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2020年12月15日，在公布年报一天后，永安期货发布股票停牌公告，称已于当日向中国证监会报送了IPO申报材料，公司股票自2020年12月16日起停牌。7月1日，公司更新了招股说明书，意味着距离上市又向前迈进了一步。

在看多人看来，期货公司并不是好的投资标的。一方面，期货交易伴随着高杠杆交易，导致普通投资者对其望而生畏；另一方面，整个期货行业的盈利能力尚不及中信证券一家，单一公司的盈利能力势必更加糟糕。

不过，作为期货行业赚钱能力最强的公司，并且顶着新三板市值最高公司的光环，与其他公司相比，永安期货还是有很多与众不同的地方。

接下来，让我们一起来揭秘“期货一哥”。

扣除销售货物成本

公司净利率为40%

永安期货创办于1992年9月，公司实际控制人为浙江省财政厅，是一家国有控股的专业期货公司，总部位于杭州，注册资本13.1亿元，是国内唯一连续22年跻身全国十强的期货公司，公司的经营范围包括商品经纪期货、金融经纪期货、期货投资咨询、资产管理和基金销售等业务。

2020年，公司营业收入254.69亿元，同比增长11.92%；净利润11.46亿元，同比增长14.52%。看到这里，可能有人有疑问了，作为期货界的“一哥”，公司的净利率仅有4.5%，与证券公司动辄30%的净利率相差甚远？

不妨从公司的收入构成说起。

在公司营业收入中，来自“其他业务收入”的金额为231.79亿元，占公司整体营收的91.01%，按招股说明书中的数据，在扣除销售货物成本后，公司的营业收入为28.65亿元。如此计算，公司的净利率为40%，超过了包括中信证券在内众多的证券公司。

那么，这笔“其他业务收入”究竟是什么？

原来，所谓“其他业务收入”，其实主要是指全资子公司永安资本的风险管理业务，即从事基差贸易、场外衍生品和做市业务等。其中，基差贸易的含义是“利用现货、远期、期货等工具进行组合套利，通过期货市场价格来固定现货交易价格，从而将绝对价格波动风险转化为相对价格波动风险。”

来源：招股说明书

根据招股说明书显示，公司风险管理业务的营业收入为235.19亿元，净利润为2.17亿元，也就是说，这块业务的净利率大概为1%。

不过，作为服务实体的关键抓手，尽管风险管理业务的净利率不高，但是对降低价格和贸易风险却至关重要。事实上，作为永安期货率先推动并得到监管层认可。未来，这块业务将继续是公司的核心业务之一。

公司盈利最主要来源

投资收入和利息收入

前面提到，在扣除销售货物成本后，公司的净利率高达40%。那么问题就来了，除了风险管理业务之外，公司净利润的来源究竟有哪些？

先看期货经纪业务。

作为公司的传统业务，期货经纪是指代理客户进行期货交易的中间业务，主要模式为客户通过公司的席位在交易所内进行期货交易，公司向客户收取手续费。说白了，跟券商的经纪业务差不多。

根据招股说明书显示，永安期货2020年的期货交易金额合计为15.52万亿元，较2019年增长19.84%，较2018年增长54.74%。不过，由于手续费率的下滑，公司过去三年的留存手续费收入分别只有1.43亿元、1.25亿元和1.35亿元，不仅没有增加反而还有所下降。

不过，相比于手续费收入，另一项收入却非常可观。

过去三年，公司客户保证金余额分别为201.78亿元、249.7亿元和315.17亿元，2019年和2020年分别同比增长23.75%和26.22%。报告期内，公司境内保证金存款利息收入分别为5.85亿元、5.79亿元和5.5亿元，分别占各期营业收入（扣除销售货物成本）的25.6%、21.77%和19.16%。

也就是说，只要公司不断强化在期货行业内的市场地位，靠着不断增加的客户保证金，就能够获得大笔的利息收入。

再看公司投资收益。

公司的投资收益主要有三块，分别为衍生品投资、资产管理计划和长期股权投资。衍生品投资前面已经提到过，主要为基差贸易业务和场外衍生品业务处置衍生品合约，资产管理计划主要为公司购买资产管理计划及基金后取得的分红；长期股权投资则主要来自参股子公司永安国富。

具体来说，公司2020年资产管理计划及基金收入为3.5亿元，占净利润的30.54%。另外，按权益法计算，来自永安国富的净利润为2.43亿元，占净利润的21.2%，合计为51.74%。

由此可以大致得出结论：

公司作为期货行业的“一哥”，尽管其基础性业务带来的手续费收入不高，并且还需要为此负担大量运营成本，但是，靠着这个基础性业务，公司的资产管理和衍生品投资业务取得了蓬勃发展，交易保证金带来的的利息收入也在不断增长。

也就是说，相比于传统期货业务，永安期货真正赚钱是创新业务。换句话说，与其说公司是期货公司，不如说永安期货是一家以期货业务为基础的投资公司。

由传统经纪业务

转型衍生品投资银行

公司的总体发展战略是什么？

“以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为两翼，以境外业务、期权衍生品业务和投资业务为驱动的“一体两翼、三轮驱动”业务体系，不断提升公司主动管理能力，全面推进数字化转型，通过积极布局产业链的上下游，加强与实体产业的深度融合，力争发展成为国内领先、国际知名的“衍生品投资银行”。

那么，公司的前景究竟在哪里呢？

先看经纪业务的发展前景。

所谓期货，其实与现货相对应，并由现货衍生而来，通常指以某种大宗商品或金融资产为标的的可交易的标准化远期合约。而期货合约，则是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。就功能来说，期货市场主要的功能包括价格发现、资产配置和规避风险，无论在宏观经济还是微观经济中都扮演着至关重要的作用。

来源：中国期货市场年鉴

目前，我国共拥有149家期货公司、1903家营业部，不过净资本超过10亿元的仅22家，占比14.77%。整体来说，我国期货公司市场竞争力偏弱，以2020年为例，我国期货公司共实现营业收入352.45亿元，净利润86.03亿元，尚不及中信证券一家。

不过，也不是说期货行业没有机会。

首先，跟证券行业相比，期货公司的同质化现象更加严重，盈利能力更为艰难，结果就会导致竞争能力弱的期货公司加速出清，市场集中度提高；其次，像永安期货进入风险管理业务一样，期货公司的业务范围不断扩大，创新业务得以不断发展；再次，就龙头公司来说，随着综合性品牌影响力的不断提高，具有特色影响力的品牌会进一步强化公司竞争力，并在国际化战略上实现赋能。

截至2020年底，永安期货在境内设有16家分公司和28家营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一，并且连续22年跻身全国期货公司十强行业。

接下来看“两翼”业务。

风险管理业务前面已经提到过，无论从服务实体经济还是自身盈利能力的角度出发，永安期货都必须不断强化该业务的竞争优势。另外，就财务管理业务来说，不仅能够作为期货公司专业能力、品牌竞争力的体现，更是公司寻求战略转型的关键举措，通过坚持投研赋能和主动管理，深耕商品与金融衍生品市场，打造国内衍生品领域资产管理的风向标。

需要特别说明的是，目前国内公募、私募基金都主要集中于股票、债券等领域，在商品市场的涉足相对较少，市场前景广阔。

简单做个总结：

通过传统经纪业务由粗放式向精细化转型，由通道型服务向增值型服务转变，不断推动创新业务的发展，实现资产管理业务向规模化、品牌化转型，风险管理业务向专业化转型。

财务数据出色

未来强者恒强

在探讨完公司的盈利构成和公司前景之后，咋们再针对公司的几个关键财务数据，进一步佐证公司的竞争力。

2020年，永安期货的资产负债率为82.82%，连续三年维持在80%以上。一般来说，如此之高的资产负债率通常意味着极高的有息债务，不过，根据财报显示，公司有息负债中仅有12.38亿元的短期借款。

也就是说，公司实际的负债率其实并没有明面上来的恐怖。

原来，公司的负债主要以“应付货币保证金”的形式存在，即客户缴存的期货交易保证金以及期货交易盈亏形成的货币保证金。截至2020年底，合计金额为306.6亿元，占总负债的81.59%。

另外，公司的货币资金和交易性金融资产分别为200.12亿元和39.48亿元，合计为239.6亿元，占总资产的52.8%。由此可见，公司的整体财务数据比较稳健。

最后看公司盈利的持续性。

来源:Wind

可以发现，与2013年相比，公司营业收入和净利润年复合增长率分别为61.7%和26.7%，尤其是最近三年，依旧保持了持续增长的趋势。

不妨与同行公司做个对比。

单位：亿元

来源:wind

可以看到，在目前A股和港股上市的期货公司中，南华期货、鲁证期货、弘业期货与2018年相比，净利润不仅没有增加反而还呈下降趋势，仅瑞达期货稳中有升。不过，即便如此，与永安期货相比，其他上市公司的净利润规模都少得可怜。

由此可以得出结论：

就交易、收入和净利润规模来说，永安期货远远领先于同行竞争对手；就收入结构来说，永安期货除了传统期货经纪业务之外，还拓展了风险管理业务、资产管理业务、基金销售业务等，大幅改善了公司的收入结构。别忘了，仅凭交易保证金的利息收入，就是一笔不小的收入。

除此之外，还必须要说到，那就是永安期货参股子公司，诞生于2015年的永安国富。作为量化和宏观对冲领域的“当红炸子鸡”，仅用了两年时间管理规模就超过了百亿元，目前管理规模已经达到了400亿元。毫无疑问，这块业务的市场前景也值得特别期待。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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