7月23日，虽然天阳宏业科技股份有限公司首发成功过会，但是该公司糟糕的现金流和较低的毛利率水平等弊端，却是无法掩盖的。虽然该公司的第一大客户为中国建设银行，但这个“宇宙第二大行”也并未改变什么。

无法拯救的现金流

天阳宏业科技是一家金融业IT解决方案及服务提供商，主要向以银行为主的金融机构提供IT解决方案、咨询服务、专业测试服务、运维服务和系统集成服务。

按照服务内容的不同，公司主营业务包括技术开发、技术服务、咨询服务和系统集成类四大类别。

在天阳宏业搞定了“包括建设银行、中国银行、中信银行等大型银行”之后，招股书显示，2017-2019年该公司的营业收入获得了长期的增长，从6亿元增长至10亿元左右。

迅速增长的背后是一个个隐忧，其中之一便是一直为负的现金流。

2017年，该公司经营活动产生的现金流量净额为-1.5亿元，2018仍然为-4000余万元，2019年，情况稍有改善，但是仍旧是-2000多万元。

也就是说，在报告期内，天阳宏业账面上现金一直捉襟见肘，基于现实，我们无法对该公司的现金流水平做出客观的预期。

对此，该公司解释道：“主要是由于公司经营规模增速较快，收入增幅较高，成本费用支出较大，但回款滞后使得经营活动现金净流出较多所致。”

同时天阳宏业还把锅甩给了客户：“银行客户对IT系统验收和付款的审核周期较长且审核流程复杂，公司较多在执行项目未到达回款里程碑节点，使得当年确认的部分收入无法在当年取得回款，大幅减少了公司经营活动现金流入。”

更加雪上加霜的是，报告期内，该公司应收账款的周转率也特别慢。2017至2019年间，该公司的应收账款周转率分别为1.68次、1.46次和1.58次；而同行业上市公司的平均值分别为2.81次、3.09次和3.6次。

低周转意味着资金压力，这大大叠加了负现金流带来的风险。

负债率持续恶化

高速增长的另一个恶果便是持续恶化的负债率。

2017年，该公司（母公司）负债率为28.06%；到了2018年，负债率上升至31.71%；2019年，负债率持续增长至44.89%，几乎达到了一半的高位了。

该公司描述，其负债主要为短期借款、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费和其他应付款等流动负债。

应当注意到，“应付职工薪酬”被该公司记入了负债中，也就是说，持续高涨的负债率令职工的薪酬也成为了明显的“负债”一项，可见其财务状况的糟糕。

令人意外的是，通常企业上市融资的目的都是扩大生产和提升物业，而该公司却希望借助此次上市融资来降价负债率，招股书中显示：“募集资金到位后，资产负债率将大幅下降，资本结构趋于合理，财务风险降低。”

招股书显示，本次募集资金6.21亿元，其中3.3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，2.1亿元用于新一代银行业IT解决方案建设项目，0.62亿元用于产业链金融综合服务平台升级项目，0.19亿元用于研发中心升级项目。

也就是说，大头都用来还债了。

负债率上升也在于不断激增的银行借款。2017年至2019年的短期借款分别为8000万元、7000万元和21000万元；保证、抵押、质押借款等2017年、2018年为0，到了2019年直接飙升至1.5亿元。

应当看到，高负债率对应的是低偿债能力，也就是低信用高风险，对其上市之后的进一步发展显然是不利的。

毛利率低于行业均值

迅速增长似乎是该公司牺牲毛利率换来的。

2018年，该公司综合毛利率水平尚且维持在39.43%，而到了2019年却下降至36.06%，同时其他业务毛利率似乎在一夜之间降至-74.4。

该公司解释了这种波动性：“不同客户项目需求差异较大，同一客户的各个项目需求也迥然不同，项目需求的复杂程度直接决定项目人员结构配置、工作量消耗、项目实施周期及合同价格等，从而导致各个开发项目的业务收入、开发成本也差异较大，项目的差异性使得公司技术开发业务毛利率呈现出一定的波动性。”

也就是说，该公司对未来业务的毛利率水平并没有多少稳定的信心。

另一方面，报告期内，该公司主营业务毛利率分别为38.73%、39.46%和36.06%，同行业可比公司平均值分别为41.90%、40.37%和41.55%，天阳宏业明显低于行业均值。

技术开发业务毛利率分别为39.15%、40.87%以及36.35%，该类业务毛利率低于大大同期行业平均水平。

该公司无力地解释：“新客户与新项目在磨合阶段毛利率相对较低，且技术开发类项目大多为定制类项目，不同客户的需求也存在较大差异，其定制开发的难易复杂程度导致不同项目的开发成本及毛利率存在差异，最终影响技术开发类项目的整体毛利率水平。”

但该公司的大客户相对稳定于几家大型银行，新客户的占比很小，根本不足以影响整体毛利率水平，这个解释很难让人信服。