晨光文具再度突破历史新高，4年期间上涨4倍，当其股价还是14元的时候，谁能想到如今它已经成长为近800亿市值的文具龙头。

这家企业以一只不起眼的中性笔起家，一路逆袭成为“中国第一文具商”，仅凭一只2元中性笔一年就能卖出20多亿。

目前文具市场主要有晨光、齐心、得力和真彩四个玩家，2018年，晨光、真彩、得力三大龙头的市占率合计为25.29%，晨光市占率17%遥遥领先。

不过行业集中度仍然较低，竞争格局分散，相比日本书写工具CR4达到68.2%，中国文具行业集中度还有很大提升空间。

文具这个赛道看似门槛不高，其实一只的中性笔技术含量非常高。国内多数中性笔为代工产品，其核心的滚珠和油墨，90%以上依赖进口。

中国文具市场空间广阔，依托14亿中国人口红利，以及庞大的学生消费群体，做好了可以获得很丰厚的回报。

1、深耕中性笔，传统文具产品体系完善

晨光文具经过多年的摸索形成丰富的产品体系，目前主要有四大支柱业务：办公直销、办公文具、学生工具、书写工具。

1）传统文具业务稳步上升

公司传统文具业务主要聚焦于书写工具和学生文具，学生文具2019年营收26.45亿元，占营收比重的23.74%。书写工具2019年营收21.87亿元，占营收比重19.63%。

书写工具以中性笔为主，进口日欧系的油墨，并采取了日系产品设计，掌握一定自主制造能力，产品自给率较高。

相比其他文具商，晨光的产品品质更好，而且价格适中，除了学生群体，还迎合了上班族的需求，迅速占领国内市场。

除了中性笔，晨光还推出无墨无芯、可以书写50万字的木杆铅笔，不用按就可以自动出芯的自动铅笔等，产品结构丰富，满足不同消费群体的需求。

除了书写工具和学生文具业务，17年开始公司加强精品文创、办公文具和儿童美术产品的渗透，不断推出多元化产品，进行优化升级。

2）新业务成长空间巨大，科力普发力办公直销

由于文具行业逐渐趋于饱和，2012年开始，公司开拓B端、C端市场，积极探索直销以及新零售业务模式。

办公直销已成为公司第一大业务，晨光科力普专注B端办公直销，入围众多央企、金融、世界 500 强企业采购项目，客户群持续扩大。

2019年科力普实现营收36.58亿元，同比增长41.45%。2020前三季度，晨光科力普收入28.6 亿元，同比增长15.2%，环比继续改善。

晨光生活馆与九木杂物社发力新零售，2019年合计实现营收 6 亿元，同比增长 96.34%。：2020前三季度实现营收4.32 亿元，同比增长2.82%，增速有所下滑。

2、完善的经销体系构筑竞争壁垒

文具行业主要采取经销商模式，相比晨光、真彩积累了十几年的经销商体系，新进者难以超越。晨光文具采取“层层投入，层层分享”的经销体系，经销商和门店数目上都高于同行，构筑高竞争壁垒。

截至2019年底，公司在全国拥有38 家一级合作伙伴、1300 家二、三级合作伙伴，在全国校边商圈覆盖率高达80%。全国整体文具的零售终端为18万家，平均每10家校边终端文具店就有约4家属于晨光文具零售终端。

在经历了终端门店的高速扩张时期之后，近年来门店数量稳定在 8 万家左右，门店数量触及天花板，不过单店销售额持续增长。2011年-2019 年晨光单店提货额从3.01万增长到7.74万，CAGR 达到12.53%。

目前晨光高端中性笔能卖到9元，高价值产品的引入有利于客单价的提升、毛利的改善。

3、业绩稳步增长，2020年三季度业绩加速修复

2015 年上市以来，公司业绩稳步增长，2015-2019年营收复合增长率达31.30%，归母净利润复合增长率达25.82%。

同时，毛利率和净利率也维持在稳定水平，2019年综合毛利率为26.13%，净利率为9.51%，稳中有升。

2020年上半年，在疫情影响下，业绩出现短期下滑，随着二季度复工复产，以及三季度开学季，终端文具需求持续恢复。

相比第一季度和第二季度，三季度业绩加速修复。实现营收85.38亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长13.9%。

三季度公司经营性现金流净额大幅改善，达到8.94亿元，同比增长31.9%。公司多年保持稳定的现金流，优于真彩和齐心等竞争对手。

与同行上市公司相比，盈利能力更强。晨光与真彩的毛利率均在27%左右，齐心毛利率降到13.29%；晨光文具净利率基本维持在10%左右，齐心与真彩的净利率基本在5%以下；晨光ROE 维持在25%以上，而真彩与齐心的ROE都在10%以下。

晨光文具是行业龙头中稳定成长的典范，不过目前股价已充分反映业绩，目前股价和估值均处于高位，此时追涨还是有较大风险。

参考研报：西部证券《深护城河与高成长性并存的优质标的》

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