全面注册制落地后，首批16家主板在审IPO项目从证监会“平移”至沪深交易所。按受理发函顺序，江苏翔腾新材料股份有限公司（以下简称“翔腾新材”）拔得头筹，成为深交所全面注册制受理第一股。

处于上市关键期的2022年，翔腾新材营收、归属净利润一反以往增长态势，分别下滑37.83%、23.07%。净利润的骤降与毛利率不无关系，报告期内翔腾新材毛利率一路波动下滑，较最高点时跌去近5个百分点，且难企及同行平均水平。

翔腾新材背后的隐忧不止于此，各报告期末其应收账款均远远赶超净利润，研发费用也难追赶同行。值得注意的是，此次翔腾新材冲击上市背后出现了资本市场老牌系族“涌金系”的身影，合计持有翔腾新材23.3%的股份。

2022年营收、归母净利润双降，毛利率低于同行

2019年至2021年及2022年1-6月（以下简称“报告期内”），翔腾新材分别实现营收6.95亿元、8.96亿元、12.93亿元和5.1亿元，2019年至2021年年均复合增长率达36.42%；同期归母净利润分别达到5232.22万元、6914.72万元、9228.1万元和4675.98万元，2019年至2021年年复合增长率为32.8%。

但高增长的态势并未延续，2022年翔腾新材实现营收8.04亿元，同比下降37.83%；实现归母净利润6170.22万元，同比下降23.07%；实现扣后非归属净利润6310.58万元，同比下降22.62%。

翔腾新材表示，2022年以来，受新冠疫情反复、地缘政治冲突、全球通货膨胀等因素影响，液晶显示行业景气度有所下降，下游市场需求显示一定程度的疲软，使得公司2022年营业收入和盈利情况同比下降。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，利润骤降可能会引发监管部门对于企业发展可持续性的关注，对IPO有一定影响，至少在这方面翔腾新材需要进行必要的澄清。

作为显示器件制造企业，原材料是翔腾新材最主要的成本支出。报告期内，公司主营业务毛利率分别为16.82%、19.74%、15.51%和14.99%。2019年后毛利率下滑显著，2020年上半年毛利率已不及报告期初。翔腾新材表示，主营业务毛利率的波动主要受产品规格、价格、原材料成本等多种因素的影响。

此外，翔腾新材面对的不止是自身毛利率的波动下滑，还有来自同行的压力。报告期内，其毛利率持续低于可比公司均值的26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。

应收账款赶超净利润，研发费用率低于同行

翔腾新材主要从事新型显示领域各类薄膜器件的研发、生产、精密加工和销售，产品包括各类规格的偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料，均是新型显示领域的关键组件。随着互联网的普及、智能化趋势不断推进以及5G应用带来的信息流冲击等，显示屏作为人机交互的界面，其市场规模正在随着智能手机等终端设备数量的增加而不断扩大。

行业发展推高了翔腾新材的业绩，却也带来了相应增长的应收账款。报告期内，翔腾新材应收账款余额分别为2.48亿元、3.69亿元、4.49亿元和3.62亿元，占营业收入的比例分别为35.7%、41.22%、34.74%和35.45%；同期净利润分别为5232.22万元、6914.72万元、9228.1万元、4675.98万元，2022年上半年应收账款余额为净利润的7倍之多。

翔腾新材表示，应收账款逐年上升，一方面源于公司收入规模不断增加；另一方面，公司终端客户处于消费电子行业，一般下半年为销售旺季，第三、第四季度收入合计占比较高。

坏账准备金额也跟随应收账款一路水涨船高。报告期内，翔腾新材应收账款坏账准备余额分别为259.02万元、431.28万元、463.99万元和368.84万元，分别占当期净利润的4.95%、6.24%、5.03%、7.89%。

招股书显示，翔腾新材应收账款周转天数均在110天以上，2022年上半年一度达到143.03天，公司对客户的信用期一般为2-4个月。也就是说，翔腾新材的议价与回款能力并不占优势。

行业技术壁垒决定了只有重视研发才能驱动企业成长，但翔腾新材在研发方面并未与同行齐头并进。报告期内，翔腾新材研发费用分别为2192.42万元、2595.8万元、3378.81万元和1696.23万元，其中物料消耗和职工薪酬构成合计占比超过80%。

招股书显示，翔腾新材研发费用率分别为3.16%、2.9%、2.61%和3.32%，低于同行业可比公司平均水平的4.21%、4.49%、4.61%、5.3%。翔腾新材表示，主要系同行业可比公司的研发人员数量多，研发项目多或涉猎广，使得同行业可比公司的研发费用率略高于发行人。

截至目前，翔腾新材共拥有与生产工艺相关的专利85项，其中发明专利4项，实用新型专利81项。值得注意的是，实用新型专利申请日期始于2016年，而发明专利申请日期均为2020年及之后。

技术实力也难与同行比肩。以2021年为例，翔腾新材选取了冠石科技、翰博高新、锦富技术、恒铭达、飞荣达、贝迪新材作为可比公司，但翔腾新材无论在研发投入还是专利数量上，均处于后位。除恒铭达未披露专利数量外，翔腾新材仅高于冠石科技与贝迪新材，与飞荣达655项专利差距悬殊。而研发投入方面，翔腾新材仅高出冠石科技323万元，位列倒数第二。

“涌金系”旗下公司提前蛰伏

值得注意的是，翔腾新材背后获得了风云资本市场的“涌金系”投资。

2020年10月，翔腾有限第二大股东浙商金汇将所持翔腾有限的300万元出资额分别转让给祥禾涌原192.09万元、宁波涌月21.58万元、深圳涌泉43.16万元和宁波泷新43.16万元，转让价格为42.49元/出资额。同年12月，张伟、王健、祥禾涌原、宁波涌月、深圳涌泉、宁波泷新共6名发起人以发起方式设立，将翔腾有限整体变更为股份有限公司。自此，“涌金系”入局翔腾新材。

招股书显示，实控人张伟持有翔腾新材64.45%的股份。前十大股东中，祥禾涌原、深圳涌泉、宁波泷新、宁波涌月分别持股14.92%、3.35%、3.35%、1.68%，位于第二、第四、第五、第六大股东。祥禾涌原背后由涌金投资控股有限公司、陈金霞分别持股34.27%、28.56%。

事实上，上述四家公司的实控人均为“涌金系”掌门人陈金霞。不过，翔腾新材在招股书中表示，祥禾涌原、宁波泷新、深圳涌泉、宁波涌月虽受同一实际控制人控制，但未签署一致行动协议，参照《上市公司收购管理办法》的相关规定，不构成一致行动关系。

官网信息显示，涌金集团成立于1995年，集团自有资产超300亿元人民币，管理资产规模近4000亿元人民币，拥有员工6000余人。“涌金系”由魏东一手打造，先后参股了交通银行、云南国际信托、浙江大华等诸多上市公司。魏东去世后，遗孀陈金霞成为“涌金系”掌门人。自此开始“涌金系”收敛锋芒，目前涌金集团实际控股的上市公司仅剩国金证券。

作为市场上的著名投资机构之一，能够获得“涌金系”投资对于翔腾新材来说具有一定的意义。但全面注册制之下，翔腾新材资本之路是否走得顺畅？