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昨天的雷，集中在茅台上，刚承受抱团解散的茅台，又被业绩打击了一下。

老实说，茅台的业绩不算差，一季度实现营收272亿，同比增11.74%，净利润139亿，同比增6.57%，如此体量的上市，有几家的业绩赶得上它？ 

只是市场预期太高，与前期相比，增速放缓，放缓也是有理由，税交多了直营的酒价直接从900多提到1400多，但在杀白马气氛下，市场不管这个。

其实茅台还是那个茅台，新的基建在建，过去市场质疑茅台的瓶颈就是产能，茅台利润再高，但产能有限，想象就没了，现在68.21亿的基建投资已经完成，可以多想想

今天想聊聊刚公布的工业企业利润数据。

还是蛮有看头的。

表面看上去好得不得了：一季度工业企业利润总额同比增长1.37倍，二年平均增长22.6%

尽管较1-2月有所回落，但仍明显高于疫情前水平

从表面上看，这此数据可圈可点，单个拉出来比较，也是历史上数一数二，但是，最近数据的公布，一定要小心：基数问题。

比较的基数，非常特别，是去年的同期数据，而去年同期经济受疫情影响，数据都是扭曲的，所以这个22.6%要打个折扣。

那跳开2020年，如果和疫情前的2019年比呢？其实也是增加了50.2%，但是2019年也是一个特殊的年份，数据较低，2019年全年工业企业利润下滑了3.3%

为什么？我们可以这样讲：

2020年的同期，受疫情影响，工业企业利润偏低；

2019年的同期，受中美贸易战的影响，工业企业利润也偏低；

如果再向前推，将2019-2020-2021同期的平均水平，和2018年比，平均增速仅这6.8%

而2016-2017-2018这三年工业企业利润为：

数据很烦燥，但很重要，它告诉我们：

当前的增速仍然没有恢复到2018年前的水平！

现在我们看到的这个数据，或许是未来几年中最好的水平了，因为欧美和新兴市场仍然受疫情困挠，中国目前仍是全球工厂，负责一部分其它疫情严重地区的工业口产出。

如果各国恢复生产，我们产能将逐步下滑是大概率事件。

下图是，IMF对七个工业国今年的经济预测，明显经济将出现迅速反弹，工厂复工，消费修复：

所以，或许未来几个月，挑战大于机会。我们或许要为数据走平，甚至下滑做好准备。 

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从工业利润分布上看：

上游行业更好，中下游逐步递减

原因也是我们公众号经常说的，全球原材料的价格迅速上涨，一季度原材料制造业利润同比增长4.34倍，二年平均增速比规模以上工业高18.1%

原材料行业利润拉动工业企业一季度利润51.5%。

股票上，受益最大的集中在：化工、黑色、有色治练，石油煤炭加工，等四个行业。

我简单解释一下：

原材料是全球一价制，比如原油的价格，如果布伦特原油上涨，国内油价也上涨，你的汽车每天要多耗一点钞票了。

而原材料制造企业，一般都有库存，库存是按涨价前的低价囤积的，按现在涨价后的市价出售，当然有利润。

其次，上游企业的价格传导比较顺畅，全球经济复苏，很容易把涨价的成本转嫁到中下游企业。

但是，一季度下游企业的利润比前二年下滑，这个原因，可能就是中下游企业无法将成本转嫁下去，说白了，你想涨价，消费者不卖帐。

所以，本月初，李克强总理也专门招开会议，商议商品价格上涨对企业形成的压力：

一季度每百元营业收入成本环比上升0.45元

还是消费端疲软。

最后一个需要关注的是：3月企业存货同比增长8.5%，但比2月下降了0.1%，也是过去十年月以来首次下降。但存货周转天数比2月减少1.4天。

用大白话说：企业产品卖得快，但企业不敢多补库存。还是担心未来的市场消化能力。

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上面的数据貌似枯燥，但实际上很重要，读宏观经济，就是为了看清大的方向，提高投资胜率。

我们总结一下：

一、工业企业利润数据表面高速增长，但因基数关系，数据有扭曲，实际一般；

二、海外主要工业国今年复苏强劲，未来工业订单可能下滑；

三、大通胀下，投资收益的确定性，仍偏向上游；

四、下游企业，利润受成本影响，仍需谨慎未来业绩踩雷；

所以，如果全球通胀预期仍在上升，原材料价格还处于上涨，二季度的格局或仍复制一季度，关注上游版块的企业，比如：化工、黑色、有色治练，石油煤炭加工等行业。国际铜价破了10000美元/吨，高盛认为或涨至15000水位，当然还有一些特殊的中下游，具有独一性的企业。

回过头去看茅台，实际上，还是一家好的企业：原材料成本尽管会影响制酒成本，但相对出厂价来说，根本不大；企业产品大部分在国内消费，受海外疫情影响小；一季度业绩主要是税收影响，并非基本面；

今天最深跌了5%，尾盘猛拉回一半，跌了2.5%

娃还是个好娃，就是晚上有时会拉稀..... 

最后随手插播一条报告：

社科院报告：全球人均负债3.75万美元，我掐指算了一下，大约24万人民币。不知道你有没有达标。

这个世界上有二种负债的人：

一种是穷人

一种是富人

我是前者，你呢？不过欠点债不一定是坏事，我们2013年我们M2广义货币发行量是100万亿，去年年底M2达到218万亿。

如果2013年借了100个鸡蛋，理论上现在只要还50个鸡蛋....

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