作者：黄志磊

来源：亿 万

4月18日晚间，易方达张坤旗下4支基金公布了2021年第一季度报告，截至目前，其总管理规模为1331.09亿元，相比2020年底的1255.09亿元增长76亿元，但单季度利润亏损高达56亿元。

考虑一季度大盘都不理想，张坤持仓又相对集中，在2020年创下佳绩的同时也在一季度遭遇“围猎”，不少分析师认为张坤会在一季度进行调仓，重新寻找投资标的，一季度张坤做了哪些调整呢？为何还是有如此巨大亏损？

本文将围绕张坤4支基金的持仓情况，与2020年底持仓情况进行对比，来看看张坤能否延续千亿顶流的称号。

张坤持仓情况分析

整体来看，张坤管理的4支基金依旧保持着高股票仓位的策略，但不同的基金侧重点不一样。

中小盘是张坤备受瞩目的明星基金，目前管理规模401.10亿元，2021 Q1十大持仓公司中，茅台已明显出现降幅，华兰生物、中炬高新、百润股份有明显加仓行为。

去年凭借浓烈的酒味仓，贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液四大酒股获得高收益，上述股票一季度内均有不同程度减仓，其中洋河股份、泸州老窖跌出了持仓前十。

除了减仓，张坤大幅增持了华兰生物、百润股份、恒生电子、中炬高新、天坛生物，策略上开始向医药、软件信息化行业进行配置，有趣的是，此前遭遇大幅跳水的美年健康成为张坤的第一大持仓标的，从持股数来看并未做调整，二季度业绩是否会因为美年健康而大受影响呢？

此外上海机场、宇通客车也跌出了持仓前十，可以看到张坤在一季度对中小盘的调整幅度不低，在积极规避酒股回调的同时，也在出击新的领域，仓位集中度也在调整，明显看到前十的股票仓位更为分散。 

相比中小盘，管理规模最大的蓝筹精选（677亿元）的“酒量”不减，五粮液、贵州茅台、泸州老窖均有不同程度加仓，仅减持了洋河股份，颐海国际、爱尔眼科持仓跌出前十，大幅入手了招商银行。

蓝筹精选与中小盘类似，集中持仓、重酒都导致基金在一季度遭遇大幅回调，单季亏损33.31亿元，这也是张坤本季亏损最大的基金。

从持仓面来看，蓝筹精选依旧侧重酒股，大量加仓了招商银行、平安银行，银行股也是蓝筹精选调整最为明显的类型股，在一季度龙头公司普遍被杀估值的情况下，银行股起到了较好的压舱石作用，但相比酒股带来的回调还是杯水车薪。

管理规模第三的亚洲精选是张坤旗下一支小规模基金（30.53亿），持仓一反消费优先策略，更为侧重大型科技公司，京东、腾讯、美团、阿里巴巴持仓占比超过40%，医疗股锦欣生殖与斯达外科手术也获得大幅增持。

同时教育公司也备受张坤青睐，新东方增持幅度最大，一季度教育公司遭遇政策危机，其中新东方自2月中旬起遭遇大幅回调，估计是影响亚洲精选业绩最大因素。

相比2020年底持仓，亚洲精选并未发生巨大变化，也正因为变化不大，亚洲精选“被动”地踩中了香港交易印花税、线下教育政策突变、科技巨头反垄断等不利事件，对其业绩带来较大打击，亏损3.17亿元，预计该基金在二季度还将进行调整。

优质企业三年是张坤目前管理最为年轻的基金，作为一支开仓仅3个季度的新基金，已经充分继承了张坤的管理风格，重酒且喜欢集中持仓。

从持仓来看，酒股占据了34%的仓位，相比去年也有大幅下降，仍侧重买入了五粮液，前十持仓标的与其他基金高度雷同。

张坤的判断与风格

总结张坤管理的四支基金可以总结为几个特点：

1）持仓同质化，持仓高度集中：尽管遭遇了季度大回调，张坤依旧选择高度集中的持仓方式，并未将弹药分散，四支基金十大持仓标的中前5集中度都超过30%，蓝筹精选和亚洲精选更是超过了50%，可以看出张坤对于自我判断非常自信。

2）白酒股持仓有所下降，但酒味依然浓烈：目前4支基金仅前十持仓统计来看，仍持有377.19亿元酒类股票，占总管理规模28.2%，假若二季度不继续调仓，基金业绩的关键因素还是酒类股。

3）调仓变化值得关注：在一季度的调仓中，张坤加强了银行股、医疗医药、科技以及软件信息化股票的仓位，在践行长期主义下调仓标的值得关注，或许会是股民挖金子的指南。

4）长期投资策略依旧明显：除了酒类股票，张坤管理风格另一特征就是长期持有，增仓和减仓的公司都是持有期限很长的公司，张坤对标的保持了长期稳定观察，买卖时机反而是他交易获益的关键。

在基金管理人报告中，张坤提到：我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看似近似于一条逐步增长的曲线。

他认为，股票价格的波动主要来自于投资者对企业价值积累速度的分歧，以及不同投资者机会成本不同，对未来收益率要求也不同，进而导致策略发生变化，第三是情绪的放大影响，导致波动幅度加大。

在管理人报告中，张坤提到了与巴菲特一样的看法，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，只能审视公司长期自有现金流的能力是否受损，内在价值的判断才会是他选择标的的关键理由。

一季度大盘波动幅度较大，导致大量股票型、混合型基金出现不同程度的回调，固收与债券类基金收益虽然较低，相形见绌下反而成绩斐然。

通过回顾张坤的管理风格，也能管中窥豹投资理念与哲学，在回调恐慌下更要明确自己投资的预期与目的，最重要的是管理好自己的风险，毕竟强如张坤也会选择银行股作为风险平衡的标的，个人在买卖基金时更是需要通盘了解再做决策。