新十年，怎么变！

作者：赤晴

编辑：老余

风品：世轩

来源：铑财——铑财研究院

念念不忘、终有回响。

2021年，银企上市进程一扫“沉寂”。相比2020厦门银行的独角戏，仅上半年就有3家银企成功登陆A股。

不过喧嚣过后，各自际遇也甘苦自知。

如2月5日上市的重庆银行，当日涨幅高达44%，收盘价15.6元。之后震荡下行，进入7月更持续破发，截止7月9日收盘，股价10.2元。

上市不足一月的齐鲁银行，也有类似过山车节奏。6月18日上市当日涨幅高达44.03%，收盘价7.72元，6月25日达到12.43元高点，随后连续6个交易日下跌，截止7月9日股价8.14元。

01

变脸背后 净利差下降 盈利王B面

可以说，作为新三板转道A股主板首例，齐鲁银行颇受市场关注，上市喜提6连板，在银行新股中实属罕见。

期间，由于连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计达20%，齐鲁银行还发布了自查公告。

然变脸也似龙卷风，6月28日、29日两日连续跌停。6月30日晚，齐鲁银行不得不再发《股票交易异常波动公告》。

大起大落，市场在观望什么呢？

公开资料显示，齐鲁银行成立于1996年6月，是山东省首家城市商业银行，2004年获得澳洲联邦银行入股，09年更名为齐鲁银行。2015年在新三板挂牌，2018年11月，齐鲁银行开启“回A”之路，2019年5月申报上交所主板IPO。2020年12月成功过会，2021年4月末拿下IPO批文。

整个流程看下来，齐鲁银行的回A之路是顺利的、速度也不慢。

值得一提的是，虽然齐鲁银行是山东省第三家A股城商行，但却后来居上。截至7月9日收盘，齐鲁银行市值373亿元、市盈率14.48，青岛银行A股市值224亿元、市盈率8.98，青农商行228亿元、市盈率7.53。

那么，当下跌幅是一时调整，还是泡沫刺破、价值回归呢？

一切，还需基本面说话。

截至2020年末，齐鲁银行总资产规模3602.32亿元，2017年至2020年，齐鲁银行净利润稳居山东省城商行第一。

据齐鲁银行2021年上半年业绩预告，预计归属于母公司股东的净利润14.4亿元至14.9亿元，同比增幅10%至13%。

上述表现不算意外，2017年-2019年，齐鲁银行连续三年蝉联新三板“盈利王”。

2016年至2019，齐鲁银行分别实现营收51.54亿元、54.26亿元、64.02亿元、74.07亿元；净利润16.54亿元、20.26亿元、21.69亿元、23.57亿元。

不过细观，“盈利王”B面也有增速放缓尴尬。

2016年-2019年，齐鲁银行营收增速分别为21.79%、5.27%、18.00%、15.69%、7.14%；同期净利润增速分别为38.33%、22.71%、6.83%、8.61%、7.74%，下滑趋势明显。

2020 年，齐鲁银行营收79.36亿元，同比增长7.14%；净利润25.45亿元，同比增长7.95%。结合疫情、让利、降债等因素，这个增速值得肯定。

2021年一季度，营收22.32亿元，同比增长14.36%；在A股上市城商行中营收增速位列第四，但归母净利7.53亿元，体量水平排名倒数第四，仅高于厦门银行、青岛银行和西安银行。

可见，“盈利王”在强手如云的A股还需多加几把劲儿。

细分业务，2020年，齐鲁银行公司银行业务分部营业收入41.70 亿元，占总营收的52.39%；利润31.33亿元，占总利润的55.78%。个人银行业务分部营收22.56亿元，占总营收比重28.34%；利润12.71 亿元，占总利润的22.63%。

值得注意的是，齐鲁银行营收来源过于依赖利息收入，一度占比高达88%。招股意显示，2020年度、2019年度及2018年度，齐鲁银行的净利息收入分别占营业收入的比例分别为80.81%、79.35%及 88.41%。

对此单一依赖风险，齐鲁银行也表示，营收主要来源于利差收入，利率市场化和互联网金融的发展可能会对该行的存贷款业务造成冲击，对盈利造成不利影响。

另一厢，净利差和净息差也均处下滑状态，2018年-2020年净利差分别为2.1%、2.17%、2.14%，净息差分别为2.29%、2.27%、2.15%。

结合行业趋势、发力零售业务，应是一个突破点。然2018-2020年，其个人银行业务分部营业收入占比分别为27.40%、29.46%、28.34%，分部利润占比分别为21.71%、24.48%、22.63%，三年来基本原地踏步。

02

不良贷款处理是与非

扩张冷思 警惕行业地区分化

不良率方面，2018年至2020年末，齐鲁银行不良率分别为1.64%、1.49%、1.43%，低于同期山东省银行业3.34%、3.28%、2.23%的不良率水平，且持续下降值得肯定。但同期不良贷款余额连升两年，分别为19.43亿元、20.88亿元及24.50亿元。

同时，一些不良贷款处置也存考量。

2016年至2018年，齐鲁银行核销贷款分别为8.5亿元、8.37亿元、10.11亿元，转让债权余额分别为2.41亿元、9.61亿元、9.22亿元。随着不良资产持续剥离，齐鲁银行也有了上述不良率下降。

然招股书显示，2016年至2020年，齐鲁银行1000万以上的不良资产转让共发生40笔，处置的不良贷款金额合计30.05亿元。其中，2016年有7笔转让，均为原价转让。而2017年至2020年，转让价格则出现明显打折现象，折让率分别为45%、57%、42%和28%。

这也引发了舆论质疑：

若2016年的转让定价是合理的，那么随后4年的不良贷款严重打折转让，是否存在经济利益流失的可能？若后者打折价是合理的，那么2016年的原价转让是否有报价“虚假”可能？

对此，齐鲁银行招股书表示，“本行不良资产转让价格的确定方式包括：协商确定、招标或挂牌确定，不良资产转让价格公允，转让对象与本行不存在关联关系，不良资产转让不存在需要本行承担回购、保底、承诺收益、承担服务以及额外义务等责任条款或变相条款，报告期内本行不良贷款转让的定价均公允合理，符合监管规定”。

上述言辞，及时打消了不少投资者的疑惑。但也让市场更加注意其不良处置情况，尤其是上市后，得到资本、影响力双加持的齐鲁银行是否在快速发展、持续扩张中，加剧不良隐患值得冷思。

值得强调的是，近年来，齐鲁银行按照“深耕市内、扩疆县域、做大山东、对接全国”的区域发展战略，致力打造公司金融、零售金融、金融市场、互联网金融、县域金融五大业务板块，资产规模、业绩体量不断增加，整体不良率也呈走低态势，但不同行业和不同区域间则出现较大分化。

截至 2020 年末，齐鲁银行在租赁和商务服务业、制造业等六行业的公司贷款合计 943.67 亿元，占公司贷款总额 85.33%。不良率排前三名的行业分别是农林牧渔业、批发和零售业和制造业，分别为8.43%、6.56%和3.23%。尤其是批发和零售业，至2020 年末，齐鲁银行该行业不良贷款余额为9.74亿元，较 2019 年末上升6.54 亿元，不良贷款率同比上升4.08个百分点。

再看经营区域，齐鲁银行目前区域覆盖山东省内十二地市及天津市，战略投资济宁银行、发起投资德州银行，是山东省城商行联盟的并列第一大股东，在山东、河南、河北拥有16家村镇银行。

截至2020年末，齐鲁银行济南地区不良率仅0.85%，但天津地区、聊城地区的不良率则高达11.33%、3.61%。拉长维度，2016至2019年其不良贷款率的地区差异也较明显，整体呈现“非济南地区高于济南地区”格局。

是否存在地域扩张上的水土不服？后续资产质量和财务状况是否埋下隐忧？

01

房贷踩双红

核心一级资本充足率连降

115亿融资“吃不饱”？

发问并非苛求。

近三年来，齐鲁银行发放贷款和垫款总额不断提升。2018年至2020年，同比分别增长17.84%、18.14%和22.6%。

截至 2020 年末，齐鲁银行个人按揭贷款余额占贷款总额比重为17.73%；房地产贷款总额为394.28亿元，占贷款总额的22.95%。

按照银保监会最新出台的“房贷新规”，城商行的个人按揭贷款占比和房地产贷款占比上限应分别为17.5%和22.5%，齐鲁银行的已经明显踩了双红线。

同时，大步的业务扩张，也在快速消耗齐鲁银行的资本。

2018年至2020年，该行核心一级资本充足率分别为10.63%、10.16%及9.49%，已连续两年下跌。

2021年一季度末，核心一级资本充足率再降至9.06%，一级资本充足率12.02%，资本充足率为15.17%。

银保监会披露的数据显示，2021年一季度末，商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为10.63%。

商业银行研究院朱民武表示，核心资本充足率下降，一方面是因为商业银行表外资产回表，加大信贷投放导致风险加权资产增加；另一方面，净利润增速放缓影响净资产增速。

招股书显示，齐鲁银行此次募资拟用于补充核心一级资本的金额为24.16亿元，可见其补充急迫度。

回望新三板3年多时间里，齐鲁银行融资表现可圈可点。

2015 年 8 月、2017 年 12 月分别以 3.18 元/股、3.9 元/股的价格，合计募集资金约 65 亿，募资用于补充一级资本。

2016年和2017年，齐鲁银行两次发行总额为30亿的二级资本债券，用于充实二级资本，提高资本充足率。

此外，2016年8月，该行发行2000万优先股股票，募集资金20亿元。

粗略算来，新三板挂牌三年，齐鲁银行累计补充资本115亿元。在此期间，齐鲁银行资本充足率逐渐提升。然如上所文，最近两年其核心一级资本充足率又持续下滑、急需补充，可见其吞金消耗速度。

也基于此，业内人士指出，登陆A股的齐鲁银行，后续融资表现是一大看点。

也许，也有无奈。

相比其他城商行，中外合作模式下的齐鲁银行股权结构较为分散。

第一大股东为澳洲联邦银行，持股16.09％，济南市国有资产运营有限公司为第二大股东，持股9.22％；兖州煤业持股7.8%， 济南城市建设投资集团持股5.67%，重庆华宇集团持股5.56%。换言之，改行不存在控股股东。

截至2020年底，齐鲁银行已确权股东达3904户，持有股份4.05亿股股份，占公司总股本的98.19%。其中，确权的非自然人股东多达209个。

行业分析师郝瑞表示，如果股权出现大量转让，公司的股权机构或将面临变更，可能会对后续经营带来不利影响。

04

风险烦恼与根本良方

自身风险也不容忽视。企查查显示，截止7月9日12时，齐鲁银行的自身风险高达1198条，关联风险9320条。

显然，其品控风控能力急需精进、提升。

往期看，齐鲁银行吃过大亏。如2010年的“12·06”特大伪造金融票据案，因涉及齐鲁银行的诈骗金额最多，逾70亿元，齐鲁银行一度陷入困境，财报显示其实际损失金额共计22.59亿元。

2019 年 11 月 20 日，因客户身份识别义务存在违规，违反反洗钱法相关规定，齐鲁银行被罚30万元。

2020年12月，齐鲁银行旗下“齐鲁智慧盈”业务遭监管问询。

公开信息显示，“齐鲁智慧盈”是该行推出的一种互联网渠道投融资产品，特点是“千元起投，收益可观，期限灵活”，销售渠道包括该行的直销银行及京东金融APP。

近年监管严查P2P，截至去年11月中旬,全国实际运营的P2P网贷机构已完全归零。由此，发审委要求齐鲁银行说明其“齐鲁智慧盈”业务与P2P业务的异同如何，将该业务归为见证业务的合理性。

2021年6月24日，因虚报金融统计资料的违法行为，齐鲁银行旗下济源齐鲁村镇银行被罚2万元。

一番梳理可见，齐鲁银行依然烦恼不少，开文市场的踌躇观望也就在情理中。

上市有利企业做大做强，但也非万能药。聚光灯下，如何查漏补缺、打磨基本功、夯实价值面，应是齐鲁银行稳定股价、提振资本信心的根本良方。

遥想2010年，“1206”案爆发后，该行董事长邱云章、行长郭涛、监事长张苏宁一同黯然离职。危急时刻，王晓春出任齐鲁银行董事长，黄家栋出任行长。

直到今天，两人已掌舵十年。齐鲁银行一路变大变强，成绩有目共睹、值得肯定。

那么，站在新十年、跻身A股的新起点，两者又将交出怎样答卷呢？

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