本文精编自中金《比亚迪：暂成为中国车企市值第一，但新能源车估值尚未完全体现》、国信证券《比亚迪：高端车型汉上市，品牌力持续向上》

一、复盘比亚迪今年股价上涨

中金认为，比亚迪今年股价上涨可分为三个阶段：

1）1月11日电动汽车百人会上比亚迪首次提及刀片电池，电池格局预期反转带动比亚迪开启第一阶段上涨；

2）4月15日公司宣布比亚迪半导体拟引入战投，至5月26日公司宣布引入战略投资者，此为股价横盘调整阶段；

3）市场普遍看好「汉」背后的技术实力，认为其是持续进化的新能源车业务取得收获的起点。自发布来，「汉」不断增加的订单数成为股价上行催化剂。

二、估值重塑，但尚未完全体现

比亚迪今年进行一系列布局，如加速刀片电池外供、分拆半导体，这些动作使得市场重读对其背后完整新能源产业链的估值。

中金采用分部估值，保守给予比亚迪传统车及云轨估值0亿元，新能源整车788亿元，比亚迪半导体400亿元，比亚迪电子312亿元，电池1090亿元，总估值约2600亿元。

不过对于上述估值，中金强调新能源整车价值尚未完全体现。比如采用EV/销量估值，则比亚迪2020年新能源整车估值仅60（万元/辆），相较于目前特斯拉400（万元/辆）和蔚来360（万元/辆），仍有巨大差距。

机构分析，目前抑制比亚迪新能源整车估值的因素主要有：1）2019年公司销售新能源车中网约车比例为36%，C端偏好程度不高；2）2020上半年公司新能源车销售6.1万辆，同比降幅较大。

三、基本面改善才刚开始

新能源整车被看作是比亚迪各项业务的旗手，而从目前看，「汉」大概率是爆款，原因包括定价、差异化竞争、技术积累、超级营销、地方补贴等。

综合多方面因素，许多机构把「汉」看做比亚迪持续进化新能源车业务收获的起点：

1）首先「汉」具有比较大业绩弹性（目前看，28万的顶配车型销量占比会超过50%）；

2）其次，该车型为比亚迪的电池、E平台外供打好口碑基础；

3）最后，也是最重要的，市场认为「汉」为后续比亚迪其他纯电车型的大卖打下极好的基础。

比亚迪汉EV依托的即是比亚迪E平台（比亚迪三电解决方案）最新成果，其特点总结为：低成本、强性能、高安全（消费者很看重）。以400公里续航车型为例，后续新推产品成本约下降2-3万元（刀片电池降本2万元）。2020Q3将上市秦、秦Pro、宋Plus、E6、唐、e2等，之前这些车型月销量基本在500-2000台，若价格下降2-3万，预计将给比亚迪带来显著的销量和业绩弹性。

混动方面，中金测算后续DM4.0车型成本降低约1万元（刀片电池降本约5000元，发动机降本约2000元，电控、高压线束等零部件通过设计优化和采购降本约3000元），叠加购置税优惠、8500元补贴，PHEV车型将迅速走向和燃油车的平价，带动比亚迪汽车业务竞争力的大幅提升，和估值上升。

中信预计，比亚迪全年销量有望超过18万辆，考虑「汉」等新车、刀片电池外供将在给比亚迪带来显著的销量和业绩弹性，维持2020-2022 年归母净利润预测52/53/60亿元，重点推荐，维持「买入」评级。