企业价值增长除了自身的内生增长外，还有一个核心的逻辑就是估值体系的改变，宁德时代刚上市的时候，就是给了一个制造业的估值，随着新能源汽车放量，锂电池成了稀缺品，因此从原先的制造业的估值一下子提升到了新型能源的估值，因为从永续经营的角度来看，新能源的发展肯定要比传统制造业更为受欢迎，所以宁德时代利润涨了3倍，股价却涨了10倍，多出来的部分，就是估值的改变提升了企业的价值。

今天我们要说的是川恒股份的企业价值。

磷酸铁锂持续放量的大背景下，磷源的供给问题和锂源供给问题是一样的，随着电化学储能和新能源汽车放量增长，短期来看磷源供不应求。根据券商研究测算磷酸铁锂增量加大磷矿需求，磷矿的紧张供给格局加剧。磷酸铁锂电池 2025 年规模将达到 366.32GWh，2035年将达到1056.25GWh。目前工业上每生产1GWh电池需消耗2500吨相应的正极材料磷酸铁锂。

川恒股份是上市公司中家里磷矿最多的企业，约为5.3亿吨（川恒股份在对现场调研机构提问做出回答时候的表述：公司目前控股子公司福麟矿业持有的小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿储量合计约 1.6 亿吨，参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿储量约 3.7 亿吨）。 全球磷矿石资源储量较为集中，我国存在资源危机问题。2020年已探明的 710 亿吨磷矿石中，有 500 亿吨分布在摩洛哥和西撒哈拉。全球磷矿探明储量占比第一的摩洛哥和西撒哈拉地区占据了全球探明储量的70%，中国储量占比排名第二，但磷矿探明储量仅约为摩洛哥和西撒哈拉地区整体的 1/16。 我国磷矿石主要分布在华中和西南地区，以沉积岩为主。

截至 2020年，我国磷矿石储备约为32亿吨，位居全球第二位，与摩洛哥和西撒哈拉相比有很大的差距，但是我国每年的磷矿石产量巨大，2019 年产量约为 9500 万吨，占全球产量的41.85%，是摩洛哥和西撒哈拉产量的 2.67 倍。按静态储备量和产量计算，我国将在 34 年后消耗完国内的磷矿石资源，因此后期整个磷矿石开采产能审批会趋于严谨，当下或有的产能将是最大的优势。 除了庞大的磷矿储量和远期规划的磷矿产能外，公司的磷矿资源也具有较高的品位。与国内其他磷化工企业所控制的磷矿相比，公司磷矿的五氧化二磷的含量也较高，其中老虎洞磷矿的平均品位约为 26%，小坝磷矿的平均品位约为 24%。较高品位的磷矿资源为公司进一步生产高纯度的磷酸、磷酸一铵、磷酸二氢钙、磷酸铁等磷化工产品提供了极好的原料支持，同时高品位的磷矿资源也可帮助省去后续工艺中较为冗余的纯化步骤，从而节省生产成本。

通过一系列对磷矿的收购操作，公司已经从磷矿的买方转变成卖方。公司于2019年收购产能50万吨的小坝磷矿，彼时仅能满足部分自用，尚需外购一些高品质磷矿以满足生产需求。2021年3月公司继续收购福泉磷矿旗下的新桥磷矿与鸡公岭磷矿，新桥磷矿已投产，今年便可释放业绩。鸡公岭磷矿处于建设前期准备中，老虎洞磷矿一期项目将早于原计划投产，公司远期可形成1000万吨磷矿产能，权益产能650万吨。在公司可转债150万吨选矿项目投产后，磷精矿供给能力将进一步加强。在磷矿资源日益紧张的当下，川恒的新增磷矿采选排名第一，为公司的长期发展提供战略支撑。 在磷酸铁锂产业链中，磷源自给企业具有更大成本优势，根据2021年上半年市场均价计算，以外购85%高纯磷酸作为磷源，则单吨磷酸铁锂的磷源成本约为4124元，而对于磷矿资源企业采用湿法净化技术自产磷酸，其单吨磷酸铁锂的磷源成本约为1989元/吨，自给磷源的磷酸铁锂企业具有约2135元/吨的成本优势，相比铁源自给的钛白粉企业成本优势更大。

磷酸铁锂大幅提高了磷资源附加值，传统农肥领域单吨农肥磷酸一铵需要磷矿石约1.75吨，单吨磷矿可产生利润约172元。磷酸铁锂磷矿石单耗约2.26吨，根据2021年上半年市场均价，单吨磷酸铁锂的行业利润约4439元，则单吨磷矿石对应1964元利润空间。磷酸铁锂附加值高，能够带来农肥10倍以上的收益，为磷化工企业打开了估值提升的窗口，这也是为什么一定程度上改变了磷化工企业的估值逻辑，单吨矿石产出的利润更加丰厚，以当下250万吨每年的开采量来计算，如果全部供给为高纯度磷酸一铵供于磷酸铁锂正极生产的话，保守估算利润能达到20亿元以上。 川恒是拥有20年发展历史的民营、新型磷化工企业。主营磷矿开发、磷氟资源深度开发利用。当前有三大生产基地分别位于：贵州福泉市、四川什邡市、广西扶绥。

公司现拥有36万吨磷酸二氢钙产能，15万吨工业磷酸一铵产品（同业中川发龙蟒具有40万吨磷酸一铵产能）；现有250万吨磷矿石产能（同业川发龙蟒未来将会有360万吨采选产能），另有在建及规划磷矿石产能750万吨。公司合计磷矿储量5.3亿吨（同业公司川发龙蟒控股股东刚注入了磷矿资产，控股股东还有其他磷矿资产保有量约为8亿吨暂未注入上市公司）。 公司计划建设10万吨磷酸铁项目，使用自产磷酸和磷酸一铵，一期5万吨已完成备案，项目建设期12个月。同时，公司与国轩控股签署合作协议，共同规划建设不少于50万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线。

川恒股份12月4日公告，公司与欣旺达电子股份有限公司拟在磷资源、锂资源及深加工方面进行投资合作。根据投资协议，瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目总投资70亿元。其中，一期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目，2021年12月启动，2024年初建成投产；二期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。

基于磷矿石保有量5.3亿吨，年产能1000万吨的情况下，企业核心竞争力强劲，加上环保和磷矿资源保护等，未来行业扩产产能有限，现有产能极大程度上利好企业，另外企业从矿石采选到加工，从加工成磷酸盐到制成磷酸铁锂正极全流程链条，成本可以控制，在未可以应对磷酸铁锂放量后产品价格下跌的风险，可以在产能供给平衡甚至过剩的时候依然有成本上的核心竞争力，另外公司的饲料级磷酸二氢钙也是行业中的翘楚。

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