标普：确认中国南方电网“ A+”长期发行人信用评级

​久期财经讯，9月18日，标普确认中国南方电网有限责任公司(China Southern Power Grid Co. Ltd.，简称“中国南方电网”)“ A+”长期发行人信用评级以及其担保的所有未偿票据“A+”长期发行评级。

中国南方电网的财务业绩继2020年出现下滑后，将在2021-2022年恢复，这主要受大流行后电力销售的强劲增长以及2021年零售电价正常化后盈利能力反弹的支撑。

作为中国第二大国有电网公司，中国南方电网将继续受益于政府的大力支持。

“负面”展望反映了大流行后电力需求复苏存有不确定性，以及未来两年可能出现的利润压缩。

标普确认了上述评级，因为标普预计中国南方电网服务区域的用电量将在COVID-19大流行后回升，并且该公司的盈利能力将在2021年取消一次性电价削减后得到改善。然而，经济复苏仍将取决于中国电力消费结构的变化，以及第二个监管周期（2020-2022年）电价调整的结果。中国南方电网在资本支出（capex）计划中的纪律也将决定复苏的轨迹。

标普继续认为，如果中国南方电网陷入财政困境，政府提供支持的可能性非常高。这使该公司的独立信用状况上调了一个子级，在标普看来，该公司在未来两年仍将面临压力。

由于第一季度需求低迷，加之大流行导致的政策性电价削减，中国南方电网的现金流和盈利能力将在2020年下降。为应对疫情，中央政府已从2020年2月至12月将一般工商业（C&I）用户的零售电价下调5%。疫情严重打击了中国中小型企业。此外，他们还需要提高电力零售价格来补贴家庭用户。

零售电价下调主要由两家电网公司承担，其中一家是中国南方电网，这两家公司在2020年的收入和盈利能力都有所下降。标普估计，全年影响将导致中国南方电网的收入下降150亿-200亿元人民币（不含增值税）。然而，标普认为，2020年政策驱动的电价削减是政府为应对疫情带来的前所未有经济影响而采取的一次性措施。

第二次监管周期电价调整是影响电网公司盈利能力的主要不确定性因素。标普预计输配电（T&D）电价将在第二次监管周期实现正常化和得以重置。在标普的基本案例下，标普仍然预测中国南方电网的T&D电价将基本保持稳定，并与疫情前水平持平。该公司不断增长的受监管资产基础可能会部分抵消因运营费用规定收紧而对重置电价造成的压力。中国南方电网通过更好的管理和技术升级来降低输电损耗率也将利好其盈利能力。

扩大电力市场交易，降低购电成本，有助于降低零售电价，这是政府支持经济的重要目标。这些因素将缓解削减T&D电价的压力，并有助于稳定中国南方电力的盈利能力。市场交易电量占该公司T&D量的比重将继续上升。2020年第一季度，市场贸易额占比约为41%，而2019年同期为39%。这将高于全国平均水平。

中国南方电网通过输送更高比例的低价水电和最近降低的燃气发电上网电价来管理购电成本。随着乌东德水电站首批4台850兆瓦（4*850MW）机组于2020年6月投产，该公司水电采购比例将从2021年起增加1%。自2020年8月起，由于燃料成本降低，广东省液化天然气厂的电价降低了0.049元人民币/千瓦时。

服务区电力需求的良好弹性将支持中国南方电网的现金流恢复。该公司的电力销售量在2020年上半年增长了0.8%，相比之下全国下降了1.3%。标普预计下半年其电力销售额将迅速反弹，2020年整体销售额将增长4.5%-5%，2021年和2022年的年增长率为5%-7%。南部五省高于全国的经济增长将推动强劲的能源需求。电气化、与数字经济相关的信息技术、云数据和5G以及产业转移和农村发展支撑了强劲的电力消费。

中国南方电网在2020-2022年的计划资本支出高企将对其财务杠杆管理构成阻碍。在第十四个五年期间（2021-2025年），大湾区和海南自贸区的发展以及广西地方电网和其他电网基础设施升级需要大量资本支出。在“十三五”期间，中国南方电网在输电线路和抽水蓄能、农村电网网络和海外投资方面投入巨资。

标普仍然相信，鉴于中国南方电网的去杠杆化使命，该公司将控制未来两年的投资步伐。此外，该公司将继续受益于其强大的资金实力。利用上半年低利率的优势，中国南方电网为约1830亿元人民币债务进行再融资，使债务成本降低0.5个百分点以上。

标普预测，在2021-2022年，中国南方电网的营运现金流（FFO）/债务的比率将从2020年的20%-21%回升至24%-25%，与评级水平相当。自2017年以来，由于第一个监管周期电价降低、资本支出和新投资增加，该公司的核心信用指标一直走弱。

中国南方电网的“负面”评级展望反映了大流行后电力需求复苏的不确定性，以及2020-2022年新的监管周期存在潜在利润压缩。尽管2020年业绩不佳，但在标普的基本案例下，该公司的FFO/债务的比率应提高到接近24%-25%。中国南方电网将继续保持其在中国南部五省近乎垄断的市场地位，并按照规定提高运营效率和服务质量。

如果中国南方电网的FFO/债务的比率降至25%以下而没有复苏迹象，标普可能会下调其评级。这可能发生在以下情况：

该公司无法控制其巨额资本支出或新投资，且未采取有效的去杠杆措施；

作为2020-2022年监管重置或政府采取新一轮电价下调的一部分，由于T&D电价下调，盈利能力和经营现金流面临进一步压力；或

中国电力需求明显放缓。

在一个遥远的情景下，如果标普评估中国南方电网对政府的重要性降低，政府提供非常支持的可能性显著减弱，标普也可能会下调中国南方电网的评级。

如果中国南方电网采取有效的去杠杆措施或持续增加营运现金流，使其FFO/债务的比率维持在25%以上，标普可能会将展望调整回“稳定”。