继上海钢联后，上海又一家钢铁交易电商平台要登陆资本市场。上周（11月4日），欧冶顺利过会，志在创业板。2022年营收和利润可能双降，毛利率也不能打，欧冶能否顺利募资15亿，市值有望“打”到100亿？

根据欧冶云商股份有限公司（简称“欧冶”）发行计划，预计发行1.765亿股，募集资金逾15亿元，每股发行价大约为8.5元/股。

公开发行前，欧冶股本大约为10亿股，发行完成后，公司总股本提高至11.77亿股，则发行总市值大约为100亿元。

报告期内（2019年至2022年上半年），欧冶营业收入分别为559.8亿元、747.7亿元、1266.7亿元和566亿元，净利润分别为 0.67亿元、2.98亿元、4.86亿元和2.27亿元。

如果以2021年度利润数据作为参考，则4.86亿元净利润对应100亿元发行市值，发行市盈率超过20倍。

在A股中，欧冶可比公司是上海钢联（300226）和国联股份（603613），至11月10日收市，市盈率（TTM）分别为33倍，67倍，欧冶发行市盈率和可比公司相比，即便是上海钢联，也有50%以上增值空间，市值或看高至150亿元。

如果对照国联股份，则市值在300亿元以上。欧冶挂牌后连续多个涨停后，200亿元市值也不是奢望，这对打新者有较大吸引力。

欧冶致力于构建综合服务为一体的钢铁产业互联网平台，2020年超过上海钢联，成为国内营收最大的钢铁电商。

公司主要收入来源为互联网交易，其中主要为统购分销业务（即向钢厂直接采购钢材后通过综合平台销售给下游用户），分别营收77.68%、80.74%、81.33%、69.28%。

期内，欧冶综合毛利率分别为1.68%、1.26%、0.99%、1.02%，呈逐年下降趋势，并低于可比公司的平均值。可比公司毛利率平均值分别为3.52%、2.73%、2.6%和2.3%，也呈现下滑趋势，但明显高于欧冶。

以2022年H1为例，国联股份、上海钢联毛利率为3.02%、1.6%，是欧冶毛利率3倍和1.6倍。有意思的是，国联股份、上海钢联最新市盈率是欧冶拟发行市盈率3.3倍、1.6倍左右，这应该不是巧合，高毛利企业在二级市场估值更高。

欧冶对此解释，自2018年以来，大力发展互联网交易业务，其中主要为统购分销业务。未来公司提升整体毛利同时，存在毛利率水平进一步下降风险。

欧冶背靠钢铁“一哥”中国宝武钢铁集团（简称“宝武”）。

宝武直接持股欧冶30.47%，宝钢股份持股5.17%，宝钢国际持股25.25%，太钢创投持股0.5%。宝钢国际、宝钢股份和太钢创投等宝武系，合计持有欧冶61.38%股份，宝武为欧冶的控股股东。国务院国资委持有宝武90%股权，为实际控制人。因此，欧冶归属于“央企”序列。

宝武其子公司也是欧冶供应商和客户，2021年采购金额360.44亿元，占营业成本比例26.9%；销售金额27.47亿元，占营收比例2.2%。

需要注意的是，报告期内，欧冶计入当期损益的政府补助金额为3607万元、5213万元、7951万元和1.01亿元；非经常性损益为1.84亿元、1.01亿元、3.32亿元、1.49亿元，扣非后归母净利润为-1.01亿元、2.07亿元、1.78亿元、8753万元，利润也不再“老铁”了。

期内，欧冶合并报表未分配利润分别为-17.32亿元、-14.56亿元、-10.14亿元及-8.09亿元，长期为负，短期内恐怕无法现金分红。

受疫情扩散，下游开工率不足等影响，2022年欧冶营收预计下降13%至上升2.6%，净利润下降11.5%至上升0.86%。收入和利润面临“双降”的情况下，欧冶如何定价，考验主承销商中信证券的推介能力。

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