质疑、不断挫折中熬出来的。会是上海贵酒吗？

本文为铑财原创