下游反哺上游的典范,玻璃行业涨价潮来临
本文原载于微信公众号:概念爱好者
前言:顺周期下叠加人民币升值,资源股表现开始你追我赶,实际今年因为汽车行业的复苏势头良好,所以大多数汽车的上游产业链都会表现的比较突出,上一次和大家分享了尼龙66的情况,今天在来分享下玻璃行业的情况。
一,玻璃的分类
玻璃一般分类为普通平板玻璃、深加工玻璃。平板玻璃的制造工艺主要分为浮法、平拉法、引上法和压延法等四种,浮法工艺已成为平板玻璃生产的主流工艺,占比超过 80%左右。
二,行业现状
1.景气度反转并持续维持高位。
玻璃供给量主要由新增产能和运行产能冷修进行调节,2016 年以来供给侧结构性改革持续推进,环保政策趋严,玻璃新增产能持续降低,2018 年以来新建生产线投产仅8 条,合计产能6550 t/d。
2009 年-2012年产能周期中,受益于大规模的地产投资拉动,玻璃产能大规模扩张;按玻璃窑冷修周期8-10 年(通过调节冷修节点控制供给,实际停窑时间受到玻璃价格影响,可能延长或缩短)推算,现阶段应为冷修高峰期。
2020 年1-10 月共有19 条产线进入冷修期,合计产能 12550 t/d。2020 年 2 季度疫情缓解下游需求快速恢复并长时间维持在较高水平,带动产能利用率和生产线开工率回升至10 月末的67.94%和63.28%,追平去年同期水平。而玻璃盈利能力从5 月反转持续提高,现阶段处于历史高位水平。盈利水平快速恢复并高位维持支撑厂商加速投产、开启冷修产线,带动供给有所恢复,但供给的弹性相对 2009-2011 年的产能扩展周期大幅减弱。
2.地产竣工周期来临,玻璃需求持续走强,库存跌至低位合理水平。
房地产主导玻璃下游需求,玻璃安装多处于房地产竣工阶段,因此玻璃需求与房地产竣工呈现较强的相关性。2016-2019 年房企普遍推行“高周转”战略,房屋新开工面积两年累计达到 43.64 亿平方米,最高增速 17.2%。
地产开工传递到竣工的周期一般需要 3 年时间,新冠疫情造成 1 季度施工竣工基本停滞,4 月后出现阶段性加速支撑玻璃需求加速向上,带来玻璃库存历史最大斜率下降;3 季度龙头厂商出货率维持在110%-120%,10 月底玻璃库存已经低于去年同期水平。在刚性交房的预期下,4 季度有望迎来抢工的高峰期,玻璃行情将持续得到支撑。
3.玻璃与原燃料价差持续走阔,行业盈利水平维持高位。
原燃料是在玻璃成本中占比较高,其中纯碱占比20-25%、燃料占比 35%-40%。截至 10 月末玻璃-纯碱-燃料的价差为 56.01 元/重箱,同比增加 7.74 元,高于 2016-2019 近三年平均值36.68 元/重箱(+52.7%), 且高于去年同期48.27 元/重箱(+16%);玻璃与成本价差升至历史高位水平,支撑行业高盈利。
纯碱价格自2019 年初以来持续下降,疫情加速探底,到7 月底重质纯碱跌至1270 元/吨左右的低位,创2014 年来新低;其后纯碱价格跟随玻璃快速反弹。
而 3 季度末下游玻璃厂商按需采购,纯碱产线开工率业也升至 80%以上的高位水平,纯碱库存从 9 月底开始见底回升,致使价格小幅回落。截至 10 月底,纯碱库存为 68.2 万吨,全国均价 1946 元/吨,预计中期范围内纯碱价格将维持在相对低位。
生产玻璃所用燃料主要可分为石油焦、天然气、重油等三种,除石油焦受铝用阳极带动价格上涨外,其他均处于较低位置。5 月玻璃价格触底回升,而纯碱与石油焦等燃料价格并未跟随反弹;随着玻璃价格不断走高,原燃料价格在延迟 1-2 月后开始跟随上涨,但玻璃价格涨价更快驱动玻璃与原燃料成本价差持续走阔。
三,市场需求
1.光伏平价上网来临,双玻渗透率提升促进光伏玻璃需求高增。
一方面光伏在政策、市场和技术等共同作用下,组件成本持续下降并逐步进入平价上网时代,带动装机量保持高增长。现阶段单晶硅 PERC 组件成本跌至 1.4-1.5 元/W, 2020 年竞价上网电价低至 0.23 元/度,光伏需求驱动力完全过渡到市场需求驱动。
今年3 月份国家能源局公布2020 年补贴计划总额为15 亿, 6 月 28 日补贴竞价共有25.97GW 进入补贴目录;叠加去年递延项目,预计全年国内光伏装机45-50GW。海外方面,欧美、巴西、印度等主要光伏装机地区在 2-3 季度疫情缓解后需求快速回升,带动国内组件出口快速增长,上半年实现出口 33.8GW,同比增长 4.91%,3 季度以来呈现加速趋势,预计全年组件出口量增长将超过 10%至 70GW以上;2020 年全球光伏装机将达到132GW,延续 2018 年以来受益于组件价格持续下滑带来的装机高潮趋势。
另一方面,双面组件由于在提升光转化效率、长期可靠性及耐久性等方面的优势,受到市场的认可,渗透率持续快速提升;彭博新能源预测双玻组件应用率预计在2020 年达到20%、2025 年提升至40%,进一步提升光伏玻璃的需求。
四,相关上市公司:
旗滨集团:浮法玻璃龙头,原材料自供率预计可达 90%,生产线位于铁运和水运网络发达地区,且自拥码头,成本优势显著;持续加大光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃领域的布局。
信义光能:全球第一大光伏玻璃生产商,从信义玻璃拆分独立上市,市占率超 30%,具有规模成本一体化优势。
福莱特:全球第二大光伏玻璃厂商,2020 年 Q3毛利率达到 42.69%,盈利能力大增。南玻A:成本费用控制效果显著,2020 Q3 净利率增长 80.4%,与光伏龙头隆基股份签订65 亿光伏玻璃合同,营收及利润增长可期。
后记
以上是我自己研究的方向和思路,也就是和大家一起分享下。
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