顺丰中报业绩大降，年内市值蒸发超千亿，电子发票惹的祸？

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

7月13日晚间，顺丰发布上半年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为6.4-8.3亿元，比上年同期下降78%-83%。

顺丰两大主业时效件和经济件（电商）在2020年收入占比分别为43%和29%，目前都遭遇了困境。前者随着电子发票出现，业务量遭遇挤压；后者电商经济件又是一片红海，价格竞争惨烈。

就在主业受困的同时，顺丰还忙于开拓新业务，在同城配送、冷链、医药、供应链等领域增加资本投入，投资者担心这些多元化业务不仅不能成为重要支撑，反而对公司盈利水平形成更大拖累。

业绩大降的顺丰遭遇投资者用脚，公司市值年内蒸发超千亿。

快递价格战侵蚀利润

从顺丰披露的半年报业绩预告来看，二季度业绩好于一季度。

截至6月30日，公司归属母公司股东净利润同比下降78%-83%，约为6.4-8.3亿元。相比第一季度亏损9.89亿元，第二季度实现扭亏为盈。但对比去年同期盈利37.62亿元，今年上半年顺丰少赚约30亿元。

顺丰解释称，公司在多元业务板块的市场开拓、网络资源等方面有所投入，造成成本有阶段性承压，以及定价较低的经济型快递产品增长较快，也影响了整体毛利率水平。另外，今年一季度春节期间响应就地过年，也带来薪酬成本的增加。

而二季度业绩好转，主要是由于公司持续审视各业务线的资源投放，加强了资源整合优化，使部分产能瓶颈得到缓解，加上第二季度生鲜时令旺季的助推，盈利性较好的时效快递业务量环比明显回升。

即便如此，顺丰扣非净利润仍是负值。原因在于，今年上半年，公司将位于佛山、芜湖等地的物业资产转让，约获得处置收益8.5亿元，还收到了政府补助。扣除前述非经常性损益后，公司净利润将亏损4-5.3亿元。

作为A股市场的“快递茅”，顺丰控股是各路资金追逐的大白马，今年2月份股价还高达120元/股。不过业绩低迷拖垮了公司股价，相比2月份的高点，公司股价跌去四成多，千亿市值消失。

多位市场人士认为，如今顺丰业绩初现曙光，但公司并未真正走出困境，市场担心的“价格战”依然存在。

快递价格竞争主要发生在经济件领域，近几年随着电商快递业务量增加，深耕与此多年的通达系和京东快递公司消化了大量电商件。顺丰在时效件之外，2019年6月，宣布拥抱电商件市场，推出特惠专配服务，以此来拓展下沉市场，当时该项业务在义务市的价格曾低至3.5元。

在电商件的支持下，顺丰2020年业务量达到81.37亿票，同比增长68.46%，远超行业31.2%的整体增速；快递业务总收入达到1446.39亿元，同比增长36.27%，市场占有率也提升2.15个百分点。

与此同时，低价电商件拉低了顺丰的单票收入，公司的单票收入从2019年的21.93元下降至17.77元，同比下降了18.99%。为了抢占市场，其他快递品牌加入降价潮。2020年韵达股份、圆通速递、申通快递的平均单票收入分别下降了30.12%、23.39%、23.70%，降价幅度比顺丰更高。

今年以来，从东南亚杀入国内的极兔速递，彻底搅乱了快递江湖。3月份，在素有全国快递风向标地位的义乌，甚至出现了1元以下的快递单价。最终监管层出手整治，4月9日，极兔、百世因“低价倾销”被义乌邮政管理局处罚，停运部分分拨中心。

运联研究院院长李忠心认为，在顺丰做电商件之前，“三通一达”和京东等打价格战对顺丰没有影响，因为顺丰不参与竞争，但自其加入电商件市场竞争后，单票收入被拉低，影响整体利润率。

同花顺iFinD数据显示，顺丰控股的毛利率从2017年的20.07%逐渐下滑至2020年的16.35%，并在今年第一季度达到16%的水平。

最新数据显示，行业“内卷”仍在加剧。5月份顺丰的经营简报显示，公司当月单票收入为 15.59元/票，较4月份15.84元/票有所下降，较今年1月份17.26元/票下滑了9.68%。通达系同期单票收入已在跌破2元/票的边缘徘徊。

业界反馈出的信息表明，快递单票成本仍有下降空间，企业有进一步降价扩大市场份额的意愿。据金陵晚报消息，网络流传的一份中通快递调研纪要显示，当被问及单票成本的极限值时，公司相关人士回应，“因为存在规模效应和新科技，成本再下降是比较确定的。”

此外，由于快递行业具有显著的规模效益，头部企业成本随着市场份额扩大而降低，这促使竞争者不断抢占市场份额，从而完成赢家通吃。

以美国和日本为例，其快递行业均呈现头部高度集中的现象，2018年美国快递行业CR2 60%、日本行业CR3分别为94.4%，而截止2020年H1，中国快递CR3仅为51.75%，向上空间仍然存在。

这就意味着，占据头部位置的顺丰想在电商经济件市场分一杯羹，就要做好和通达系快递公司贴身肉搏的准备，业绩下滑在所难免。

商务时效件空间受挤压

从商务快件起家的顺丰，时效件是其基本盘，在大额发票与合同寄送等财税法相关业务方面，顺丰几乎处于垄断地位。

2020年，顺丰时效件业务实现不含税营业收入663.60亿元，同比增长17.41%，占当年公司总收入的43.09%。在超600亿元收入中，消费类业务占比45%，文件类业务占比32%，工业类占比21%。

商务时效件的高客单价属性，是快递行业附加值最高、盈利能力最强的细分赛道，也一直是顺丰主要业绩贡献点。

然而在去年一年间，随着电子加密技术成熟，加之各种政策措施的持续推进，增值税专票电子化进入实质落地阶段。有统计数据显示，2020年我国电子发票数量达到250亿份，已超过纸质发票，而在2019年两者还是持平的状态，推进进程可谓迅猛。

再加上保单、合同、商业文件的无纸化时代来临，首当其冲受到影响的就是顺丰这样的商务快递公司，董事长王卫在今年4月份的股东大会上也承认了这一点。

王卫称，顺丰 B2B 商务件（工商业快递）是主要收入和利润来源，随着科技的进步，电子化的普及，包括邮寄发票的需求消失，工商业受到一定的挑战。

除此之外，主营电商件的通达系，也不断向中高端业务进军，直接杀入顺丰的腹地。

金陵晚报上述文章称，中通快递4月份在上海、合肥推出中通标快，对标的是顺丰时效件。公司认为，中通同顺丰时效件竞争的是性价比，时效没有区别，但价格是顺丰的6-7折，未来试点区域流程跑通后，将进一步推向全国。

韵达早先就推出了韵达特快产品，目前呈现的具体产品有office快递服务和贵重物品快递服务，此外还在上海市区推行当天件快递。

京东也在4月份宣布加码时效提速，巩固省内区内“夕发朝至”、跨省跨区24小时送达的寄送体验，无论从时效、价格、服务方面都在全面对标顺丰。

时效件面临见顶和挤压危机，顺丰的解决方案是开发高端消费品和生鲜等食品类业务，拓展新的客户群。

东方证券分析师认为，时效件的需求正在从运输传统商务件转向承接高品质消费线上化需求。方正证券分析师也表示，时效件在格局上已经迈入成熟期，但高增长的电商需求赋予了时效件第二生命力，是目前顺丰业绩增长核心动力。

顺丰能否顺利拓展业务边界有待观察，但可以肯定的是，支撑公司过去增长的逻辑已经打破，投资者需要更多新证据证明新逻辑的合理性。

新业务仍是“难啃的骨头”

王卫的野心是顺丰不只做一家物流公司，他希望未来顺丰的股价不应以物流公司的估值体系来看。

为了这个目标，顺丰这些年一直尝试多元化布局，但成功者寥寥。

近期，从顺丰体系中独立出来的顺丰同城，在港股披露了IPO招股书，加入分拆上市大军。顺丰的即时配送业务起步于2016年，运营3年后分拆融资，依靠顺丰的资源和降价策略，2020年营收增至48亿元。与此同时，每笔同城订单从2018年的12.45元，降至2020年的6.37元，低于同期每笔订单平均支付给骑手的报酬6.39元。

如此低成本地获客做大规模，结果自然是赔本，公司2018年-2020年分别亏损3.28亿元、4.70亿元、7.58亿元，毛利率持续为负。

有分析称，同城即时配送是另一个竞争激烈的细分赛道，“做得越多、亏得越多”，其中蜂鸟配送、美团专送、达达、点我达等玩家是顺丰同城的主要竞争对手，达达去年亏损额达到17亿元。

除了同城业务，顺丰还在冷链、供应链、国际化业务上重金加码。

据第一财经，2018年8月及2019年2月，顺丰控股分别完成对美国夏晖在中国内地、香港和澳门地区冷链业务以及德国邮政敦豪集团在中国内地、香港和澳门地区供应链业务的收购，建立顺丰新夏晖及顺丰DHL公司。

据了解，美国夏晖拥有近40年的冷链供应链管理经验，德国邮政敦豪集团在中国拥有30年供应链管理经验，顺丰希望通过收购，缩短供应链技术学习时间，快速获得供应链领域的竞争能力。

数据显示，2020年，顺丰的供应链业务不含税营业收入71.04亿元，同比增长44.45%。但相较于国内供应链管理外包市场约2万亿的市场规模，该体量仍较小。

2021年2月8日，顺丰发布了一则拟募资220亿元的定增公告，资金的主要用途包括鄂州机场、数字化供应链建设等项目。鄂州机场被顺丰视为拉开与行业平均时效的关键，是其打造全球数字供应链的重要一环，再加上对数智化的投入，或许这就是王卫心中的“科技”顺丰。

同时，顺丰还宣布拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权，后者截至2020年业务范围覆盖全球59个国家和地区，拥有超过1万辆自有运营车辆。公告称，通过本次交易，顺丰控股将进一步提升一体化综合物流解决方案能力，补充国际货代等关键能力，并进一步完善国际业务的战略布局。

当然，如此大手笔收购和投资新型业务，成了导致顺丰今年业务下滑的因素之一。而新业务的风险收益性，或许需要数年时间才能验证。

过完一个盈利的二季度，很难说顺丰业绩拐点已经到来。

7月15日，顺丰控股报收于65.3元，跌幅为2.97%，年内累计市值蒸发1053.8亿元。

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