组件毛利率走低,扣非净利5.3亿,晶科能源值千亿?
赶在春节前完成A股回归,融资百亿,光伏组件头部企业之一晶科能源在A股的第一份年报,表现平平。市场地位下滑,远高于同行的估值水平,千亿市值的晶科能源价值回归或是大概率事情。
4月23日,晶科能源(688233/JKS.NYSE)披露2021年年报,实现营收405.7亿元,同比增长20.53%;实现归母净利润11.41亿元,同比增长9.6%。这对一家科创板公司来说,收入增速还能将就,而利润增速是否略显寒碜?
不过扣除非经常性损益,公司归母净利润5.31亿元,同比下降42%。晶科能源的非经常性损益主要来自两笔,最大一笔是政府补助,高达7.59亿元,其次是相关金融资产处置3.11亿元,同时处置部分非流动资产损失3.6亿元。
加上其他相关项目,公司最终非经常性损益为6.1亿元,在净利润中占比超过一半。这就使得晶科能源去年净利润的“含金量”不足。
撇开非经常性损益不谈,单纯看经营利润,去年晶科能源营业利润大约13.97亿元,增加25%,略高于收入增速;和2019年的15.64亿元营业利润相比,还下滑大约11%。
整体看,晶科能源呈现出“增收不增利”的状况。2021年四个季度中,第四季度实现收入大约163亿元,净利润仅有4.2亿元,扣非净利润2.38亿元,利润率可谓“比纸薄”。
即便保持较高出货水准,然而存货至去年底还是高达132.5亿元,比2020年末的83.6亿元,差不多近50亿元存货增量,是否暗藏减值风险?
如果把时间拉长,从毛利率指标看,公司2021年销售毛利率为13.4%,低于2020年的14.94%,更是明显低于2019年的19.92%,比2018年的15.47%,同样下滑超过2个百分点。
从产品结构看,晶科能源主要收入来源是组件,去年实现收入376.63亿元,占比大约93%;其次是硅片,收入11.52亿元,电池片收入5.3亿元,合计占比大约是7%左右。
毛利率对比,电池片毛利率仅2.63%;硅片毛利率为20.83%,和上一年相比增长10个百分点,在三块业务中最高;组件毛利率为13.4%,和上一年相比,减少1.7个百分点。
2021年光伏组件主要原材料硅料价格不断上涨,带动硅片价格随之上涨,光伏组件产业链价格无法实现及时有效传导,晶科能源产品利润空间被进一步压缩所致。
晶科能源的王牌业务是光伏组件,去年组件收入规模比2020年增加50多亿,毛利润50.5亿元,比2020年的49.1亿元只增加1.4亿元。
同样是组件龙头,隆基股份展现的是另一种状态。隆基股份去年前三季度收入总562亿元,归母净利润75.56亿元,扣非后净利润74亿元。预估去年全年收入880亿元,归母净利润106.6亿元。对比晶科能源,隆基股份收入大约是晶科能源2.2倍,净利润扩大到9.4倍。
隆基股份2021年报还没有发布,可以从公司完整的2020年财报进行对比分析,看清楚两家公司的业务差异。
隆基股份收入结构较为均衡,2020年组件收入为362.4亿元、硅片以及硅棒收入155亿元,电站建设以及服务收入13.25亿元,电力业务收入6.94亿元。可以发现,在光伏产业链中,除了最上游的硅料没有涉及,硅片、组件、电站以及电站服务,都有涉猎。
组件收入是隆基最大的收入来源,占比为66%,大大低于晶科能源超过九成以上独大的结构。利润端贡献,隆基组件毛利率2020年为20.53%,大大高于晶科的15.1%;不过,隆基还有规模优势,因此毛利润规模74.4亿元,和晶科49.1亿元毛利润,差距进一步拉大。
不要忘记了,隆基还有高毛利的硅片、电站、电力等业务。2020年,隆基硅片毛利润47.1亿元、电站建设和服务毛利润4.73亿元,电力业务毛利润4.46亿元,累计四大块业务毛利润134.4亿元,和晶科能源同期50.3亿元毛利润相比,大约是2.6倍。
硅片为中上游业务,组件为下游业务,上游价格提升,逐渐传导到下游,因此隆基在中上游的硅片业务布局,可以有效降低组件业务毛利下滑影响。隆基2021年上半年,硅片出货量38.36GW,其中对外销售18.76GW,同比增长36.48%,自用19.60GW,占多数。
这对公司利润水平改善显而易见。2021年上半年,隆基收入351亿元(相当于晶科能源全年收入),归母净利润50亿元,扣非净利润49亿元;晶科能源同期归母净利润5.65亿元,扣非净利润2亿元,隆基大概是晶科分别是8.85倍,24.5倍。
被称为“技术门槛”较低的组件业务,收入占绝大多数的晶科能源,和组件收入占相对多、一体化程度更深的隆基股份之间主要区别。
2020年前,晶科能源组件出货量曾经多年位居全球第一,但在2020年被隆基股份取代,退居第二。
根据晶澳科技(002459)业绩预报,2021年实现营收413亿元,较上年同期增长60%;归属于上市公司股东的净利润20.39亿元,增长35.3%,将对晶科能源收入利润实现“双杀”,晶澳科技预计将超过晶科,成为组件出货量全球第二大公司,而晶科能源或将退居第三。
截至4月24日,晶科能源股价10.69元,和前期高点13.69元相比,回撤3元或者大约22%。估值看,晶科能源最新市盈率为95倍,市值1069亿元。
光伏组件龙头老大隆基股份市盈率为34倍,晶澳科技最新市盈率为59倍,龙一和龙二,市场规模更大,估值水平却比晶科能源更便宜,是否意味着晶科能源千亿市值还要继续下调?
晶科能源IPO募资100亿,将投向7.5GW高效电池和5GW光伏组件项目以及研发中心项目,加强短板不言而喻。不过各路诸侯都在扩产能,晶科能源达产时是否会产能过剩,同样值得警惕。
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