万胜智能实控人分红抽血3600万靠IPO补血，招股书或隐瞒过半产能

浙江万胜智能科技股份有限公司（公司简称“万胜智能”）主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售业务，主要产品为单相智能表、三相智能表，以及集中器、采集器、专变采集终端等用电信息采集系统产品。2017年1月，万胜智能报送辅导备案登记材料，拟冲击创业板。

从经营业绩看，报告期内（2017年～2019年），万胜智能的营业收入分别为4.75亿元、5.15亿元和5.68亿元，年化复合增长率为9.34%；归母净利润分别为4422.20万元、6460.98万元和7527.54万元，年化复合增长率为30.47%，经营成长性看似不错。

不过，万胜智能的信息披露存疑，招股书披露的产能较环评报告少了51.70%。公司在2016年、2018年合计分配现金股利4033.22万元，其中，实控人家族套现约3600万元，公司却拟通过IPO募资1亿元补充流动资金。

另外，国家电网是万胜智能的第一大客户，报告期内的销售占比从72.33%增至83.69%，依赖日趋严重。同时，公司综合毛利率和可比公司平均毛利率的变动趋势完全相反，值得关注。

募投项目翻倍扩产，招股书或隐瞒过半产能

招股书显示，万胜智能拟通过本次IPO募集4.81亿元，用于智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销服务网络建设项目和补充流动资金。

据浙江省天台县（万胜智能所在地）人民政府公示的“智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目”环评报告（2019年4月编制）显示，万胜智能现有生产项目包括“年产500万台智能电能表及自动化终端产品生产线项目”，该项目于2013年获得文号为天环建许字[2013]45号的环评批复，并于2016年通过验收，目前已投产。

资料来源：募投项目环评报告

然而，招股书却称，2017年～2019年，万胜智能主要产品产能均保持不变，单相智能表、三相智能表、用电信息采集系统产能分别为195万只、36万只、10.50万只，合计241.50万只，较环评报告披露的产能（500万台）少了51.70%。

同时，环评报告显示，“智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目”建成后将形成年产290万套智能电表采集系统系列产品的生产能力，具体包括220万台单相智能电表、40万台三相智能电表、30万台信息采集系统，分别是招股书披露的各产品现有产能的112.82%、111.11%、285.71%。

资料来源：募投项目环评报告

实控人家族持股89%，抽血3593万借IPO募资“补血”

万胜智能称，为了保障公司在发行上市后继续保持持续、健康、快速发展，公司拟使用本次发行募集资金1亿元用于补充流动资金。不过，2016年12月、2018年5月，万胜智能分别分配现金股利2500万元和1533.22万元，合计达到4033.22万元。值得注意的是，实控人家族合计持有万胜智能近九成的股份，分红大多数进入了他们的腰包。

资料来源：万胜智能招股说明书

招股书显示，万胜智能共有7名股东，包括浙江万胜控股有限公司（以下简称“万胜控股”）、员工持股平台天台县万胜智和投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“万胜智和”）和自然人股东邬永强、周华、周宇飞、陈金香、张建光，持股比例分别为71.07%、10.97%、5.49%、5.49%、1.37%、1.37%、4.24%。自然人股东中，周华、周宇飞系兄弟关系，且两人与陈金香系母子关系，而邬永强系陈金香女婿，邬永强、周华被认定为万胜智能实控人。

同时，万胜控股亦由周华、邬永强、周宇飞、陈金香控制，四人合计持有万胜控股100%出资额。万胜智和的合伙人包括万胜控股、天台县万胜思和投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“万胜思和”），分别持有万胜智和36.32%、21.02%的出资份额。万胜思和也是万胜智能的员工持股平台，周华、邬永强各持有其6.99%的出资份额。

因此，实控人家族合计直接持有万胜智能13.72%股份，并通过万胜控股、万胜智和间接持有75.38%的股份，合计持股比例达到89.10%。以此计算，实控人家族在万胜智能2016年至今的4033.22万元现金分红中，至少可获得3593.44万元。

国家电网贡献八成收入，毛利率变动趋势异于同行

据披露，2017年～2019年，万胜智能对国家电网及其下属公司的销售收入分别为3.44亿元、3.96亿元、4.75亿元，占各期营业收入的比例分别为72.33%、76.90%、83.69%，依赖日趋严重。

而可比公司炬华科技(300360.SZ)、林洋能源(601222.SH)、海兴电力(603556.SH)、三星医疗(601567.SH)等虽然同样从事智能电表及用电信息采集系统业务，却未出现如此严重的大客户依赖。上市公司年报显示，2019年，炬华科技、林洋能源、海兴电力、三星医疗对前五大客户的销售占比合计分别为37.66%、18.67%、18.45%、9.90%，而迦南智能招股书称，2019年，国家电网统一招标产生的销售收入占其营业收入的比重为68.77%，较万胜智能的集中度要少约14.92个百分点。

另一方面，万胜智能的毛利率变动趋势与可比公司呈现出完全相反的走势。招股书显示，报告期内，万胜智能的综合毛利率分别为25.40%、29.22%、28.23%，2018年、2019年分别同比增加3.82个百分点、减少0.99个百分点。而可比公司的平均毛利率分别为30.15%、29%、33%，2018年、2019年分别同比减少1.15个百分点、增加4个百分点，变动趋势恰恰相反。

资料来源：万胜智能招股说明书