艾迪药业闯关科创板成功，上市挂牌在即。

 在招股说明书中，艾迪药业用了较大篇幅描述了自己的伟大蓝图，包括用募集资金建设具有先进水平的新药研发中心、新建一个原料药生产与研发基地等等，以及“致力于成为受人尊敬的卓越的制药企业”，主要研发抗艾药物、抗肿瘤药物，成为国内领先的人源蛋白产品开发生产企业。

 但从近几年的财务数据看，艾迪药业IPO，更多的似乎是一种理想。本应是最重头的研发费用，占比却逐年下降，而实控人与第一大客户之间的渊源，更令这家给自己定位为高新技术企业的药企饱受质疑。

| 研发费用占比逐年下降、毛利率不及均值

 科创板企业的高速增长很大程度上受益于持续的高研发投入，但艾迪药业的这项指标占比逐年下降。

 据招股说明书，艾迪药业是一家现阶段以人源蛋白产品生产销售为主业，同时开展部分仿制药业务及经销雅培公司HIV诊断试剂和设备业务，并正在重点致力于开发抗艾滋病、抗炎以及抗肿瘤领域创新药物的高新技术企业。公司现阶段主要业务产品形态为乌司他丁粗品、尤瑞克林粗品以及仿制药等，与公司核心在研创新药物品种存在显著差异。

 作为一家定位高新技术的企业，艾迪药业在招股书（上会版）中表示，公司瞄准艾滋病、炎症以及恶性肿瘤等严重威胁人类健康的重大疾病领域，持续开展新药研发，2017～2019年累计研发支出达16,098.34万元，占最近3年累计营业收入的21.23%。但在去年递交的申报稿中，艾迪药业可不是这么说的。

 翻翻去年这份申报稿，2016～2018年及2019年1～6月，艾迪药业归属于母公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为2,363.82万元、-4,299.45万元、-386.16万元和 1,067.13万元。划重点，保荐机构承认，发行人盈利水平较弱，但表示“主要系公司持续推进创新药物研发，相关研发费用支出较大所致”。


 再对比一下上会版申报稿，2017～2019年，艾迪药业研发费用分别是4214.35万元、6187.64万元和5696.34万元，与之相应的营收则是1.36亿元、2.77亿元和3.45亿元。尽管如此，这一占比依然呈现逐年下降趋势，分别是30.93%、22.35%和16.50%。

 与同行可比公司比较分析，招股说明书显示，艾迪药业的管理费用率远高于行业均值。比如2016～2018年及2019年1～6月，可比公司的均值分别是9.73%、10.43%、8.35%、5.33%，而艾迪药业的数据分别达到了12.76%、22.99%、15.76%和13.96%。

 艾迪药业把报告期内毛利率下降的原因归结为新开展的HIV诊断设备及试剂业务以及因收购艾迪制药形成的药品销售业务尚在市场导入期，以及人源蛋白产品中尿激酶粗品非公司核心产品，但从招股说明书披露的数据看，艾迪药业毛利率一直跑不过行业。

 2017～2019年，常山药业、东诚药业等5家行业可比公司等毛利率均值分别是51.77%、49.47%、50.08%，艾迪药业则是30.07%、39.94%、42.85%，尽管逐年提升但整体毛利率依然低于可比公司的平均水平毛利。其中常山药业的毛利率均值已经接近70%。

| 实控人控股第一大客户

 招股说明书显示，天普生化是艾迪药业第一大客户，2016～2018年及2019年1～6月/2019年，公司对其销售金额分别为23,409.38万元、6,900.96万元、19,136.30万元和 9,843.85万元，占公司当期营业收入的比例分别为 90.79%、50.64%、69.11%和60.46%。

 艾迪药业承认，公司对第一大客户天普生化销售占比各期均超过50%，其采购需求对于公司业务具有重大影响。

 值得注意的是，艾迪药业实控人傅和亮，同时也是天普生化的创始人，艾迪药业是其退出天普生化之后的第二个创业项目。

 公开资料显示，2014年，傅和亮将天普生化实际控制权转让给上海实业；2010年再将全部剩余股份转让给奈科明公司。天普生化股控制权奈科明公司获得后，后又几经周转，最终被上海医药获得。目前，天普生化由广州科技风险投资有限公司、深圳中联广深医药股份有限公司等6家公司共同持有。

 虽然艾迪药业在招股书中表示“与天普生化之间不存在控制关系或其他关联关系”，但天眼查显示，傅和亮通过广州瑞弘投资有限公司，持有天普生化36.42%股权。也就是说，艾迪药业实控人，同时也控股自己的第一大客户，这其中便存有较大关联交易可能。


 招股书显示，2016～2018年及2019年1～6月，艾迪药业应收账款账面原值分别为6,798.77万元、4,691.50万元、14,993.03万元、18,484.72万元。对于2018年起大幅增长的应收帐款，艾迪药业的解释是：第一，天普生化2018年开始再加强供应链管理，进一步明确了相关采购回款期限；第二，公司考虑到天普生化拥有注射用乌司他丁独家品种，基于客户优质性，同意适当延长回款期限。

 拆解一下这一回复，第一大客户要求延长回款期限，艾迪药业本不应该同意，但由于天普生化拥有一种独家品类原料（或实控人“施压”），只能同意延长，但同时背上的代价是更高的流动性压力和更高的有息负债。

 与此同时，艾迪药业短期借款也大幅增加。2016～2018年及2019年1～6月的短期借款余额分别为4,000.00万元、6,000.00万元、10,100.00万元和13,216.01万元。

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