财务暗藏风险、客户高度集中,博菱电器是否有“带病上市”的嫌疑?
* 粒场财经原创内容
先看一组财务数据:
根据招股说明书显示,过去三年,博菱电器营业收入分别为5.48亿元、8.7亿元、16.96亿元,年复合增长率76%;同期净利润分别为1835.94万元、6452.51万元和10741.5万元,年复合增长率142%。
这究竟是一家怎样的神仙公司?
原来,这是一家位于宁波的小家电企业,公司主营业务为厨房小家电的研发、设计、生产和销售,主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤机、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。
不过,按照我们的传统认知,尽管小家电属于优质赛道,但如此高的复合增速也是难以想象。以同为厨房小家电公司的小熊电器为例,过去五年,公司营收和净利润的年复合增速分别为36.5%和56.2%,但即便如此出色也很难跟博菱电器相比。
莫非公司的赚钱能力果真如此出色?
营收、净利润大幅增长
但经营性现金流持续为负
从常识的角度来说,公司营收和净利润都大幅增长,势必导致大量的现金流入公司,否则,怎么能说公司“赚钱”呢?
来源:招股说明书
过去三年,博菱电器的经营性现金流净额分别为-350.66万元、-25.16万元和-17144.96万元,也就是说,公司的经营性现金流净额不仅没有跟着营收、净利润大幅增长,反而连续为负数,且在过去一年迅速恶化。
不妨与同行做个对比。
来源:各公司年报
很明显,就可比竞争对手来说,绝大多数公司的经营性现金流净额都要高于净利润,即便像北鼎股份,这两个数值也都相差无几,都没有出现现金流净额为负数的情况。
再看公司应收账款。
根据招股说明书显示,2018-2020年公司的应收账款分别为0.88亿元、1.92亿元、4.24亿元,年复合增长率120%,大幅超过了同期营收增速。由此,是不是可以做出合理猜想,难道公司的营收是以放宽信用条件以刺激销售,从而导致公司应收账款大幅增加?
过去三年,公司的存货账面价值分别为5807.84万元、9344.09万元和27766.29万元,增幅近四倍,占各期末净资产的14.8%、15.5%和23.9%。那么,每年不到5%的存货减值损失计提,对公司来说是不是意味着潜在风险在不断放大?或者说,等到公司上市之后,再对应收账款和存货进行“财务大洗澡”?
资产负债率不断提高
客户高度集中隐藏风险
根据招股说明书显示,博菱电器过去三年的资产负债率分别为13.76%、24.49%和52.15%,负债规模迅速增加。具体来说,公司流动负债由0.62亿元增长至6.06亿元,其中,短期借款由零增加至3.12亿元,应付账款由3863.3万元增加至2.37亿元。
尽管与可比公司相比,小熊电器和九阳股份的资产负债率分别为46.56%和53.12%,北鼎股份和新宝股份的资产负债率分别为18.37%和51.15%,博菱电器这一数据并不显得夸张,但是风险点在于,博菱电器的负债水平在短期内迅速增加,意味着公司资产质量趋于恶化,利息费用大幅增加、现金流更加吃紧。
在这样的背景下,公司是否有“带病上市”的嫌疑?
不过,这还不是公司最大的问题。
根据招股说明书显示,过去三年,公司第一大客户Capital Brands的销售收入占营业收入的比例分别为57.86%、68.39%和66.91%,前五大客户销售收入占比分别为71.37%、80.06%和84.62%。
重点说Capital Brands。
Capital Brands为德龙下属企业,旗下Nutribullet、Magic Bullet是美国以及意大利、新西兰、英国等市场的知名搅拌机系列品牌。根据介绍,公司自2012年开始与其建立起正式合作关系,并为其代工食品加工机、搅拌机等小家电产品,并于2019年7月以“第三次补充协议”的形式续签了为期四年的框架协议,合同到期日为2022年7月。
由此,便隐藏了几大风险:
第一,公司深度绑定大客户Capital Brands,意味着一旦该客户的经营情况发生变化,势必影响供应商企业的产品销量;
第二,公司与大客户的关系属于协议关系,意味着协议到期后存在无法续约的可能;
第三,尽管国际知名品牌商不会轻易更换制造商,但双方关系在谈判中毫无疑问处于强势地位,供应商企业只能取得微薄的加工利润。
以食品加工及搅拌机单价为例。
2019年,公司搅拌机单价较2018年同比上升3.18%,但是2020年,单价较2019年又下降了2.5%。为什么呢?
一方面,终端品牌客户已经将产品单价提前锁定;
另一方面,一旦原材料价格出现大幅波动,那么将极大的损害公司利润水平。
换句话说,公司的利润空间是有限的,更多依赖于销量的增长。但是,为了有限的利润,公司不仅需要承担风险,而且还需要以牺牲经营性现金流为代价。
还需要特别说明的是,由于客户的高度集中,假设公司果真登陆资本市场,那么到那时,公司在与客户的谈判中,极有可能处于更加被动的地位。如果丢失大客户的情况发生,那么对公司来说意味着什么呢?
竞争激烈、逆袭难度加大
公司竞争力偏弱
2018-2020年,公司营收和净利润复合增速分别为76%和142%。不过,这极有可能只是表面现象。
什么意思?
根据wind显示,公司2016-2018年的营收分别为7.01亿元、6.41亿元和5.48亿元,同期净利润分别为0.84亿元、0.27亿元和0.18亿元,无论是营收还是净利润都连续负增长。尤其是公司净利润,直到2020年才勉强超过2016年水平,年复合增长率仅为6.3%。至于说经营性现金流净额,与2016年相比不仅没有大幅增加,反而还为负数且呈恶化迹象。
来源:Wind
也就是说,公司真实成长性并没有招股说明书中亮眼,甚至于说,公司净利润还掩盖了经营性现金流带来的潜在危机。
重点看公司竞争力和赛道情况。
前面提到,博菱电器的主营业务为厨房小家电的研发、设计、生产和销售。不过,与自主品牌不同的是,博菱电器有两大特点,第一是主要为国际品牌代工,第二是产品以外销为主,在公司营收占比中超过97%。
在研发层面,研发投入占营业收入的比例为3.66%,在行业内处于平均水平,并没有明显突出;在技术人员层面,公司共有5名核心技术人员,但从履历和资质来看都比较普通;在自主品牌层面,目前独立运营的自主品牌知名度不高,主要以线上为主,在公司整体营收占比也显得微不足道。
就市场份额而言,美的、九阳、苏泊尔占据国内小家电市场前三位,且格局稳定,意味着公司更多只能依赖于国外市场,即产品代工;就进入壁垒而言,作为一个成熟性行业,小家电在技术上、人才、资金上壁垒并不高,公司竞争更多属于品牌层面的竞争,这对于原本就没有品牌、资金和技术优势的博菱电器来说,并不是一个好消息。
简单概括:
公司所处的行业属于成熟性行业,增长空间比较缓慢,整体竞争激烈;公司自身的竞争优势并不明显,以毛利率为例,博菱电器过去三年的毛利率分别为20.4%、22.86%和19.75%,不仅低于同行平均水平而且还呈下滑趋势。
来源:wind
更重要的是,公司在营收、净利润大增的背景下,经营性现金流净额不仅为负数而且有继续恶化的迹象。除此之外,资产负债率迅速提高、海外单一大客户占比过高等问题,都是公司隐藏着的随时会爆炸的利空因素。
文章内容仅供参考,不构成投资建议。
投资者据此操作,风险自担。
最近更新
-
“人无远虑,必有近忧”,蜜雪冰城可以获得长久发展么?
股票 · 2021-09-17 17:22
-
科技含量显不足,现金流与净利润不匹配,紫光照明暗藏风险
股票 · 2021-09-15 17:31
-
炒“元宇宙”概念=泡沫中飞舞?歌尔股份的业务道出了真相
股票 · 2021-09-14 17:40
-
夜店中的“拼多多”海伦司,被年轻人“喝出”的业绩具有可持续性么?
股票 · 2021-09-10 17:48
- 地产产业链如何关注?
- 周末炸雷突然被ST大摩看空
- 投资者称五粮液价格倒挂更严重,普五出厂价守得住吗?
- 发电能力×4!安哥拉卢阿西姆水电站焕新落成
- 共享汽车
- 卡瑞利珠单抗联合疗法延迟在美上市恒瑞医药:将尽快重新申报
- “果链一哥”立讯精密未来前景如何?
- 三元股份“内斗”重挫奶粉业务,河北三元一年赔了2000多万!
- 新“国九条”后首单IPO审议暂缓!详解马可波罗的资本故事
- 宋清辉:倘若丘栋荣离职消息属实,对中庚基金及所管基金有何影响
专栏推荐
-
研选
浓缩机构研究精华,提前捕捉市场风口
2038人已购
¥258.00/月
-
尾盘擒牛之如何选股?
学完这些方法,告别选股难!
117人已购
¥288.00/月
-
财报拆解
知识点解读+实战案例,帮你5小时学会看财报
73人已购
¥19.90/月
-
每周一股
每周日定期更新【每周一股】,为广大的投资者精选下周短线个股!
344人已购
¥588.00/月
推荐阅读
- 一个新的超预期的方向
- 突发,周末重磅消息!(思宇金融)
- 保利发力竞逐长租赛道,后发能否先至?
- 每周一股|政策利好+资金异动+短线机会,加入关注!
- 三月四月平均胜率高达82.5%,现订阅短线狂欢VIP尊享85折优惠>>
- 7万亿楼市迎历史性时刻!央行“三箭齐发”,刺激力度空前!多路资金提前布局,这些公司获机构上调业绩预期
- 实控人及其前妻风波不断,金发科技归母净利润大跌超8成
- 一块布料的奇幻旅程:让全球看见中国品牌的责任与使命
- 乌鸦AI日报:腾讯推出“GPTs”和助手App,OpenAI与Reddit达成合作
- 恒瑞医药60亿美元出海背后
- 年内涨超100%,二线白电是如何跑赢美的、格力的?
- 蔚来突曝大消息!