华熙生物研究（8）

现在处于加强监管的形势，医院和各类机构将从严整治，因此在整个产业链环节中医院和机构目前不具备优势，目前上游原材料和制剂等环节审批严格，后进者需要追赶时间，因此在最近几年的投资逻辑里，还是以上游材料和中上游制成品为主要方向，随着时间的推移，上游市场充分扩产后，上游竞争激烈，则中游机构具备了议价权利，届时监管方面也已经整顿差不多了，中游机构则会更有投资机会。所以当前关于整个医美产业链，我们认为，要聚焦在上游的原料生产端和中上游的针剂医美护肤品等，毛利率高且竞争性小，中游的医美医院、机构等需要靠广告投放、互联网引流等进行营销，销售费用较多且下游客户投诉率是问题，因此我们分析认为医美行业重点关注最上游原材料端和中上游的一级制造端，因此集原料生产和产品生产于一体的华熙生物将是最佳收益，随着一二线城市医美的深入和三四线医美的普及，相信华熙生物的营收水平会继续上一个台阶。