事实证明昨天军工行业反弹只是跟着中证1000小盘股风格反弹，市场并没有认可Q3Q4军工行业景气度依然高的逻辑，市场还是认为军工属于高风险偏好行业板块，在市场确定性变差的时候，就应该减仓军工，并没有从业绩上正视军工行业，那就留待三季度财报验证吧。

今天整体行情延续前天的情况，中证500指数跌2.62%，中证1000指数跌3.61%，以资源周期股为主的中小盘股跌惨了，以消费金融为主的沪深300指数跌1.02%，情绪还算稳定。资源股的风险之前已经跟大家强调过很多次风险，今年资源股的上涨速度太快了，价格太高了，已经影响了中下游的利润。疫情过后，其实全球人民的消费能力都没有太大改善，我国早早地边际收紧，上半年的GDP增长主要是靠美国向人民派钱来大量购买我们的产品推高出口导致的。随着美国政府停止派钱，甚至也开始收紧放水并且传言明年要加息，需求就开始萎缩了。

资源股不是不可以买，但我不建议大家买个股，买资源类主动型基金，买华宝资源优选就可以了。因为如今资源股的逻辑是非常复杂的，供给端与需求端反复博弈，如果你们不会跟踪逻辑很容易吃亏。我举个例子，如果一定要选，钢铁、煤炭你们认为接下来应该买谁么？

从最新跟踪情况来看应该买钢铁股。因为经过停电限产之后，国内监管开始放松一些煤矿的开采审批。蒙古国的新冠感染新增人数也过了高峰逐渐走缓，蒙古国领导最近表示2022年要把煤炭出口数量翻一倍，为了扩大蒙古国的煤炭出口量，蒙古政府决定在嘎顺苏海图口岸等地建设集装箱货运码头。目前，由国家和私营企业投资共同建设的嘎顺苏海图口岸集装箱货运码头已建成投入使用，接下来煤炭的供给就会边际恢复了。

而钢铁这边呢？限电政策可能持续到10月中旬，这期间钢厂高炉停产检修。今年12月就是工信部要求的粗钢产量不增的最后节点，到时候可能会出现集中压产的情况，四季度的钢铁产量可能低于去年同期。

当然，这个钢铁和煤炭的供求博弈逻辑就跟之前风电替代高价光伏类似，目前市场也还没认可甚至还没想明白，大家还是一根筋地聚焦在煤炭紧缺导致停电，就觉得接下来煤炭还会很紧缺的第一反应上。

前几天就有朋友来问我，他说在各个论坛都看到大家讨论停电的事情，是不是适合去买些煤炭、风电、电力股？我跟他说了一个道理，股票是提前反映预期的，当我们从新闻媒体看到逻辑的时候，其实已经是不知道第几手的信息了，股价早就已经反映了事实。而且你们也可以发现，前段时间煤炭商品价格和煤炭股价格是背离的，煤炭价格上涨对煤炭股算利好，有利好而不涨，这不用分析逻辑也能感觉到风险将至了。

相反，我们应该多点去看有利空而不跌的行业或者股票。比如前段时间我反复跟大家提及白酒行业和消费行业，那个时候新闻媒体都在报道8月消费数据不及预期，白酒被政策打压，还有消费税之类的鬼故事，但回头看你们会发现消费行业，白酒行业整体已经跌不动了，虽然部分个股如五粮液还是被砸出新低，但跌幅也不是很大，只是比我们置顶帖预算的估值底低了一些，像贵州茅台更是跌到1500元左右就见底了，跟我在置顶帖预算的估值底只差十几块钱。

同理还有地产行业，我在8月份也跟大家说过，地产行业已经差到不能再差了，土地价格都贵到没房企来拍了，后面很难再差了。恒大爆雷属于房地产行业内部的结构优化，或者叫行业风险出清，跟2018年股权质押危机一样，以中信证券收购广州证券为整个行业的转折点，恒大的资产被各地产商分食也可能是整个地产行业的转折点。

做投资一定就是要做预测的，千万不要厌恶预测，也不要以为买了就可以放着不管。但预测不是简单的算明天涨还是跌，算涨跌那是楼下摆摊算命的，还不如我让佐罗摇骰子靠谱。预测应该是对行业或者股票的投资逻辑进行分析推演，而且这个逻辑还会不断变化的，比如我昨天说煤炭价格高企，那钢铁股投资逻辑就是恶化的，煤炭股表现会相对更好。但今天我跟踪到一些蒙古国的煤炭供给变化，观点得重新修正。当然，我不是建议你们买钢铁股，之前钢铁股预期差足够，如今我觉得博弈难度大大提高了，还是交给基金经理去内卷更靠谱。

最后，再提醒一下红利基金的投资风险。比较出名的中证红利、上证红利（红利ETF）以及华宝红利基金其实都是周期股基金。这跟中证500中证1000指数两个宽基指数跟着周期股波动一样，因为红利指数选入了比较多的资源股，如下图，中证红利指数的波动最近跟华宝资源优选是一模一样的。

为什么红利指数沦为资源指数呢？

这是因为最近大批量的成长股上涨，而优秀的成长股一般是不愿意多分红的。在国内A股市场，愿意多分红的一般都是资源行业这种周期性比较强的行业。因为对于一家企业来说，只要它拓展新业务的ROE足够高，那么理所应当继续扩大业务经营，不用分红给股东。但如果它扩展新业务的ROE开始减弱甚至是亏损的，那么就不应该去扩大业务经营，把钱分给股东就好。

资源周期股在周期顶部的时候非常赚钱，比如最近煤炭价格大涨，煤炭股的盈利必然非常不错，但如果煤炭公司拿今年的盈利明年去扩大产能，那就可能供大于求导致产能过剩，随着资源品价格下跌，明年可能还会出现亏损，最近的猪肉股就是这种情况。所以对于资源周期企业来说，最合理的操作就是在周期高位把赚到的钱都分了。而红利基金们最喜欢就是买高分红的股票，于是逐渐地红利基金就选入了越来越多的资源周期股或者是那些已经丧失拓展成长空间的行业股票。所以我认为从中短期来看，红利基金的收益率可能都不会太好。至于长期的话，那得跟踪观察红利基金的选股变化，如果红利基金逐渐换入一些高成长行业，那情况才会逐步改善。看下图，分别是中证红利指数前十大持仓股以及指数成分股行业权重。

另外，如今A股行情呈现极度撕裂，结构化差异非常大，同样是周期股，A与B的盈利能力可能差很多，指数选股灵敏度不如基金经理，所以就算是买红利策略也尽量不要选红利指数基金，而是选择一些选股风格接近红利策略的基金经理。如下图五，中欧价值发现的走势就跟红利基金走势高度相似，当然曹名长最近两年的超额收益能力是比较差的，我前段时间找到了规模更小业绩更好的中泰玉衡价值优选，基金经理是姜诚。而如果是买资源股，买红利指数更是错误的，长期来看华宝资源优选一骑绝尘。